中国黄金(600916)-调研纪要

董事长童军虎：内生性挖潜基本到这里了，要外在扩张。我们派出很多队伍到非洲南美中亚，但现在金价高并购价格高不是并购的好时机，风险比较大。但控股股东中金香港在海外有 4 个矿山。中亚 2 个吉尔吉斯斯坦，乌鲁木齐飞过去 1h50m，一个矿已经建成，探明资源储量 1.7 亿吨，两个 0.6，铜品味是 0.6%，金是0.6gt（102t），还有一块露天矿资源不错 800 万吨铜 1%金 1gt以上，采选能力是 6kt 每天。我们在进行结构性调整，达产以后会注入中金国际。还有一个项目也在吉尔吉斯，位置很重要，在天山金腰带核心区，库木托很近，地质专家分析我们位置比他们还重要，探明资源储量有 40 多 t，露天开采，品味 3gt，23 年底建成，主厂房已经完工，设备安装基础做好，一年能产 2t 以上黄金，盈利能力很强。还有一个在非洲，铜铅锌，探矿增储的潜力有的，采矿探矿权面积 6500 平方公里，还没研究透彻。第四个在俄罗斯，资源储量超过 200t，露天开采，平均品味 1.2gt，工艺和长山壕很像，年采矿 1200 万吨，剥采比很低 1.87（剥采比是露天开采境界内总的岩石量与总的矿石量的比值），达产以后每年产 7t 黄金，我们会优先考虑，把中亚和俄罗斯的矿注入中金国际，条件成熟的情况下。实现股东的增长要求，不能老是两个矿，我本人以前在集团是做并购的，一直密切追踪世界上矿的并购。个人认为金铜未来两年价格坚挺乱世黄金，俄乌战争，中东和解，石油美元松动，在抛售美债，抛丸了就选择黄金。央行是大买家。人民币的含金量，也是黄金含量，所以中国政府也在增加。另外黄金储量有限，我们是中国黄金协会的会长单位，不仅中国，世界矿山金的产量也在下降。钞票很容易印出来。另外全球高通胀，老百姓以前选择房地产，现在选择黄金是好时机。我觉得 3000 美元能到。铜，中国汽车出口量全球第二，仅次于日本，超过德国。日本电器都消失了，只剩下汽车，如果汽车产业垮了，500-600 万个高薪职位损失。一辆电动车用铜 80kg，燃油车用 18-20kg。还有光伏风电。供给侧，南美的智利和秘鲁，产量进入瓶颈。中国也是进入瓶颈，低成本的铜矿枯竭，好矿在西藏。关于分红第一，一个不分红的公司是不行的，政府和国资委也鼓励国企央企分红，前几年在投入阶段，我们没能力分红。甲玛矿经过一代代人的努力，张董事长稳健的经营，现在有很强的盈利能 力，产生大量现金流，这是分红的保证。今年我们流入 4.4 亿美元现金流。第二，而且现在资产负债率 40%左右是很低的，我们对负债很慎重，政府的要求是 70%。我们有非常好的信誉，我们两个矿都是超过 3a，CFO犯愁的是还贷款还不回去，银行说不行。我们有很强的低息融资成本，利润率超过利息，就可以适当贷款一些。第三，我们大小股东都喜欢分红，我是 22 年 1 月上任，当年是 50%分红，今年上一个台阶。我们会持续分红。有的投资者希望固定一个比例，我说固定比例对你对我都不好，比如有capex 的时候，甲玛矿要建设三期尾矿库，太平转地下，资产注入的时候，都需要花钱啊，我们要综合考虑。我希望没有 capex 的时候分红多一些，有的时候少一些，年年保持分红，不算承诺，我们到时候和投资者、股东们一起商量。俄罗斯矿，我们计划今年完成资源储量更新，环评，征地，就在满洲里的对面，联邦级的公路和西伯利亚铁路从矿区穿过，火车站距离 29km，火车站有 5k 平米的大仓库是我们自己的，水电路通讯都有，历史上英国人在那里生产过一段时间，海拔不高 720-580m，森林覆盖，水资源丰富，计划今年把前置手续办完，明年开始建设，争取 25 年建成。而且我们有优惠政策，被划入俄罗斯先导区就是特区，我亲自跑的，投产的前 5年所得税是 0，后 5 年是 10%。这个矿的品味比太平高一半，1.2gt，太平是 0.6，我还有 74 吨的品味在 2gt。剥采比 1.8，太平是 3多，所以太平的成熟的这套东西都可以弄过去。俄罗斯项目的负责人沈忠建，就是原来张总的副手，是选矿专家，去的人都是张总的骨干。正常情况下是25 年底建成。3 亿美元的债券到期，目前考虑很多方案，目前考虑美元债太贵，自有资金充裕，所以用自有资金偿还，现在阶段不会考虑股权融资。经营性现金流有 4 亿多，还债 3 亿没有问题。产品销售，主要在国内，因为中国对铜精粉需求很大，每年进口很多。价格是市场价格。上海交易所的月平均价。甲玛矿的副产品的产量指引，不特定，要根据主矿的量生产。成本，22 年 3.14 美元/磅，扣除副产品 1.99 美元/磅。铜产量 8.5-8.6wt，金3t，有铅锌钼副产品，刨除副产品的铜的成本比较低，有一定竞争力。8.33 亿美元负债，真正的美元债是 3 亿，其余都是人民币。3 亿美元，今年 6 月就到期，计划用自有资金还掉。将来基本是人民币债。银行不能提早还债，所以我们逐步归还。我们每年 17 万 t 的铜产量，国内稳定在前三。甲玛矿，一期二期已经不可能扩产了，现有资源可以开采 70-80 年，后续弹性看矿石品味和金 属价格。第一点，八一牧场还有很大的探矿权面积，甲玛矿每年都投入很多资金去勘探，现在勘探有突破，有专人负责，到了该披露的时候会给大家，探矿增储潜力很好。第二点，西藏自治区也希望我们搞 3 期，把铜产量搞到 10-15wt 之间，资源有保障，我们说 70 年是很保守的。甲玛矿打了一个世界上固体矿山最深的钻，3800m，结果有几百米的岩心都是见矿的，因为他是斑岩型的非常稳定。我们希望政府再配备一些资源，我们也需要一个更好的地方场地做三期，要做就不要小打小闹，起码增加 5wt 甚至更多的产量。还有资源费，也要平衡，够 70年了就先不增加太多的量。问：百年未有之大变局，一带一路，是否给我们所有的矿业公司很好的机会拿到海外的优质 矿？这个以前是比较难的。请童总展望一下，以前不敢想象的大项目，让公司成为国际型的公司，不只是一个百亿的公司。答：你是让我讲故事哈，给大家信心更强，我怕泡泡吹太大。我们踏踏实实，凝心聚气，低调不张扬，不参与到意识形态，多占优资源。在多伦多上市，也是希望学习西方好的方法和标 准，另外北美也有很多好的矿。这些年我们做了大量工作，和世界最大黄金公司、加拿大中型公司，进行了深入交流，已经谈得很近了，就价格差一点，几个 deal 谈成的话公司产量已经翻倍了，哎呀现在回头一看，失去的全是机会啊。再讲讲俄罗斯，世界上资源丰富的加拿大俄罗斯澳大利亚，西伯利亚那么大面积，进去不容 易，但是一旦进去了，就抓住了难得机会，我是 08年开始进俄罗斯，12 年中投并购吉利黄 金，远东有很多世界级铜矿金矿镍矿铅锌矿煤矿，问题是基础设施落后，俄罗斯效率低审批复杂，但是俄乌战争应该是个转折点，我们先把这个矿开出来，就可以在俄罗斯找其他机会。包括加拿大澳大利亚墨西哥的机会，要向紫金学习。国内基本是紫金、中国黄金、山东黄金，三家在主导。我们在国内有一个萨德矿，25 年建 成，年产量 10t。海外矿建成一年可产 10t 黄金，这不是画饼，很快可以实现。而且海外铜产量可以到 1.5 万吨以上。股价有回升，但还没到基石投资者的价格，还没解套。我们要让所有投资者解套。这是管理层很关键的一点，回报投资者。张总，张维滨：太平，下一步露天转井下，长山壕金矿，露天开采已经十几年时间，接近 20 年，接近尾声，基本到 25 年底 26 年初可以采完闭坑。公司从企业长远可持续发展来考虑，因为建一个矿不容易，出于对当地政府、员工的负责态度，几年前就开始谋划未来发展，这几年一直在周边探 矿，好在不负苦心人，在境界外找到客观的资源量，资源量 140 多 t，我设计院出身，我的角度转成储量也有 100t 以上。有了资源之后，能不能开发利用？我们请了国内国际研究机构，对我们神捕资源怎么利用，采用常规方法开发是赔钱，资源禀赋品味低，0.5-0.6，井下开采不用研究，肯定赔钱，我们采取的是自然崩落发，矿体比较破碎，非常适合自然崩落法，人工形成一个可崩落的空间，就可以自己自然崩落，效率高成本低，规模每天 2.5w，一年产金 3t，成本基本定了，capex 只投入 2.5 万的井下工程，地表工程都是现有的不用投资，否则 2.5w 的规模没有 30-40 亿投资是下不来的，所以我们只需要大概 2-3 亿美元 capex，初步测算总成 本，净现值为 0，人民币测算 310cny/g 的成本净现值为 0。童总：各位投资者，非常感谢维滨总和他的团队，如果不是张总的筹划，咱们股东少了 100t 黄金。很多这种情况，采矿这个工作高度专业化，在哪儿探矿，怎么探矿，怎么布置工程，所以很多房地产公司转型失败，风险勘探成功率是千分之二。张总很专业，是设计院院长出身，如果是另外一个人，花几千万甚至上亿，一吨黄金找不着。我自己也是 80 年代进入重庆大学采矿系，学地下开采，86 年到北科大学了 3 年露天开采，那不是当官了买的啊。第二是地下矿，我们很担心这么低品味行不行，张总告诉大家，全成本在 300 多一点，我也可以肯定金价跌破 350 元/克是很难见到的。所以我们热烈掌声感谢维滨总。最后总结，让我们欣慰的是，这两个矿的资源禀赋非常可观，让投资者放心，太平 10 年挖不完，甲玛矿 70 年挖不完，尾矿库稳定排放尾矿能 40 年。