贵金属策略日报：3月CPI数据及美联储3月货币纪要出炉，贵金属获得支撑

（下为中信期货xx指数走势） 2023-04-13 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属走高，金银比继续回落，通胀预期小幅反弹。主要信息来自昨日公布3月CPI数据以及美联储3月议息会议货币纪要出炉。3月美国CPI同比上涨5%，涨幅较2月收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅。核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%，显示服务业通胀仍有韧性。其中业主等价租金部分同比上涨8%，前值7.8%，环比上涨0.7%，前值0.7%；不含房租的服务通胀同比上涨6.9%，前值6.7%，环比上涨0%，前值0%，显示通胀降温仍需时间，不过加息高点在5月份已经基本确定。 关于3月货币纪要的重要信息是对于经济的预测，美联储预计美国经济年内晚些时候美国将进入温和衰退，随后两年将出现复苏。如果按此计价，那么衰退前美联储有可能会采取降息，但这反而会限制贵金属上涨的高点。 重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们原本预计，非农数据和通胀数据节点会带来回调建仓机会，非农数据得到验证，但通胀数据市场解读为向好，这超出我们预料，实际上核心通胀数据目前仍显韧性。 3月CPI数据及美联储3月货币纪要出炉，贵金属获得支撑 昨日贵金属走高，金银比继续回落，通胀预期小幅反弹。主要信息来自昨日公布3月CPI数据以及美联储3月议息会议货币纪要出炉。CPI数据显示通胀正在降温，这确定了加息高点。而美联储货币纪要显示，美联储预计美国经济年内晚些时候美国将进入温和衰退，随后两年将出现复苏，以此计价贵金属进一步获得支撑。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 8 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强。 操作策略：长线多单继续持有，关注4月14日零售数据，如不及预期或将继续推升价格。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 中信期货贵金属日报 3 / 8 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 444.84 442.80 2.04 0.46% comex黄金 美元/盎司 2020.70 2006.60 14.10 0.70% 沪金基差 元/克 -0.78 -0.76 -0.02 2.63% 内外价差 元/克 -2.90 -1.81 -1.08 59.74% COMEX黄金库存 吨 699.88 699.89 -0.02 0.00% SPDR ETF持有量 吨 932.93 933.22 -0.29 -0.03% 美债收益率-10年 % 3.43 3.41 0.02 0.59% 人民币汇率 点 6.8882 6.8764 0.01 0.17% 美元指数 点 102.16 102.55 -0.39 -0.38% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.14 1.14 0.00 0.00% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.29 2.27 0.02 0.88% 金银比 点 80.16 80.44 -0.27 -0.34% 标普500指数 点 4109.11 4105.02 4.09 0.10% VIX波动率指数 点 19.10 18.97 0.13 0.69% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5578.00 5528.00 50.00 0.90% comex白银 美元/盎司 25.21 25.01 0.19 0.78% 基差 元/克 -13.00 -28.00 15.00 -53.57% 内外价差 元/克 -6.83 -13.62 6.79 -49.87% COMEX白银库存 吨 8826.48 8846.92 -20.43 -0.23% SLV ETF持有量 吨 14626.09 14574.65 51.44 0.35% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 长线行情 白银 观点: 硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨势更强，金银比预计回落 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 8 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-04-12 3月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.5% 5.6% 5.6% 2023-04-12 3月未季调消费者物价指数(年率) 6.0% 5.2% 5.0% 2023-04-12 上周EIA原油库存变化(万桶) -343.9 -- 59.7 2023-04-12 上周API原油库存变化(万桶) -434.6 -100 37.7 2023-04-13 3月生产者物价指数(年率) 4.6% 3.1% -- 2023-04-13 上周季调后初请失业金人数(千人) 198 200 -- 2023-04-14 3月零售销售(月率) -0.4% -0.4% -- 2023-04-14 4月密歇根大学消费者信心指数初值 62.0 62.7 -- 2023-04-15 当周石油钻井总数(口)(至0414) 590 -- -- 欧洲 2023-04-11 2月零售销售(月率) 0.3% -0.8% -0.8% 中国 2023-04-11 3月新增人民币贷款(十亿元) 1810.0 3235.0 3890.0 2023-04-11 3月末M2货币供应(年率) 12.9% 12.7% 12.7% 2023-04-11 3月社会融资规模(十亿元) 3160.0 4500.0 5380.0 2023-04-11 3月工业生产者出厂价格指数(年率) -1.4% -2.5% -2.5% 2023-04-11 3月居民消费品价格指数(年率) 1.0% 1.0% 0.7% 2023-04-13 1-3月贸易帐(十亿美元) 116.88 -- -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 今日凌晨公布美联储3月议息会议纪要，要点如下： 周三公布的会议纪要显示，美联储官员考虑过不加息，但最终认为监管机构已经缓解了银行业的压力，因此加息25个基点是合理的。 一些官员透露，在银行业动荡之前，他们曾考虑进行更大幅度的加息，此前有数据显示，关于平息通胀方面的进展慢于预期。 预计美国经济年内将陷入衰退。会议纪要称，官员们对银行业危机的潜在经济影响进行了评估，他们预测美国经济将在今年晚些时候出现轻微衰退，随后两年将出现复苏。 几乎所有与会官员都预计，今年有必要再加息一次。多数人认为，如果今年经济增长乏力，劳动力需求降温，美联储此后将维持利率不变。 今年3月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.1%，涨幅较2月收窄0.3个百分点且低于市场预期，但整体通胀水平仍处于高位。 2. 数据显示，3月美国CPI同比上涨5%，涨幅较2月收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%。 具体来看，当月占CPI比重约三分之一的居住成本环比上涨0.6%，是去年11月以来最小涨幅，但同比仍上涨8.2%；受汽油价格下降影响，能源价格环比下降3.5%，同比下降6.4%；食品价格环比持平，同比上涨8.5%。 中信期货贵金属日报 5 / 8 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） -20000-12000-4000400012000200003503703904104304502022/072022/092022/112023/012023/03持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000436047205080544058002022/072022/092022/112023/012023/03持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-60-50-40-30-20-10010-2.4-1.8-1.2-0.600.62023/3/222023/3/302023/4/7国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴7075808590952023/02/072023/02/212023/03/072023/03/212023/04/04金银比4304544785025265502023/02/102023/02/252023/03/122023/03/272023/04/11金铜比2023262932352023/02/102023/02/242023/03/102023/03/242023/04/07金油比 中信期货贵金属日报 6 / 8 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602022/032022/062022/092022/122023/03VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.951.902.853.804.752022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)0.000.40