敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月2日 总量研究 收益率整体下行，发行规模及成交量回落 ——固定收益信用周报（20220327-20220402） 。 1、 一级市场 发行规模方面：3月27日至4月2日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2347.80亿元，周环比下降13.24%；总偿还额1868.18亿元，净融资479.62亿元，周环比上升540.18%。城投债共发行140只，发行金额929.15亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占70%，占比上升；AA+级主体占比20%，占比下降；AA级及以下主体占比10%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1915.50亿元，民企发行268.4亿元。 从债券类型看，企业债占比3.8%，占比上升；公司债占比12.4%，占比下降；中期票据占比15.4%，占比下降；短融占比62%，占比上升； 定向工具占比6.4%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（27.05%）、综合（21.51%）、采掘（15.51%）、交通运输（12.24%）、食品饮料（6.61%）、房地产（5.32%）、公用事业（3.95%）、其他行业共占比7.81%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为290亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.97%，企业债AAA级主体发行利率3.83%，中期票据AAA级主体发行利率3.84%，短融AAA级主体发行利率2.42%。 发行期限方面：1年期，5年期占比上升，3年期占比下降。具体来看，3月27日至4月2日的新发债券，1年期及以内占比74.42%，3年期占比12.54%，5年期占比13.04%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：本周信用债共成交5688.34亿。 3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 一级市场 1.1、 发行规模 3月27日至4月2日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2347.80亿元，周环比下降13.24%；总偿还额1868.18亿元，净融资479.62亿元，周环比上升540.18%。 城投债共发行140只，发行金额929.15亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 -4000-20000200040006000Feb/20Feb/20Mar/20Apr/20Apr/20May/20Jun/20Jun/20Jul/20Aug/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Nov/20Dec/20Jan/21Jan/21Feb/21Mar/21Mar/21Apr/21May/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Aug/21Sep/21Oct/21Oct/21Nov/21Dec/21Dec/21Jan/22Feb/22Feb/22Mar/22总发行量总偿还量净融资额 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 截止日期：2022年4月2日 图2：城投债发行情况 0501001502002500.00400.00800.001200.001600.002000.00Jan/20Feb/20Mar/20Mar/20Apr/20May/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Aug/20Sep/20Oct/20Oct/20Nov/20Dec/20Dec/20Jan/21Feb/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21May/21Jun/21Jul/21Jul/21Aug/21Sep/21Sep/21Oct/21Nov/21Nov/21Dec/21Jan/22Jan/22Feb/22Mar/22发行总额发行只数 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元（左轴）、只（右轴） 截止日期：2022年4月2日 从发行的评级结构看，AAA级主体占70%，占比上升；AA+级主体占比20%，占比下降；AA级及以下主体占比10%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1915.5亿元，民企发行264.8亿元。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 从债券类型看，企业债占比3.8%，占比上升；公司债占比12.4%，占比下降；中期票据占比15.4%，占比下降；短融占比62%，占比上升； 定向工具占比6.4%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（27.05%）、综合（21.51%）、采掘（15.51%）、交通运输（12.24%）、食品饮料（6.61%）、房地产（5.32%）、公用事业（3.95%）、其他行业（7.81%）。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为290亿元。 图3：信用债发行评级结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年4月2日 图4：国企、民企融资情况 0%10%20%30%010002000300040005000Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2022年4月2日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图5：信用债发行种类结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年4月2日 图6：信用债发行行业结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年4月2日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 图7：信用债发行地区结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 截止日期：2022年4月2日 1.2、 发行利率 公司债角度，AAA、AA+发行利率下降。具体来看，AAA下降3bp（3.97%，前值4.00%），AA+下降28bp（4.05%，前值4.33%）。 企业债角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率上升。具体来说，AAA上升33bp（3.83%，前值3.50%），AA+上升141bp（5.48%，前值4.07%），AA及以下上升105bp（5.34%，前值4.29%）。 中期票据角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA上升33bp（3.84%，前值3.51%），AA+上升63bp（4.12%，前值3.49%），AA及以下上升2bp（5.07%，前值5.05%）。 短融角度，AAA发行利率下降，AA+和AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA下降13bp（2.42%，前值2.55%），AA+上升41bp（3.64%，前值3.23%），AA及以下上升11bp（4.40%，前值4.29%）。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图8：公司债发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年4月2日 图9：企业债发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年4月2日 图10：中期票据发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年4月2日 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 固定收益 图11：短期融资券发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年4月2日 1.3、 发行期限 1年期，5年期占比上升，3年期占比下降。具体来看，3月27日至4月2日的新发债券，1年期及以内占比74.42%，3年期占比12.54%，5年期占比13.04%。 图12：信用债发行期限结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年4月2日 2、 二级市场 2.1、 收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下行4.62bp（2.7029%，前值2.7491%），3Y下行3.18bp（3.1004%，前值3.1322%），5Y下行4.74bp（3.4958%，前3.5432%），7Y下行1.46bp、10Y保持不变。 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 固定收益 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下行4.07bp（2.7119%，前值2.7526%），3Y下行2.98bp（3.1415%，前值3.1713%），5Y下行3.96bp（3.5101%，前值3.5497%），7Y下行0.63bp、10Y下行0.43bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年4月2日 图14：AAA城投债收益率曲线 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年4月2日 2.2、 交易量情况 3月27日至4月2日信用债共成交5688.34亿，其中企业债178.42亿、公司债163.99亿、中期票据2538.68亿、短融2072.97亿、PPN 734.28亿。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 固定收益 图15：信用债成交情况 0150030004500600075009000Jan/20Feb/20Mar/20Mar/20Apr/20May/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Aug/20Sep/20Oct/20Oct/20Nov/20Dec/20Dec/20Jan/21Feb/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21May/21Jun/21Jul/21Jul/21Aug/21Sep/21Sep/21Oct/21Nov/21Nov/21Dec/21Jan/22Jan/22Feb/22企业债成交额公司债成交额中票成交额短融成交额定向成交额 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 截止日期：2022年4月2日 3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变