西藏药业：业绩超预期，看好全年新活素加速放量

公司2023年第一季度业绩亮点

• 财务表现：公司第一季度实现了营业收入9.1亿元，同比增长38.4%，归母净利润3.0亿元，同比增长73.4%，扣非净利润2.9亿元，同比增长60.2%。
• 核心产品新活素表现：新活素销量占比增加，推动了毛利率的提升，并在费用控制上表现出色，对整体业绩有显著正面影响。
• 全年增长预期：预计2023年新活素销量将实现40%以上的增长，达约860万支，这将驱动公司全年业绩保持高增长态势。

新活素市场潜力分析

• 市场规模：据2021年Hua Wang等人研究，2017年中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人，假设发病率和再住院次数不变，估计2022年住院人次约为900万次。
• 使用需求：考虑患者住院情况及每次住院平均用药量，预计新活素的使用需求范围为2076-2595万支。现有数据表明，2022年新活素销量为616万支，渗透率为24%-30%。
• 增长空间：基于公司的经营指引，预计2023年目标收入达到35亿元，同比增加37.3%，预示着新活素市场仍有较大增长潜力。

盈利预测与估值

• 未来盈利预测：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.0亿元、13.1亿元、17.0亿元，分别同比增长169.3%、31.3%、30.0%。
• 估值分析：当前市值对应的PE分别为14倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 医保谈判价格：若医保谈判价格低于预期，可能影响公司产品的市场接受度和销售情况。
• 销售风险：销售业绩未达预期，可能影响公司业绩增长。

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