报告主要关注了思摩尔国际（Smaller International）在2023年第一季度的业绩表现，特别是在中国市场和海外市场的收入情况，以及产品结构、毛利率、费用支出、汇率影响等因素对利润的影响。以下是关键点的总结：
中国市场与海外市场表现
- 中国市场：2023年第一季度，思摩尔国际在中国市场的收入同比下降了97.7%，至1550万元，这主要是由于口味禁令的影响，预计23Q1受影响最大，随后的动销、补库存节奏恢复正常后，第二季度起中国市场收入将有所改善。
- 海外市场：海外市场收入同比增长58.2%，达到25.12亿元，其中换弹式产品的收入预计同比增长超过20%。一次性烟产品方面，尽管受到春节因素的影响，收入环比22Q4持平，但全年仍保持高增长预期。
产品结构与成本影响
- 产品结构变化：低毛利率的一次性烟产品收入占比增加，结构性地拉低了毛利率。同时，销售、管理、研发费用以及其他损失同比增加了1.7亿元，尤其是医疗领域的研发费用增长。
- 成本与利润影响：这导致2023年第一季度经调整后的净利率同比减少了12.4个百分点至12.1%，环比下降0.9个百分点。预计随着产品结构逐渐稳定和研发费用投入进入收获期，公司整体净利率水平有望企稳回升。
中国市场与新业务展望
- 中国市场：随着非法产品的退出市场，公司预期中国市场的收入将在第一季度的基础上呈现逐季改善的趋势。
- 新业务：慢阻肺药物递送装置的开发完成，医疗雾化产品有望开始贡献收入。此外，加热不燃烧（HNB）业务被确定为重点发展方向，预计将迎来新的业务贡献阶段。
财务预测与评级
- 财务预测：预计2023-2025年的每股收益分别为0.40元、0.49元和0.60元，对应当前股价的市盈率为21、17和14倍。基于此，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括行业政策监管力度超出预期、PMTA认证不通过、汇率大幅波动等。
报告还提供了损益表、资产负债表、现金流量表和比率分析等财务数据预测摘要，用于详细评估公司的财务状况和运营表现。
