全国化持续推进，新品反馈积极，成本及费效改善拉动利润高增

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东鹏饮料（605499） 证券研究报告 2023年04月14日 投资评级 行业 食品饮料/饮料乳品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 181.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.01 流通A股股本(百万股) 76.01 A股总市值(百万元) 72,721.82 流通A股市值(百万元) 13,818.62 每股净资产(元) 12.01 资产负债率(%) 54.18 一年内最高/最低(元) 210.00/111.35 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 赵婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110523020001 zhaojie@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东鹏饮料-公司点评:成本压力缓解提振盈利，全国化逻辑持续强化》 2023-02-22 2 《东鹏饮料-季报点评:全国化进程持续推进，公司竞争力持续强化》 2022-11-01 3 《东鹏饮料-公司点评:大单品全国化持续放量，公司竞争优势持续凸显》 2022-10-16 股价走势 全国化持续推进，新品反馈积极，成本及费效改善拉动利润高增 事件：公司发布2023年第一季度业绩预告，营收端23Q1公司营业收入预计为24.15亿元到24.90亿元，同比提高20.37%到24.09%；利润端归母净利润预计为4.82亿元到4.97亿元，同比提高39.88%到44.20%，业绩表现强劲。 全国化战略持续推进，动销表现良好，新品推广积极。一季度公司整体动销表现积极，广东市场保持增长态势，全国范围动销良好。消费复苏大背景之下，伴随公司全国化终端网点建设推进，收入端增长势头良好，库存快速消化。此外，新品端来看，大咖动销情况良好，全国范围积极铺货中；补水啦聚焦运动场景，上市后积极布局。 成本压力及费效改善，规模效应下助推利润加速增长。22Q1受原材料PET大幅涨价及广告、冰柜费用投放力度加大影响，利润基数较低。23年来看，一方面PET成本下行，23Q1同比下降9.4%，相较22年6月高位下降21.61%，成本端压力得到有效缓解。另一方面，大单品快速开拓的规模效应将持续发挥作用，单箱费用进一步降低，对冲新品东鹏大咖等全国化推广的营销费用。公司净利整体维持较高增速，优于收入端增速有良好表现。 大单品放量潜力释放，叠加消费人群、场景拓展预期，公司成长空间有望扩增。我们认为，公司抓住行业龙头诉讼限制窗口期，乘风能量饮料行业高景气属性，通过差异化产品策略、信息化系统和团队构建与激励构筑公司核心竞争力，实现快速扩张，市占率不断提升。同时我们预计，现有大单品具有持续放量潜力的基础之上，公司横向品类扩展与纵向高端化产品升级将助力公司拓展消费人群和消费场景，打造二次曲线。我们看好公司未来发展趋势，公司有望打开增长天花板。 盈利预测：预计2023-2024年公司实现营业收入106.66/133.57亿元，同比增长25.46%/25.23%；归母净利润19.05/24.23亿元，同比增长32.09%/27.19%；EPS为4.76/6.06元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新品推广效果可能不及预期；原材料成本增加；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据请以公司公布的2023年一季度季报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,958.50 6,977.82 8,501.38 10,665.87 13,356.72 增长率(%) 17.81 40.72 21.83 25.46 25.23 EBITDA(百万元) 1,313.52 1,720.66 2,018.76 2,591.11 3,243.71 归属母公司净利润(百万元) 812.06 1,192.96 1,442.16 1,904.99 2,423.01 增长率(%) 42.32 46.90 20.89 32.09 27.19 EPS(元/股) 2.03 2.98 3.61 4.76 6.06 市盈率(P/E) 89.55 60.96 50.43 38.17 30.01 市净率(P/B) 38.01 17.16 15.06 12.96 11.01 市销率(P/S) 14.67 10.42 8.55 6.82 5.44 EV/EBITDA 0.00 39.87 33.76 25.96 20.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-6%4%14%24%34%44%2022-042022-082022-12东鹏饮料沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,224.85 1,019.10 3,203.90 3,842.00 5,599.58 营业收入 4,958.50 6,977.82 8,501.38 10,665.87 13,356.72 应收票据及应收账款 12.85 24.57 56.43 24.07 75.83 营业成本 2,647.85 3,881.56 4,818.56 5,987.60 7,472.70 预付账款 178.75 56.80 414.66 156.54 475.95 营业税金及附加 50.36 76.81 93.52 117.32 146.92 存货 272.70 340.04 448.09 560.45 659.74 销售费用 904.32 1,368.38 1,425.68 1,759.87 2,190.50 其他 269.82 1,411.02 816.14 922.76 1,023.66 管理费用 183.90 251.64 323.05 394.64 494.20 流动资产合计 1,958.98 2,851.53 4,939.22 5,505.81 7,834.76 研发费用 35.54 42.80 61.21 74.66 93.50 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (15.93) (11.39) (42.83) (82.80) (112.28) 固定资产 1,404.38 1,909.13 1,934.58 2,131.84 2,251.24 资产/信用减值损失 0.62 (0.79) 3.23 5.02 2.82 在建工程 456.27 187.13 326.75 250.02 185.26 公允价值变动收益 0.00 116.67 (1.26) 0.00 0.00 无形资产 236.58 322.57 351.02 414.21 458.11 投资净收益 9.84 22.53 20.00 15.18 16.96 其他 305.08 2,520.14 1,052.00 1,287.41 1,613.48 其他 91.72 (298.95) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,402.31 4,938.96 3,664.35 4,083.48 4,508.10 营业利润 1,050.30 1,528.56 1,844.15 2,434.79 3,090.96 资产总计 4,361.29 7,790.49 8,603.57 9,589.29 12,342.85 营业外收入 1.97 2.16 1.98 2.04 2.06 短期借款 110.00 623.50 224.57 242.02 300.02 营业外支出 22.73 17.20 15.28 18.40 16.96 应付票据及应付账款 297.98 554.39 552.22 809.78 875.86 利润总额 1,029.55 1,513.52 1,830.85 2,418.42 3,076.06 其他 771.68 995.83 2,869.24 2,707.29 4,348.18 所得税 217.49 320.56 388.69 513.43 653.05 流动负债合计 1,179.66 2,173.72 3,646.03 3,759.10 5,524.06 净利润 812.06 1,192.96 1,442.16 1,904.99 2,423.01 长期借款 301.73 25.83 80.00 161.11 142.16 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 812.06 1,192.96 1,442.16 1,904.99 2,423.01 其他 16.30 111.45 48.13 58.63 72.74 每股收益（元） 2.03 2.98 3.61 4.76 6.06 非流动负债合计 318.03 137.28 128.13 219.74 214.90 负债合计 2,448.03 3,552.37 3,774.16 3,978.83 5,738.96 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 360.00 400.01 400.01 400.01 400.01 成长能力 资本公积 388.48 2,080.40 2,080.40 2,080.40 2,080.40 营业收入 17.81% 40.72% 21.83% 25.46% 25.23% 留存收益 1,164.77 1,757.72 2,349.00 3,130.05 4,123.48 营业利润 41.81% 45.54% 20.65% 32.03% 26.95% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 42.32% 46.90% 20.89% 32.09% 27.19% 股东权益合计 1,913.25 4,238.13 4,829.41 5,610.46 6,603.89 获利能力 负债和股东权益总计 4,361.29 7,790.49 8,603.57 9,589.29 12,342.85 毛利率 46.60% 44.37% 43.32% 43.86% 44.05% 净利率 16.38% 17.10% 16.96% 17.86% 18.14% ROE 42.44% 28.15% 29.86% 33.95% 36.69% ROIC 135.77% 164.48% 1378.32% 719.72% 1498.22% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 812.06 1,192.96 1,442.16 1,904.99 2,423.01 资产负债率 56.13% 45.60% 43.87% 41.49% 46.50% 折旧摊销 134.44 185.11 223.66 249.14 270.85 净负债率 -39.26% -7.73% -59.32% -60.47% -77.47% 财务费用 11.24 15.44 (42.83) (82.80) (112.28) 流动比率 0.92 0.83 1.35 1.46 1.42 投资损失 (9.84) (22.