敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月29日 总量研究 发行规模与成交量均有回落，收益率持续下行 ——固定收益信用周报（20220123-20220129） 1、 一级市场 发行规模方面：本周信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2149.06亿元，周环比下降41.38%；总偿还额1847.97亿元，净融资301.09亿元，周环比下降71.33%。 从发行的评级结构看，AAA级主体占64%，占比下降；AA+级主体占18%，占比下降；AA级及以下主体占比18%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2013.26亿元，民企发行135.8亿元。 从债券类型看，短融占比44.3%，占比上升；中期票据占比21.2%，占比下降；公司债占比20.6%，占比下降； 定向工具占比10.4%，占比上升；企业债占比3.5%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（30.76%）、综合（27.40%）、公用事业（11.54%）、交通运输（5.79%）、食品饮料（4.04%）、房地产（3.87%）、非银金融（3.15%）、有色金属（3.06%）、其他行业共占比10.40%。 从区域的发行金额看，江苏发行金额最高，为279.86亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.83%。企业债AAA级主体发行利率3.76%。中期票据AAA级主体发行利率3.26%。短融AAA级主体发行利率2.63%。 发行期限方面：1年期占比上升，3年期、5年期占比均下降。具体来看，本周的新发债券，1年期及以内占比60.27%，3年期占比28.01%，5年期占比11.72%。 2、二级市场 收益率方面：产业债收益率均小幅下降。城投债收益率除10Y上行外，其余均小幅下降。 交易量方面：本周信用债共成交5620.95亿。 3、信用风险事件 当代节能置业股份有限公司主体评级下调；阳光城公司主体评级下调。 4、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 一级市场 1.1、 发行规模 本周信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2149.06亿元，周环比下降41.38%；总偿还额1847.97亿元，净融资301.09亿元，周环比下降71.33%。 图1：非金融信用债发行与到期情况 -4000-20000200040006000Feb/20Feb/20Mar/20Apr/20Apr/20May/20Jun/20Jun/20Jul/20Aug/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Nov/20Dec/20Jan/21Jan/21Feb/21Mar/21Mar/21Apr/21May/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Aug/21Sep/21Oct/21Oct/21Nov/21Dec/21Dec/21Jan/22总发行量总偿还量净融资额 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 截止日期：2022年1月29日 从发行的评级结构看，AAA级主体占64%，占比下降；AA+级主体占18%，占比下降；AA级及以下主体占比18%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2013.26亿元，民企发行135.8亿元。 从债券类型看，短融占比44.3%，占比上升；中期票据占比21.2%，占比下降；公司债占比20.6%，占比下降； 定向工具占比10.4%，占比上升；企业债占比3.5%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（30.76%）、综合（27.40%）、公用事业（11.54%）、交通运输（5.79%）、食品饮料（4.04%）、房地产（3.87%）、非银金融（3.15%）、有色金属（3.06%）、其他行业共占比10.40%。 从区域的发行金额看，江苏发行金额最高，为279.86亿元。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图2：信用债发行评级结构 0%20%40%60%80%100%Feb/20Mar/20Mar/20Apr/20May/20May/20Jun/20Jul/20Jul/20Aug/20Sep/20Sep/20Oct/20Nov/20Nov/20Dec/20Jan/21Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21Apr/21May/21Jun/21Jun/21Jul/21Aug/21Aug/21Sep/21Oct/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Jan/22AAA占比AA+占比AA及以下占比 资料来源：Wind，光大证券研究所 截止日期：2022年1月29日 图3：国企、民企融资情况 0%10%20%30%010002000300040005000Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2022年1月29日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图4：信用债发行种类结构 企业债3.5%公司债20.6%中期票据21.2%短期融资券44.3%定向工具10.4%企业债公司债中期票据短期融资券定向工具 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年1月29日 图5：信用债发行行业结构 建筑装饰30.76%综合27.40%公用事业11.54%交通运输5.79%食品饮料4.04%房地产3.87%非银金融3.15%有色金属3.06%其他10.40%建筑装饰综合公用事业交通运输食品饮料房地产非银金融有色金属其他 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年1月29日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 图6：信用债发行地区结构 0140280420新疆贵州甘肃广西湖北河北辽宁吉林陕西河南湖南江西福建山西安徽内蒙重庆四川天津云南山东上海浙江北京广东江苏 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 截止日期：2022年1月29日 1.2、 发行利率 公司债角度，AAA、AA+及AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA上升82bp（3.83%，前值3.01 %），AA+上升153bp（5.51%，前值4.06%），AA及以下上升145bp（5.51%，前值4.06%）。 企业债角度，AAA、AA+和AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA上升38bp（3.76%，前值为3.38%），AA+上升51bp（4.72%，前值4.21%），AA及以下上升17bp（5.25%，前值5.08%）。 中期票据角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA上升18bp（3.26%，前值3.08%），AA+上升108bp（4.78%，前值3.70%），AA及以下上升81bp（5.01%，前值4.21%）。 短融角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA上升11bp（2.63 %，前值2.52%），AA+上升12bp（3.71%，前值3.59%），AA及以下上升57bp（4.12%，前值3.55%）。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图7：公司债发行利率（%） 0.002.004.006.008.0010.00Dec/19Mar/20Jun/20Sep/20Jan/21Apr/21Jul/21Oct/21Feb/22May/22AAAAA+AA及以下 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年1月29日 图8：企业债发行利率（%） 0.002.004.006.008.0010.00Dec/19Mar/20Jun/20Sep/20Jan/21Apr/21Jul/21Oct/21Feb/22May/22AAAAA+AA及以下 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年1月29日 图9：中期票据发行利率（%） 0.002.004.006.008.00Dec/19Mar/20Jun/20Sep/20Jan/21Apr/21Jul/21Oct/21Feb/22May/22AAAAA+AA及以下 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年1月29日 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 固定收益 图10：短期融资券发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年1月29日 1.3、 发行期限 1年期占比上升，3年期、5年期占比均下降。具体来看，本周的新发债券，1年期及以内占比60.27%，3年期占比28.01%，5年期占比11.72%。 图11：信用债发行期限结构 1年期及以内60.27%3年期28.01%5年期11.72%1年期及以内3年期5年期 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年1月29日 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 固定收益 2、 二级市场 2.1、 收益率曲线 产业债收益率均小幅下降。具体来看，AAA产业债1Y下行7.46bp（2.5165%，前值2.5911%），3Y下行7.25bp（2.7639%，前值2.8364%），5Y下行1.8bp（3.148%，前值3.166%），7Y下行2.88bp、10Y下行3.89bp。 城投债收益率除10Y上行外，其余期限的城投债收益率均下行。具体来看，AAA城投债1Y下行9.52bp（2.5231%，前值2.6183%），3Y下行7.76bp（2.7959%，前值2.8735%），5Y下行3.41bp（3.1617%，前值3.1958%），7Y下行2.25bp、10Y上行1.02bp。 图12：AAA产业债收益率曲线 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年1月29日 图13：AAA城投债收益率曲线 2.62.833.23.43.63.81年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 2022-01-28 2022-01-21 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2022年1月29日 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 固定收益 2.2、 交易量情况 本周信用债共成交5620.95亿，其中企业债211.71亿、公司债120.30亿、中期票据2356.56亿、短融2212.97亿、PPN 719.41亿。 图14：信用债成交