敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月18日 总量研究 收益率整体下行，发行规模及成交量上行 ——固定收益信用周报（20230312-20230318） 1、 一级市场 发行规模方面：3月12日至3月18日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行4023.33亿元，周环比上升9.59%；总偿还额3353.40亿元，净融资669.93亿元。城投债共发行289只，发行金额1492.53亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占58%，占比上升；AA+级主体占比27%，占比下降；AA级及以下主体占比16%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3520.73亿元，民企发行62.5亿元。 从债券类型看，企业债占比1.9%，占比下降；公司债占比28.3%，占比下降；中期票据占比23.5%，占比上升；短融占比39.3%，占比下降；定向工具占比7.0%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括公用事业（30.95%）、非银金融（27.95%）、医药生物（9.08%）、综合（7.62%）、交通运输（6.35%）、有色金属（3.38%），房地产（3.20%），其他行业共占比11.47%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为450.83亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.45%，企业债AAA级主体发行利率3.70%，中期票据AAA级主体发行利率3.89 %，短融AAA级主体发行利率2.91 %。 发行期限方面：1年期及以内、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看，3月12日至3月18日的新发债券，1年期及以内占比49.76%，3年期占比43.56%，5年期占比6.68%。 2、 二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：3月12日至3月18日信用债共成交10469.75亿。 3、 风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 一级市场 1.1、 发行规模 3月12日至3月18日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行4023.33亿元，周环比上升9.59%；总偿还额3353.40亿元，净融资669.93亿元。城投债共发行289只，发行金额1492.53亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 截止日期：2023年3月18日 图2：城投债发行情况 0501001502002503003500.00400.00800.001200.001600.002000.00Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23发行总额发行只数 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元（左轴）、只（右轴） 截止日期：2023年3月18日 从发行的评级结构看，AAA级主体占58%，占比上升；AA+级主体占比27%，占比下降；AA级及以下主体占比16%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3520.73亿元，民企发行62.5亿元。 从债券类型看，企业债占比1.9%，占比下降；公司债占比28.3%，占比下降；中期票据占比23.5%，占比上升；短融占比39.3%，占比下降；定向工具占比7.0%，占比上升。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括公用事业（30.95%）、非银金融（27.95%）、医药生物（9.08%）、综合（7.62%）、交通运输（6.35%）、有色金属（3.38%），房地产（3.20%），其他行业共占比11.47%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为450.83亿元。 图3：信用债发行评级结构 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年3月18日 图4：国企、民企融资情况 0%10%20%30%40%0100020003000400050006000700080009000100001100012000Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年3月18日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图5：信用债发行种类结构 企业债1.9%公司债28.3%中期票据23.5%短期融资券39.3%定向工具7.0%企业债公司债中期票据短期融资券定向工具 资料来源：Wind，光大证券研究所 截止日期：2023年3月18日 图6：信用债发行行业结构 公用事业30.95%非银金融27.95%医药生物9.08%综合7.62%交通运输6.35%有色金属3.38%房地产3.20%其他11.47%公用事业非银金融医药生物综合交通运输有色金属房地产其他 资料来源：Wind，光大证券研究所 截止日期：2023年3月18日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 图7：信用债发行地区结构 2.002.805.005.005.2010.0020.0028.0030.0038.3038.4038.5040.0040.0051.7555.0057.0065.0072.0077.3580.00119.00120.30124.50137.00213.70226.70313.10349.00450.83 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 截止日期：2023年3月18日 1.2、 发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降，AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA下降20bp（3.45%，前值3.65%），AA+上升104bp（4.82%，前值3.78 %），AA及以下上升160bp（6.50%，前值4.90%）。 企业债角度，AAA发行利率上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升15bp（3.70%，前值3.55%），AA及以下下降108bp（4.81%，前值5.90%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升20bp（3.89%，前值3.69%），AA+下降39bp（4.15%，前值4.54%），AA及以下上升20bp（4.82%，前值4.62%）。 短融角度，AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA无变化（2.91%，前值2.91%），AA+下降4bp（3.30%，前值3.34%），AA及以下下降40bp（3.76%，前值4.16%）。 图8：公司债发行利率（%） 0.002.004.006.008.0010.00May/19Dec/19Jun/20Jan/21Jul/21Feb/22Aug/22Mar/23Oct/23AAAAA+AA及以下 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年3月18日 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图9：企业债发行利率（%） 0.002.004.006.008.0010.00Dec/19Jun/20Jan/21Jul/21Feb/22Aug/22Mar/23Oct/23AAAAA+AA及以下 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年3月18日 图10：中期票据发行利率（%） 0.002.004.006.008.00Dec/19Jun/20Jan/21Jul/21Feb/22Aug/22Mar/23Oct/23AAAAA+AA及以下 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年3月18日 图11：短期融资券发行利率（%） 0.001.503.004.506.007.50May/19Dec/19Jun/20Jan/21Jul/21Feb/22Aug/22Mar/23Oct/23AAAAA+ 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年3月18日 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 固定收益 1.3、 发行期限 1年期及以内、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看，3月12日至3月18日的新发债券，1年期及以内占比49.76%，3年期占比43.56%，5年期占比6.68%。 图12：信用债发行期限结构 1年期及以内49.76%3年期43.56%5年期6.68%1年期及以内3年期5年期 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年3月18日 2、 二级市场 2.1、 收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降2.99bp（2.8082%，前值2.8381%），3Y下降3.82bp（3.1146%，前值3.1528%），5Y下降2.56bp（3.3538%，前值3.3794%），7Y下降7.68bp（3.3967%，前值3.4735%），9Y下降6.36bp，10Y下降4.73bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降3.61bp（2.805%，前值2.8411%），3Y下降4.01bp（3.1243%，前值3.1644%），5Y下降1.7bp（3.3254%，前值3.3424%），7Y下降5.64bp（3.4759%，前值3.5323%），9Y下降6.76bp，10Y下降4.81bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2.62.93.23.53.81年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 2023-03-17 2023-03-10 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 截止日期：2023年3月18日 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 固定收益 图14：AAA城投债收益率曲线 2.733.33.63.91年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 2023-03-17 2023-03-10 资料来源：Wind，光大证券研究所