公司简评报告：至暗时刻已过，经营数据修复，高弹性复苏可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张功 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.90 一年内最高/最低价（元） 8.20/5.54 市盈率（当前） -4.38 市净率（当前） 3.49 总股本（亿股） 181.21 总市值（亿元） 1,431.55 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  收入环比复苏亮眼，长期潜力可期  短期受挫，长期可望  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：南方航空发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入870.59亿元，同比下降14.35%；实现归母净利润-326.82亿元，同比增亏205.79亿元;实现扣非归母净利润-340.28亿元，同比增亏213.98亿元。 ⚫ 2022年营业收入总额为人民币870.59亿元，比上年同期减少人民币145.85亿元，同比下降14.35%，全年收入与运营数据处于低位，。旅客运输收入为人民币600.17亿元，占主营业务收入的比例为71.96%，比上年同期减少人民币153.75亿元，同比下降20.39%；旅客周转量为102078百万客公里，比上年同期下降33.03%；单位收入客公里收益为人民币0.59元，同比上升20.41%。货邮运输收入为人民币208.84亿元，占主营业务收入的比例为25.04%，比上年同期增加人民币9.97亿元，上升5.01%；货邮运周转量为7387百万吨公里，比上年同期下降4.21%；每货邮吨公里收益为人民币2.83元，比上年同期上升9.69%。 ⚫ 2022年营业成本总额为人民币1058.62亿元，比上年同期增加人民币16.33亿元，上升1.57%，固定成本摊薄利润。主营业务成本为人民币1031.29亿元，比上年同期增加人民币11.66亿元，上升1.14%。航油成本为人民币326.69亿元，比上年同期上升28.09%。运输总周转量为16384百万吨公里，比上年同期下降22.75%；旅客运输量62.64百万人次，比上年同期下降36.41%；客座率为66.35%，比上年同期下降4.90百分点；飞机利用率为每日5.04小时，比上年同期减少1.92小时。 ⚫ 短期受挫，中长期发展可期；区位优势提升，23年经营数据与夏秋航季换季提示恢复。2023年开始国内和国际航线逐步修复，行业整体呈现良好发展趋势。聚焦于南航已逐渐形成强大完善的规模化、网络化优势，以广州、北京为核心的枢纽网络发展格局，根据23夏秋航班换季计划，南方航空在广州机场、北京大兴机场的时刻量占比分别达到51.51%和46.17%。根据23年最新公布的2月运营数据，南方航空旅客周转量（按收入客公里计）同比上升43.04%，其中国内、地区、国际分别同比上升34.61%、686.75%、450.98%，呈现较强的修复弹性。 ⚫ 投资建议：随着国内和海外航线恢复，南航作为亚洲规模第一的航司将会迎来较大的修复弹性，我们预计2023-2025年归母净利润预期为36.4/126.1/158.2亿元，以最新收盘价计算PE为39.3/11.4/9.0。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险；利率风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 870.6 1491.1 1766.0 1953.7 营收增速（%） -14.3 71.3 18.4 10.6 净利润（亿元） -326.8 36.4 126.1 158.2 净利润增速（%） -170.0 111.1 246.4 25.5 EPS(元/股) -1.80 0.20 0.70 0.87 PE -4.4 39.3 11.4 9.0 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.430-Mar11-Jun23-Aug4-Nov16-Jan30-Mar南方航空沪深300 [Table_Title] 至暗时刻已过，经营数据修复，高弹性复苏可期 [Table_ReportDate] 南方航空(600029)公司简评报告 | 2023.03.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32771 25947 30594 33857 经营活动现金流 -11448 36893 46504 50004 现金 20240 7455 8830 9769 净利润 -33698 3657 12669 15894 应收账款 2656 4306 5100 5642 折旧摊销 9347 16266 17989 18947 其它应收款 1943 2782 3296 3646 财务费用 9240 7130 6256 4992 预付账款 619 1106 1310 1450 投资损失 -555 -146 -146 -146 存货 1387 2034 2271 2523 营运资金变动 4129 9034 9066 9647 其他 5926 8263 9787 10827 其它 89 952 671 671 非流动资产 279230 289917 288623 282491 投资活动现金流 -5407 -27757 -17219 -13339 长期投资 6205 6240 6274 6309 资本支出 11089 27200 16660 12780 固定资产 217301 221637 232580 235043 长期投资 183 0 0 0 无形资产 6547 5456 4365 3274 其他 -16679 -54957 -33879 -26119 其他 49177 56585 45404 37865 筹资活动现金流 299 -21921 -27910 -35726 资产总计 312001 315865 319217 316348 短期借款 28558 2816 1362 -5697 流动负债 141458 159271 172971 179245 长期借款 -12891 -17607 -23016 -25037 短期借款 53674 56490 57852 52155 其他 -15368 -7130 -6256 -4992 应付账款 14351 16341 18245 20271 现金净增加额 -16480 -12785 1375 939 其他 73433 86440 96875 106820 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 115429 97822 74806 49769 成长能力 长期借款 107407 89800 66784 41747 营业收入 -14.35% 71.27% 18.44% 10.63% 其他 8022 8022 8022 8022 营业利润 -125.14% 112.59% 266.43% 26.33% 负债合计 256887 257093 247777 229014 归属母公司净利润 -170.03% 111.14% 246.38% 25.46% 少数股东权益 14057 14074 14132 14204 获利能力 归属母公司股东权益 41057 44698 57308 73129 毛利率 -21.60% 13.83% 18.77% 18.42% 负债和股东权益 312001 315865 319217 316348 净利率 -37.54% 2.44% 7.14% 8.10% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -79.60% 8.15% 22.00% 21.63% 营业收入 87059 149106 176601 195374 ROIC -11.47% 4.43% 8.35% 9.84% 营业成本 105862 128485 143453 159386 偿债能力 营业税金及附加 240 392 464 513 资产负债率 82.34% 81.39% 77.62% 72.39% 营业费用 4555 7157 8477 9378 净负债比率 255.54% 236.23% 162.10% 96.33% 研发费用 3560 5398 6393 5822 流动比率 0.23 0.16 0.18 0.19 管理费用 389 149 177 195 速动比率 0.18 0.09 0.10 0.11 财务费用 9240 7130 6256 4992 营运能力 资产减值损失 -582 -999 -1183 -977 总资产周转率 0.28 0.47 0.55 0.62 公允价值变动收益 -388 0 0 0 应收账款周转率 32.78 34.70 34.70 34.70 投资净收益 555 146 146 146 应付账款周转率 7.38 7.92 7.92 7.92 营业利润 -32199 4055 14858 18770 每股指标(元) 营业外收入 710 674 674 674 每股收益 -1.80 0.20 0.70 0.87 营业外支出 37 165 165 165 每股经营现金 -0.63 2.04 2.57 2.76 利润总额 -31526 4564 15367 19279 每股净资产 2.27 2.47 3.16 4.04 所得税 2172 906 2698 3385 估值比率 净利润 -33698 3657 12669 15894 P/E -4.38 39.32 11.35 9.05 少数股东损益 -1016 17 58 73 P/B 3.49 3.20 2.50 1.96 归属母公司净利润 -32682 3641 12611 15821 EBITDA -12939 27960 39611 43218 EPS（元） -1.80 0.20 0.70 0.87 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点