市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：家用电器 | 公司点评报告 2023年4月17日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 68.97 总股本/流通股本（亿股） 1.56 / 1.56 总市值/流通市值（亿元） 108 / 107 52周内最高/最低价 76.31 / 43.90 资产负债率(%) 51.4% 市盈率 27.85 第一大股东 佛山市兆峰投资有限公司 持股比例(%) 44.4% 研究所 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 小熊电器(002959) 业绩增长超预期，盈利能力持续优化 ⚫ 事件 公司发布2023年第一季度业绩预告，2023Q1公司营业收入增速同比提升25%-30%；归母净利润增速同比提升45%-65%；扣非归母净利润增速同比提升45%-65%。 ⚫ 投资要点 产品精品化战略效果显著，营收增长超预期。据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2023Q1厨房小家电零售额达144.6亿元，同比下降8.0%；其中线上渠道零售额109亿元，同比下降8.2%，线下零售额36亿元，同比下降7.5%。公司营收增长远超行业水平，一方面，公司产品布局持续优化，从过去粗放式多SKU路线调整至精品化路线，注重产品创新设计，各产品线均实现亮眼增长；另一方面，公司坚持“创意小家电+互联网”的发展策略，积极布局抖音、小红书等新兴电商渠道，打造“短视频+直播+社群平台”新营销模式，提升线上自有渠道比例。 盈利能力持续优化。公司2023Q1归母净利率达12%-14%，较去年同期提升1-3个pct，公司盈利能力持续优化，主要是：1）公司实施产品精品化战略的第二年，转型成效凸显；2）原材料价格保持低位。 维持“增持”评级。我们看好公司产品精品化战略转型以及“抖音”等线上新兴营销渠道布局，品牌影响力及竞争力有望持续提升，预计公司2023-2025年营业收入分别为47.36/54.46/62.63亿元，同比分别增长15%/15%/15%，归母净利润分别为4.93/5.81/6.79亿元，同比分别增长28%/18%/17%，摊薄每股收益分别为3.16/3.72/4.35元，对应PE分别为22/19/16倍。 ⚫ 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、海外需求下滑风险、线上销售占比较高风险。 -13%-5%3%11%19%27%35%43%51%59%2022-042022-062022-092022-112023-012023-04小熊电器家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4118 4736 5446 6263 增长率(%) 14.18 15.01 15.00 15.00 EBITDA（百万元） 592.69 712.64 835.10 969.90 归属母公司净利润（百万元） 386.31 492.58 580.85 678.59 增长率(%) 36.31 27.51 17.92 16.83 EPS(元/股) 2.48 3.16 3.72 4.35 市盈率（P/E） 27.85 21.84 18.52 15.86 市净率（P/B） 4.55 3.76 3.13 2.61 EV/EBITDA 13.47 12.75 9.82 7.91 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 4118 4736 5446 6263 营业收入 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 营业成本 2617 3017 3458 3977 营业利润 45.8% 19.2% 17.6% 17.0% 税金及附加 27 28 32 38 归属于母公司净利润 36.3% 27.5% 17.9% 16.8% 销售费用 730 852 980 1127 获利能力 管理费用 154 172 200 230 毛利率 36.4% 36.3% 36.5% 36.5% 研发费用 137 159 182 210 净利率 9.4% 10.4% 10.7% 10.8% 财务费用 -4 -47 -54 -77 ROE 16.3% 17.2% 16.9% 16.5% 资产减值损失 -28 0 0 0 ROIC 12.7% 12.0% 11.9% 11.5% 营业利润 487 580 683 798 偿债能力 营业外收入 5 0 0 0 资产负债率 51.4% 49.4% 49.1% 47.0% 营业外支出 37 0 0 0 流动比率 1.78 1.84 1.85 1.96 利润总额 455 580 683 798 营运能力 所得税 69 88 102 120 应收账款周转率 42.65 35.50 36.26 36.92 净利润 386 492 581 678 存货周转率 6.50 6.75 6.66 6.67 归母净利润 386 493 581 679 总资产周转率 0.97 0.90 0.88 0.86 每股收益（元） 2.48 3.16 3.72 4.35 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.48 3.16 3.72 4.35 货币资金 2116 2477 3488 4150 每股净资产 15.17 18.33 22.05 26.40 交易性金融资产 730 730 730 730 估值比率 应收票据及应收账款 66 222 97 263 PE 27.85 21.84 18.52 15.86 预付款项 32 41 46 53 PB 4.55 3.76 3.13 2.61 存货 651 752 883 994 流动资产合计 3616 4253 5266 6224 现金流量表 固定资产 726 826 903 933 净利润 386 492 581 678 在建工程 113 107 86 75 折旧和摊销 134 196 226 270 无形资产 299 336 374 408 营运资本变动 94 -107 401 -97 非流动资产合计 1257 1391 1490 1547 其他 0 -17 -19 -22 资产总计 4873 5645 6756 7771 经营活动现金流净额 613 564 1189 829 短期借款 220 330 458 596 资本开支 -303 -329 -324 -326 应付票据及应付账款 1433 1587 1945 2093 其他 388 15 18 21 其他流动负债 380 395 440 491 投资活动现金流净额 85 -313 -306 -305 流动负债合计 2033 2312 2843 3179 股权融资 3 0 0 0 其他 474 474 474 474 债务融资 750 110 128 138 非流动负债合计 474 474 474 474 其他 9 0 0 0 负债合计 2506 2786 3317 3653 筹资活动现金流净额 762 110 128 138 股本 156 156 156 156 现金及现金等价物净增加额 1459 361 1011 662 资本公积金 934 934 934 934 未分配利润 1194 1613 2106 2683 少数股东权益 0 0 0 -1 其他 83 157 244 346 所有者权益合计 2367 2859 3439 4118 负债和所有者权益总计 4873 5645 6756 7771 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本