022年净利润下滑1%，存货增幅较小

2022年经营质量高，净利润同比基本持平，库存健康度较高。公司是国内中高档服装品牌集团。2022年公司收入-3.1%至43.1亿元，净利润-1.2%至4.6亿元，扣非净利润-9.6%至3.74亿元，业绩基本符合预期且领先大多数同行。 1）分品牌，报喜鸟/哈吉斯收入-8%/-2%至14.8/14.2亿元，除团购外的其他品牌下滑15%；2）分渠道，直营/加盟/团购/线上收入同比变动-17%/-4%/+17%/+17%，团购期内受益阳光集采增长明显。全年毛利率-1.2百分点至62.7%，直营/加盟/团购/线上分别变动-2.6/+1.9/+0.5/+2.4百分点至75.5%/67.3%/45.8%/67.8%，我们估算下滑的1.2百分点中约0.9百分点是受毛利率较低的团购收入占比提升影响，零售折扣总体保持良性。疫情期间加大费用管控力度，费用率逆势优化1.4百分点至47.3%，其中管理费用率下降0.9百分点主要由于超额奖金减少。年末存货金额同比增长2.6%，存货周转同比/环比+26/-39天至268天，1年内库龄的存货同比下降7百分点至53%，高于2020年末而低于2021年中，库存健康度总体较高。2022四季度收入/净利润分别-14%/-24%，毛利率下滑0.9百分点至60.2%，费用率微幅下降，但Q4存货和投资性房地产减值同比增加3921万元至8622万元对净利润造成一定影响。 两大主品牌势能强劲，2023年至今零售趋势向好。2022年经营压力下，公司保持稳步扩张，报喜鸟/哈吉斯店数净增长1%/4%，总面积净增1%/7%，两大主品牌新开门店符合计划。2023年以来随着商务社交需求和线下客流恢复，报喜鸟和哈吉斯恢复良好流水增长，且随着基数走低呈现加速趋势。 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。 投资建议：关注短期零售反弹机遇，中长期看好哈吉斯广阔成长空间。2022年在严峻经营环境中公司业绩展现良好的韧性，保持良性折扣和库存水平，看好今年反弹的机遇。中长期看，主品牌继续推动西服品类舒适度转型和年轻化策略，有望保持稳健增长；哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于去年疫情负面影响超预期，下调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别5.8/7.1/8.4亿元（原2023-2024年为6.6/7.8亿元），同比增长26%/23%/18%，由于疫情管控放开增强业绩确定性，估值切换后上调目标价至6.3-7.1元（原为4.7~5.1元），对应2023年PE16-18x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司年度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司年度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司年度利润率水平 图4：公司年度费用率水平 图5：公司年度营运资金周转天数 图6：公司年度盈利能力 图7：公司库龄结构（按金额） 图8：公司季度营业收入及增长 图9：公司季度净利润及增长 图10：公司季度利润率水平 图11：公司季度费用率水平 投资建议：关注短期零售反弹机遇，中长期看好哈吉斯广阔成长空间 2022年在严峻经营环境中公司业绩展现良好的韧性，保持良性折扣和库存水平，看好今年加速反弹的机遇。中长期看，主品牌继续推动西服品类舒适度转型和年轻化策略，有望保持稳健增长；哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于去年疫情负面影响超预期，下调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别5.8/7.1/8.4亿元（原2023-2024年为6.6/7.8亿元），同比增长26%/23%/18%，由于疫情管控放开增强业绩确定性，估值切换后上调目标价至6.3-7.1元（原为4.7~5.1元），对应2023年PE16-18x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明