储能业务持续高增长，在手订单饱满

科士达公司储能业务分析

公司概况与市场表现

• 业务构成：科士达公司的主要业务由光储产品和数据中心产品两大类构成。
• 业绩增长：2022年，公司营收44.01亿元，同比增长56.8%，归属净利润6.56亿元，同比增长75.9%。经营活动现金净流量8.59亿元，同比增长90.7%。
• 光储业务：2022年，光伏及储能产品收入18.36亿元，同比增长465%，销售量18.8万套，同比增长515%。储能业务收入13亿元，户储类产品贡献主要收入增长。

市场与产品表现

• 海外市场：2022年海外市场收入24.53亿元，同比增长144%，主要得益于欧洲地区旺盛的户储需求和较高的价格接受度，以及海外数据中心需求的增长。
• 产品结构：2022年国内电信运营商等资本开支放缓，但海外需求较为景气，公司通过优化产品结构推动业务增长。

费用与现金流

• 期间费用率：2022年期间费用率为12.7%，同比下降4.5个百分点，各项费用率均有下降。
• 经营现金流：经营活动现金净流量8.59亿元，同比增长90.7%，反映公司现金流健康。

订单与产能

• 订单充沛：截至2022年末，公司存货9.58亿元，合同负债2.03亿元，均为历史高位，主要为销售订单增加导致的库存备货和预收货款增加。
• 产能建设：公司近三年资本开支约5.72亿元，主要用于生产类项目，2022年末在建工程1.31亿元，主要为办公楼宇和部分厂房改造工程。已投产的惠州工业园区二期、时代科士达一期及越南科士达产能已转固，储能pack产能2GW，预计今年还将新增2GW产能。

股权激励与盈利预测

• 股权激励：2023年限制性股票激励计划，授予610.17万股，分三年解锁，业绩考核目标设置为2023年至2025年的营收和净利润增长目标。
• 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为76.5亿、95.5亿、116.2亿，归属净利润分别为10.1亿、12.6亿、15.2亿，EPS分别为1.74元、2.16元、2.60元，对应市盈率为28倍、23倍、19倍。给予2023年市盈率30-40倍，合理区间为52.2-69.6元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料成本波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 海外需求放缓风险
• 客户订单不确定性风险