业绩高速增长，汽车板与光伏业务双轮驱动成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年04月10日 依顿电子（603328.SH） 业绩高速增长，汽车板与光伏业务双轮驱动成长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,908 3,058 3,935 4,951 5,966 增长率yoy（%） 12.5 5.2 28.7 25.8 20.5 归母净利润（百万元） 151 269 330 444 561 增长率yoy（%） -32.9 78.3 22.8 34.8 26.3 ROE（%） 4.5 7.5 8.8 11.0 12.5 EPS最新摊薄（元） 0.15 0.27 0.33 0.45 0.56 P/E（倍） 51.5 28.9 23.5 17.5 13.8 P/B（倍） 2.3 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月10日收盘价 事件：公司4月7日发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.16%；实现归母净利润2.69亿元，同比+78.31%；实现扣非净利润2.65亿元，同比+81.04%。2022年Q4公司实现营业收入7.44亿元，同比+0.57%，环比-9.00%；实现归母净利润0.44亿元，同比+34.79%，环比-56.15%；实现扣非净利润0.45亿元，同比+40.62%，环比-54.72%。 车电及新能源贡献可观增量，业绩高速增长：2022年业绩高速增长主要系：1）公司进一步聚焦汽车电子和新能源两大核心主业，深度绑定优质客户，新客户导入顺利，订单份额持续提升；2）美元升值带来汇兑收益增加，外销收入增加。2022年公司毛利率为16.83%，同比+3.32pcts；净利率为8.78%，同比+3.60pcts。盈利能力大幅提升主要系汽车电子业务占比提升，汽车板与光伏业务受益于行业景气度持续高企，产品销售实现量价齐升叠加原材料价格下降。成本端压力释放。费用方面，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.14%/3.42%/3.70%/-2.71%， 同 比 变 动 分 别 为+0.84/+0.42/+0.42/-2.01pcts，其中财务费用降幅较大，主要系本期汇兑收益增加所致。 聚焦两大核心主业，新产能放量助力盈利能力增长：现代汽车的电子化、智能化程度不断提高，对汽车板的需求相应提高。公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车电子主业，目前汽车电子营收占比已提高6%至51%，在产品结构中排名第一。同时，作为首批进入国际大厂汽车PCB核心供应链的PCB厂商，公司PCB产品供货覆盖了传统汽车零部件，涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统。凭借客户资源优势及品控优势，公司汽车板新客户开拓顺利，已实现向德国大陆汽车、法雷奥、均胜电子、博世等头部汽车零部件企业供货。在新能源领域，目前新能源与电源营收占比为18%，成为仅次于汽车电子的第二大营收增长点。公司已与安波福、李尔公司、小鹏汽车、宏景智驾等下游客户建立合作关系，与国内知名的新能源企业在光伏PCB等方面实现了量产供货，进一步扩大了公司产品应用领域。产能方面，公司数字化智能化新工厂一期项目于第一季度完成了设备安装、调试和试产，并于第二季度开始量产。新工厂总规划产能超200万平方米/年，主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB的生产。新增产能将有效提高公司核心业务PCB的供应能力，提升高附加值产品比例，新产能放 买入（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023年4月10日收盘价（元） 7.52 总市值（百万元） 7,508.29 流通市值（百万元） 7,508.29 总股本（百万股） 998.44 流通股本（百万股） 998.44 近3月日均成交额（百万元） 66.73 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《业绩高速增长，汽车板与光伏业务齐头并进—依顿电子（603328）公司动态点评》2023-02-06 2、《业绩同比高增长，汽车PC B加速放量—依顿电子（603328）公司动态点评》2022-08-30 -14 %-8%-2%4%10%16%22%28%2022-042022-082022-122023-04依顿电子沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 量有望助力盈利增长。 光伏行业加速发展，卡位新能源赛道蓄势待发：据国际能源署IEA PVPS数据，2019-2021年全球新增光伏装机容量为114.9/139.4/175GW。Trendforce预测2023年全球光伏装机量将同比增长53.4%至351GW，光伏装机容量快速增长有望带动相应光伏PCB需求快速增长。公司积极开拓新兴市场，将产品矩阵进一步拓展至光伏端，目前公司光伏PCB主要用于逆变器上。逆变器可将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变换技术转换为生活所需的交流电回输至电网使用，是光伏电站最重要的核心部件之一。公司光伏PCB产品受益于光伏产业发展加速，产能快速上量，目前已实现向光伏PCB相关客户量产供货。随着未来光伏行业需求增长，光伏业务有望成为公司继汽车板后的第二增长极。 维持“买入”评级：公司在国内PCB行业处于领先地位，持续优化产品结构，确定汽车电子、新能源及电源、计算机与通讯、工控医疗、多媒体与显示等五大行业战略方向产品，其中汽车电子及新能源为两大核心主业，汽车板+光伏双引擎驱动助力营收高增。公司数字化智能化新工厂产能逐步释放，产能主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB及大批量订单生产，能更好地满足客户需求并适应未来市场变化，进一步提升了公司的市场开拓能力。预估公司2023年-2025年归母净利润为3.30亿元、4.44亿元、5.61亿元，EPS分别为0.33元、0.45元、0.56元，对应PE分别为24X、18X、14X。 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2785 2489 2916 3217 3822 营业收入 2908 3058 3935 4951 5966 现金 1337 803 1988 2324 2663 营业成本 2515 2543 3241 4060 4857 应收票据及应收账款 1039 1031 0 0 0 营业税金及附加 11 16 19 23 29 其他应收款 27 17 39 31 54 销售费用 38 65 60 82 106 预付账款 4 4 6 6 9 管理费用 87 105 136 168 204 存货 372 312 559 532 773 研发费用 95 113 142 176 216 其他流动资产 6 323 323 323 323 财务费用 -20 -83 -14 -34 -50 非流动资产 1833 2438 2652 2917 3166 资产和信用减值损失 -25 -26 -0 -0 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 14 11 11 10 固定资产 1629 1628 1838 2101 2349 公允价值变动收益 -7 0 -1 -2 -3 无形资产 7 7 6 6 5 投资净收益 -0 20 5 6 8 其他非流动资产 197 803 807 810 813 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 4617 4926 5568 6134 6988 营业利润 156 306 365 490 618 流动负债 1210 1291 1750 2038 2451 营业外收入 14 2 4 5 6 短期借款 0 104 104 104 104 营业外支出 8 14 9 9 10 应付票据及应付账款 1123 1019 1465 1736 2138 利润总额 163 294 361 486 614 其他流动负债 87 168 180 197 209 所得税 12 25 31 42 53 非流动负债 38 60 60 60 60 净利润 151 269 330 444 561 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 38 60 60 60 60 归属母公司净利润 151 269 330 444 561 负债合计 1248 1351 1810 2097 2510 EBITDA 244 447 489 630 790 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.15 0.27 0.33 0.45 0.56 股本 998 998 998 998 998 资本公积 1019 1019 1019 1019 1019 主要财务比率 留存收益 1347 1548 1703 1929 2207 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3369 3576 3759 4037 4478 成长能力 负债和股东权益 4617 4926 5568 6134 6988 营业收入（%） 12.5 5.2 28.7 25.8 20.5 营业利润（%） -41.3 95.7 19.4 34.2 25.9 归属母公司净利润（%） -32.9 78.3 22.8 34.8 26.3 获利能力 毛利率（%） 13.5 16.8 17.6 18.0 18.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.2 8.8 8.4 9.0 9.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.5 7.5 8.8 11.0 12.5 经营活动现金流 293 567 1694 931 897 ROIC（%） 3.1 6.6 7.6 9.4 10.8 净利润 151 269 330 444 561 偿债能力 折旧摊销 129 181 164 202 245 资产负债率（%） 27.0 27.4 32.5 34.2 35.9 财务费用 -20 -83 -14 -34 -50 净负债比率（%） -39.3 -18.7 -49.3 -54.2 -56.5 投资损失 0 -20 -5 -6 -8 流动比率 2.3 1.9 1.7 1.6 1.6 营运资金变动 -22 86 1217 322 144 速动比率 2.0 1.7 1.3 1.3 1.2 其他经营现金流 55 134 2 2 6 营运能力 投资活动现金流 -584 -1115 -375 -463 -489 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 517 243 378 467 494 应收账款周转率 3.2 3.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -82 -882 0 0 0 应付账款周转率 3.5 3.1 3.4 3.3 3.3 其他投资现金流 14 10 3 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -80 38 -133 -132 -70 每股收益（最新摊薄） 0.15 0.27 0.33 0.45 0.56 短期借款 0 104 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.29 0.57 1.70 0.93 0.90 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊