贵金属：市场持续押注货币政策转向，白银再创年内新高张晨期货从业资格号：F0284349 投资咨询从业证书号：Z0010567辅助研究员：张怡婷期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z00021322023年4月9日期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 1.走势回顾：本周金银延续强势，纽期银连续2周补涨黄金并突破年内高点，伦敦金银比价连续4周回落。经济数据表现不佳背景下，市场持续押注经济衰退及联储货币政策转向，持有成本两端维持承压状态。2.宏观面：本周，美国公布3月制造业数据表现不佳，令美国衰退预期再次升温。同时，以职位空缺数锐减为代表，就业市场初现降温迹象，名义利率和实际利率刷新本轮回调以来低点；另一方面，海外主要经济体在经贸层面考虑推进“去美元化”令美元承压。周五公布的非农数据总体强劲令联储货币乐观预期稍有回落，但目前仍然押注下半年降息三次。3.资金面：本周，投机资金和配置资金共振延续：金银投资需求延续扩张态势；投机资金方面，多头开始主动进场迹象明显。4.行情展望：趋于下行的美国经济数据助长了金融市场全面转向宽松的乐观预期，就业市场虽现降温迹象但走弱幅度有限，5月加息预期得到修复。但目前市场与联储的主要分歧集中在降息预期层面，重点关注下周联储3月会议纪要及官员讲话对后续货币政策的看法。总体来看，当前处于联储紧缩周期末端，对贵金属而言，可关注货币政策预期反复的节点进行逢低吸纳；但短期鉴于价格无回调建议持仓或观望为主，避免追高。提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。市场持续押注货币政策转向，白银再创年内新高 市场回顾01海外热点跟踪02利率和汇率03资金情绪04溢价和比价05目录C O N T E N T S技术分析06下周重要财经事件07 市场回顾01 全球主要资产走势回顾单位最新上一周变化环比单位最新上一周变化环比伦敦金美元/盎司2001.91979.722.21.12%伦敦银美元/盎司24.94 23.89 1.05 4.40%黄金现货溢价元/克0.78 0.99 -0.21 -21.42%白银现货溢价元/千克43 232084.61%COMEX黄金非商业多头持仓张26616424513521029 8.58%COMEX白银非商业多头持仓张50327422548073 19.11%COMEX黄金非商业空头持仓张70948635057443 11.72%COMEX白银非商业空头持仓张2904428893151 0.52%SPDR 黄金ETF持有量吨930.91928.022.890.31%SLV 白银ETF持仓量吨14574.65 14475.95 98.70 0.68%美元指数102.11 102.60 -0.49 -0.48%美日汇率132.16 132.81 -0.65 -0.49%美国实际利率%1.141.16-0.02-1.72%标准普尔500指数4105.024109.31-4.29 -0.10%美10年期国债收益率%3.393.48-0.09-2.59%TED利差%0.29 0.34 -0.05 -16.00%RJ/CRB商品价格指数271.99267.734.261.59%金银比80.51 82.42 -1.91 -2.32%VIX波动率指数%18.418.7-0.3-1.60%金油比25.15 26.25 -1.10 -4.18%道琼斯工业33485.29 33274.15211.14 0.63%钯金期货美元/盎司1465.00 1455.50 9.50 0.65%表1.1：全球主要资产走势回顾资料来源：Wind 、一德宏观战略部 海外热点跟踪02 美国截至3月31日当周初请失业金人数22.8万，高于预期和前值，前值被大幅上修，就业市场降温预期进一步强化。美国经济数据图2.1：美国上周初请失业金人数增添就业放缓信号资料来源：Wind 、一德宏观战略部010000002000000300000040000005000000600000070000008000000单位2019-03-092019-04-272019-06-152019-08-032019-09-212019-11-092019-12-282020-02-152020-04-042020-05-232020-07-112020-08-292020-10-172020-12-052021-01-232021-03-132021-05-012021-06-192021-08-072021-09-252021-11-132022-01-012022-02-192022-04-092022-05-282022-07-162022-09-032022-10-222022-12-102023-01-282023-03-18美国:当周初次申请失业金人数:季调 美国3月ISM制造业PMI46.3，超预期回落，低于预期和前值，为连续五个月萎缩，创2020年5月以来新低。全部分项指数连续两个月陷入萎缩，其中就业分项指数创2020年7月以来新低。美国3月ISM非制造业PMI51.2，意外下滑至三个月以来新低，服务业疲软态势与制造业相吻合。其中新订单出现疲软，新出口订单大幅下滑。美国经济数据图2.2：美国3月ISM制造业和服务业同时萎缩资料来源：Wind 、一德宏观战略部30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国3月非农就业人数新增23.6万，略低于预期23.9万人，远低于前值31.1万人，为2021年1月以来最小增幅。3月失 业 率 回 落 至3.5%，低 于 预 期 和 前 值3.6%水平。整体来看，就业市场虽出现降温，但短期距离衰退对应的水平仍有距离。以休闲和酒店业和教育和保健业为首的服务业，新增就业维持强劲，抵消了金融、科技等企业的大幅裁员情况。美国经济数据图2.3：美国3月非农就业数据出现降温资料来源：Wind 、一德宏观战略部3.003.504.004.505.005.506.006.500.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美国:新增非农就业人数美国:失业率（右轴） 本周，先后公布的三项数据均指向就业市场出现降温迹象，但总体依旧偏强，特别是周五公布的时薪增速仍然维持在4%之上的偏高水平，对通胀缓解不利，也为美联储5月FOMC会议加息25个基点提供支撑。美联储观察工具显示，5月加息25个基点概率上升至71.2%，维持6月暂停加息预期，但年内仍预期降息75个基点。就业市场降温迹象初现，5月加息25个基点预期升温 就业市场降温迹象初现，5月加息25个基点预期升温图2.4：美联储今年5月加息预测资料来源：cmegroup、一德宏观战略部图2.5：美联储未来加息概率总表 截止4月5日，美欧资产负债表同时收缩，欧央行资产负债表收缩速度更快，创去年年底以来最大收缩幅度，对美元形成压力。美、欧央行资产负债表图2.6：美欧资产负债表资料来源：Wind、一德宏观战略部4,000,000.004,500,000.005,000,000.005,500,000.006,000,000.006,500,000.007,000,000.007,500,000.008,000,000.008,500,000.009,000,000.002020-01-012020-02-192020-04-082020-05-272020-07-152020-09-022020-10-212020-12-092021-01-272021-03-172021-05-052021-06-232021-08-112021-09-292021-11-172022-01-052022-02-232022-04-132022-06-012022-07-202022-09-072022-10-262022-12-142023-02-012023-03-22美国:所有联储银行总资产欧洲央行总资产:总额 利率和汇率03 截至4月7日，名义利率和通胀预期同时回落，名义利率回落速度更快，实际利率小幅回落，对贵金属形成支撑。美国实际利率和黄金图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势资料来源：Wind 、一德宏观战略部1,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.00-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002020-01-022020-02-182020-04-012020-05-192020-07-022020-08-172020-10-012020-11-172021-01-072021-02-232021-04-092021-05-252021-07-092021-08-232021-10-072021-11-232022-01-132022-03-012022-04-132022-05-272022-07-142022-08-262022-10-122022-11-282023-01-122023-02-28实际利率(左轴）伦敦黄金价格（右轴） 截至4月6日，美对德利差小幅反弹，美对日、对英利差回落，美对日利差创去年9月初以来新低，美对英利差维持负值，对美元形成压力。美国与主要经济体利差图3.2：美国、日本、英国利差资料来源：Wind 、一德宏观战略部-1.00.01.02.03.04.05.02019-01-042019-03-042019-04-292019-06-242019-08-192019-10-142019-12-062020-01-312020-03-262020-05-202020-07-152020-09-092020-11-032020-12-282021-02-222021-04-162021-06-102021-08-042021-09-282021-11-222022-01-142022-03-092022-05-042022-06-302022-08-252022-10-212022-12-192023-02-15美德利差（%）美日利差（%）美英利差（%） 截至4月6日，泰德利差继续回落，为连续三周回落，显示因欧美银行业风险事件衍生出的流动性压力边际趋于缓解。泰德利差图3.3：泰德利差资料来源：Wind 、一德宏观战略部-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.602020-01-022020-02-102020-03-182020-04-272020-06-042020-07-132020-08-182020-09-252020-11-032020-12-112021-01-222021-03-022021-04-092021-05-182021-06-242021-08-022021-09-092021-10-182021-11-242022-01-062022-02-14