该研报维持对公司的“增持”评级，并更新了未来三年的盈利预测：2023年归母净利润预测为23.12亿元，2024年为29.40亿元，新增了2025年的预测，预计为36.6亿元。每股收益（EPS）预测分别为2023年的4.56元、2024年的5.80元、以及2025年的7.23元。目标股价设定为72.96元。
2023年第一季度，公司业绩超出预期。在2022年，公司的营业收入达到了212.64亿元，同比增长157.5%，归母净利润为22.59亿元，同比增长107.0%，扣非归母净利润为23.25亿元，同比增长182.2%。尽管2022年有1.88亿元的减值计提，但整体表现仍然强劲。
公司业绩增长主要得益于产品量价齐升。2022年，公司出货量达到6.35万吨，同比增长34.5%。单吨正极材料的盈利水平显著提升至3.56万元，较前一年度提高了1.5万元以上。通过优化产品结构，公司提高了高镍产品的比重，并进一步加强了与日韩欧美客户的合作，国际销售额占比超过70%，确立了作为全球领先的正极材料供应商的地位。当前，公司拥有5万吨的产能，正在建设中的产能为7万吨，预计随着2023年海外市场的需求增长，全年正极材料出货量将超过8.5万吨。
公司在技术创新方面表现出色，已经实现了Ni90和Ni93产品的批量供货，磷酸铁锂材料也成功进入了国内顶尖的动力及储能电池制造商的供应链。此外，固态锂电正极材料和固态电解质产品已稳定供应给清陶、卫蓝新能源等企业，并实现了装车应用。在钠离子电池领域，公司已经完成工艺定型，能够为国内大客户提供吨级的供应，为开拓新利润增长点奠定了基础。
然而，研报也指出了一些潜在的风险因素，包括出货量可能未达预期以及原材料价格可能出现大幅波动，这些都可能影响公司的经营状况和财务表现。
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维持增持评级。维持23-24年归母净利润23.12亿元、29.40亿元，新增25年归母净利润36.6亿元，对应23-25年EPS 4.56元、5.80元、7.23元，维持目标价72.96元。
23年Q1业绩超预期。公司公告，2022年实现营收212.64亿元，同增157.5%，归母净利润22.59亿元，同增107.0%，扣非归母净利润23.25亿元，同增182.2%，其中计提减值1.88亿元。预计23Q1归母净利润4.0亿元-4.5亿元，同增3.36%-16.28%，预计扣非归母净利润4.0亿元-4.5亿元，同增13.83%–28.06%。
量价齐升实现高增，有望受益海外复苏。22年出货量6.35万吨，同增34.5%；22年单吨正极材料盈利3.56万元，盈利能力较21年大幅提升1.5万元以上。公司高镍产品结构占比提升，国际客户销售占比已超过70%，是同时向日韩欧美出口的领先正极企业。22年公司已有产能5万吨，在建产能7万吨，我们预计随着23年海外需求增长明显，23年公司正极材料出货量有望实现8.5万吨以上。
技术工艺抢占高点。公司Ni90和Ni93产品进入海外客户供应链并实现批量供货；磷酸铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户；固态锂电正极材料和固态电解质产品已向清陶、卫蓝新能源等实现稳定供应并实现装车应用；新一代钠电正极材料已完成工艺定型配合国内大客户开发顺利实现吨级供应，为公司拓展新的利润增长点。
风险提示：公司出货量不及预期，原材料价格大幅波动
