敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月15日 总量研究 发行规模及成交量有所上升，收益率整体下行 ——固定收益信用周报（20230409-20230415） 1、 一级市场 发行规模方面：4月9日至4月15日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3662.34亿元，周环比上升61.46%；总偿还额3010.57亿元，净融资651.77亿元。城投债共发行194只，发行金额846.54亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占72%，占比上升；AA+级主体占比19%，占比下降；AA级及以下主体占比9%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2766.34亿元，民企发行544.7亿元。 从债券类型看，企业债占比2.5%，占比下降；公司债占比19.2%，占比下降；中期票据占比25.3%，占比上升；短融占比49.7%，占比上升；定向工具占比3.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（24.14%）、综合（21.12%）、公用事业（13.12%）、交通运输（11.05%）、通信（6.09%）、非银金融（4.99%）、食品饮料（3.93%）、房地产（3.66%），其他行业共占比11.90%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为564.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.46%，企业债AAA级主体发行利率3.57%，中期票据AAA级主体发行利率3.37%，短融AAA级主体发行利率2.48%。 发行期限方面： 1年期及以内占比下降，3年期和5年期占比均上升。具体来看，4月9日至4月15日的新发债券，1年期及以内占比31.02%，3年期占比55.86%，5年期占比13.12%。 2、 二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：4月9日至4月15日信用债共成交11322.82亿。 3、 风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 一级市场 1.1、 发行规模 4月9日至4月15日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3662.34亿元，周环比上升61.46%；总偿还额3010.57亿元，净融资651.77亿元。城投债共发行194只，发行金额846.54亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 截止日期：2023年4月15日 图2：城投债发行情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元（左轴）、只（右轴） 截止日期：2023年4月15日 从发行的评级结构看，AAA级主体占72%，占比上升；AA+级主体占比19%，占比下降；AA级及以下主体占比9%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2766.34亿元，民企发行544.7亿元。 从债券类型看，企业债占比2.5%，占比下降；公司债占比19.2%，占比下降；中期票据占比25.3%，占比上升；短融占比49.7%，占比上升；定向工具占比3.3%，占比下降。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（24.14%）、综合（21.12%）、公用事业（13.12%）、交通运输（11.05%）、通信（6.09%）、非银金融（4.99%）、食品饮料（3.93%）、房地产（3.66%），其他行业共占比11.90%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为564.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年4月15日 图4：国企、民企融资情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年4月15日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图5：信用债发行种类结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 截止日期：2023年4月15日 图6：信用债发行行业结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 截止日期：2023年4月15日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 图7：信用债发行地区结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 截止日期：2023年4月15日 1.2、 发行利率 公司债角度，AAA、AA+发行利率均下降。具体来看，AAA下降19bp（3.46%，前值3.64%），AA+下降9bp（3.92%，前值4.02%），AA及以下上升7bp（3.93%，前值3.86%）。 企业债角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降124bp（3.57%，前值4.80%），AA及以下下降105bp(4.62%，前值5.67)，AA+上升5bp（4.28%，前值4.23%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降18bp（3.37%，前值3.56%），AA及以下下降82bp（4.35%，前值5.18%），AA+上升1bp（3.76%，前值3.75%）。 短融角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降29bp（2.48%，前值277%），AA+下降38bp（3.56%，前值3.94%），AA及以下下降22bp（4.68%，前值4.90%）。 图8：公司债发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年4月15日 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图9：企业债发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年4月15日 图10：中期票据发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年4月15日 图11：短期融资券发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年4月15日 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 固定收益 1.3、 发行期限 1年期及以内占比下降，3年期和5年期占比均上升。具体来看，4月9日至4月15日的新发债券，1年期及以内占比31.02%，3年期占比55.86%，5年期占比13.12%。 图12：信用债发行期限结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年4月15日 2、 二级市场 2.1、 收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降1.15bp（2.7533%，前值2.7648%），3Y下降2.44bp（3.0474%，前值3.0718%），5Y下降1.34bp（3.2536%，前值3.2670%），7Y上升0.8bp（3.3372%，前值3.3292%），9Y下降0.43bp，10Y下降0.34bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降2.54bp（2.7658%，前值2.7912%），3Y下降1.37bp（3.074%，前值3.0877%），5Y下降2.36bp（3.2899%，前值3.3135%），7Y下降0.29bp（3.3622%，前值3.3651%），9Y下降1.58bp，10Y上升0.77bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年4月15日 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 固定收益 图14：AAA城投债收益率曲线 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年4月15日 2.2、 交易量情况 4月9日至4月15日信用债共成交11322.82亿，其中企业债483.66亿、公司债3708.81亿、中期票据3639.92亿、短融2529.94亿、PPN960.49亿。 图15：信用债成交情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 截止日期：2023年4月15日 3、 风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证