锡市场一季度回顾和二季度展望：锡价非预期反弹难持续 终端需求弱限制上行高度

请务必阅读最后重要事项 第1页 作者：有色与新能源金属研究中心 胡彬 执业编号：F0289497(从业) Z0011019(投资咨询) 联系方式：010-68576697/ hubin1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 锡期货季报 Tin Futures Quarterly Report 锡价非预期反弹难持续 终端需求弱限制上行高度 ——锡市场一季度回顾和二季度展望 摘要： 一季度沪锡先扬后抑震荡走弱，主连合约季度跌幅1.95%。年初在宏观政策导向下锡价持续走强。美联储加息放缓的预期以及国内防疫政策转向都助推了盘面走高。但是锡自身基本面始终较为疲软，终端需求始终维持淡季水平，于是在美指走强的压力下2月份开始了下行周期，直到美国银行危机的发生、美联储政策再次受到影响，美指也开始回调趋势。沪锡在宏观及资金面的影响下也开启了反弹行情。 展望二季度，供给方面，国内锡冶炼厂加工费暂时企稳，冶炼厂开工率小幅下滑，目前看矿端资源紧张问题有所显现。近期沪伦比震荡整理，进口窗口维持小幅开启。需求方面，整体继续呈现淡季表现，假日结束后开工率恢复较慢。锡焊料企业开工情况不及预期，镀锡板开工持稳，铅蓄电池企业开工周环比微幅下降。库存方面，上期所库存有所减少，LME库存暂时企稳，smm社会库存环比继续去库。精炼锡目前基本面延续淡季特征，节后下游加工企业开工恢复较慢制约锡锭库存的消化速度，但矿端资源紧张逐渐传导至炼厂，对于锡库存的消化有一定利好。现货市场在价格反弹后成交较为清淡。 盘面上，沪锡持续反弹，但在终端消费好转前难以形成趋势性行情，建议短期高抛低吸，中长期延续区间震荡走势。需关注矿端供应情况及美指走势，上方压力位250000，下方支撑位150000。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 第一部分 行情回顾 ______________________________________________________________ 3 一、沪锡成交以及持仓情况 ____________________________________________________________ 3 二、盘面走势回顾 ____________________________________________________________________ 3 第二部分 宏观分析 ______________________________________________________________ 4 第三部分 锡市供给分析 __________________________________________________________ 5 一、锡矿产量小幅上升但未来增量较小 __________________________________________________ 5 二、精炼锡产量或将继续增加 __________________________________________________________ 7 第四部分 锡市需求分析 __________________________________________________________ 8 一、镀锡板国内产销及出口双增长 ______________________________________________________ 8 二、疫情以来铅蓄电池产量稳定增长 ____________________________________________________ 9 三、电子产品继续下行周期 ___________________________________________________________ 10 四、集成电路产量继续回落 ___________________________________________________________ 11 五、光伏装机量继续快速增长 _________________________________________________________ 11 六、新能源汽车呈现恢复性增长 _______________________________________________________ 12 第五部分 库存或将有所回落 _____________________________________________________ 13 第六部分 全球精锡供需紧平衡 ___________________________________________________ 14 第七部分 季节性与技术分析 _____________________________________________________ 15 一、季节性分析 _____________________________________________________________________ 15 二、技术分析 _______________________________________________________________________ 16 第八部分 结论与操作建议 _______________________________________________________ 17 附录-锡行业相关股票 ____________________________________________________________ 18 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 行情回顾 一、沪锡成交以及持仓情况 图1-1近年沪锡月度成交量走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-2 近年我沪锡月度成交额走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-3 近年沪锡月末持仓量走势 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年以来，截止到3月底，沪锡累计成交量11369981手，月均成交量6587278手。累计成交额23573亿元，月均成交额7857亿元。平均月末持仓量为88155手。 二、盘面走势回顾 一季度锡价先扬后抑再反弹，震荡重心小幅下移。截止3月31日，沪锡主力2305合约收于208520，季下跌1.47%。一季度，锡价受美联储政策变化以及国内防疫政策转向等宏观事件影响，呈现宽幅区间震荡行情。 请务必阅读最后重要事项 第4页 一季度沪锡先扬后抑震荡走弱，主连合约季度跌幅1.95%。年初在宏观政策导向下锡价持续走强。美联储加息放缓的预期以及国内防疫政策转向都助推了盘面走高。但是锡自身基本面始终较为疲软，终端需求始终维持淡季水平，于是在美指走强的压力下2月份开始了下行周期，直到美国银行危机的发生、美联储政策再次受到影响，美指也开始回调趋势。沪锡在宏观及资金面的影响下也开启了反弹行情。 图1-4 沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分 宏观分析 3月23日凌晨，美联储公布3月议息会议宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%，基本符合市场预期。鲍威尔在随后召开新闻发布会中，透露出弱化后续加息的信息。当前美联储货币政策两难问题凸显，抗通胀虽然仍是主线，但防衰退和稳金融的重要性已经明显上升。虽然目前美联储货币政策不可能马上180度大转弯，但继续加息的动力已经大为减弱，这意味着美联储加息已经进入尾声。利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率25bps至4.75%-5.0%，缩表节奏维持不变。经济预期方面，美联储加入了最近事态发展可能会导致信贷收紧的表述，删除了“通胀有所缓和”的表述。货币政策立场方面，美联储对于适当的加息节奏的表述有所转变，声明中“目标范围的 请务必阅读最后重要事项 第5页 持续上调将是适当的”这一表述被替换为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，反映出加息或临近落幕。 另外最新数据显示，美国2023年2月新屋开工年率年减18.4%(月增9.8%)至145.0万户、创2022年9月以来新高，优于市场预期的131.0万户。美国2月营建许可年率年减17.9%(月增13.8%)至152.4万户、创2022年9月以来新高，优于市场预期的134.0万户。美国2月独栋新屋开工年率自1月的82.1万户月增1.1%至83.0万户、创2022年12月以来新高，年增率达-31.6%、连续第10个月呈现负值。美国2月独栋营建许可年率月增7.6%至77.7万户、创2022年11月以来新高，12个月以来首度呈现月增、升幅创2020年7月以来最高；年增率报-35.5%、连续第12个月呈现负值。美国国家建筑开发业协会(NAHB)周三公布，2023年3月衡量建商对美国新建独户房市看法的NAHB/Wells Fargo房屋市场指数(HMI)上扬2点至44点、连续第3个月呈现上扬。 综合来看，在银行危机的影响下美联储政策转向是在所难免，且市场对加息周期进入尾声的预期较强。受此影响美元指数也呈现了明显的回落态势，有色板块也借力反弹。 80.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.0050,000.0 0100,000. 00150,000. 00200,000. 00250,000. 00300,000. 00350,000. 00400,000. 00沪锡与美元指数走势比较期货结算价(连续):锡美元指数0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 图2-1 锡价与美元走势比较 图2-2 美国新屋开工以及营建许可情况 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第三部分 锡市供给分析 一、锡矿产量小幅上升但未来增量较小 过去多年锡新矿山投资少，在产老矿山品味下降，因此锡矿难有明显增长，甚至走低。不过，2021-2022年高锡价刺激锡矿山加快生产，印尼、中国、秘鲁、刚果等多国产量均有增长。 请务必阅读最后重要事项 第6页 据USGS数据显示，2022年全年全球锡矿产量为31万吨，同比增长1.64%。但是进入2023年，全球锡矿新增项目较少，根据SMM和ITA的不完全统计，2023年新增项目仅有Alphamin Resources在刚果的Bisie Mpama South项目和Auxico Resources在巴西的Massangana Tin Tailings项目，年产能分别为7200吨/年和3600吨/年，项目分别于2023年12月份进行调试和2023年二季度进行生产，预计新增锡矿产量约3300吨。国内仅有内蒙古银漫矿业作为主要增量，但其生产持续受到干扰，短期难有大幅增长，而传统的国内矿山，都进入地下开采的阶段，面临矿石品位下降，采选成本上升的问题。因此我们认为明年的国内锡矿供应难有增长，预计保持稳定。据ITA测算，国内矿山单季产量在2万吨上下浮动。 0.0050,000.0 0100,000. 00150,000. 00200,000.