光伏板块一季度前瞻报告：基本面强势估值具备安全边际，关注行业超预期信号

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/11 [table_page] 产业研究专题报告 分析师：胡鸿宇 执业证书编号：S0890521090003 电话：021-20321074 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  需求加速启动，供应端保障良好。从需求端来看，国内1-2月装机突破历史最高水平，终端需求明显起量；从出口数据来看，国内组件逆变器1-2月出口高增，海外需求良好。硅料自2月以来产能释放高峰开启，价格快速抬升后呈阶梯式下降，目前单晶致密料均价降至20万/吨出头；硅片目前开工率维持高位，受石英砂短缺影响价格略有上涨；电池片当前价格有所回落，N型电池片溢价提升，PN价差达到0.12-0.14元/W；受到硅料价格下跌和政策双重推动，终端需求将保持快速增长，组件价格持稳。预计2023年硅料释放后，产业链不再存在制约装机的硬约束，产业链价格下跌有望刺激需求放量，全球装机有望超过350GW，同比增长50%+。  在硅料价格下跌的趋势下，我们对产业链利润再分配进行了如下展望。多晶硅料产能预计快速增加，投产多集中在二季度之后，多晶硅料价格或持续偏弱运行，硅料企业毛利润预期下降；硅片端，石英砂将会成为环节软约束，制约实际产能的大规模释放，阶段性改善环节竞争格局，头部硅片厂凭借石英坩埚优势生产的高品质硅片供不应求，盈利水平趋势上行；电池片端由于环节扩产速度快壁垒相对较低，P型电池片整体过剩，TOPCon新产能预计将会在下半年持续释放，届时PN价差或将难以维持；光伏中游竞争格局加剧，一体化组件企业抗风险能力较强，未来随着硅料价格下跌，若组件仍能维持在1.5-1.7元/W的价格水平，再加上海外市场需求放量，一体化组件仍能保持较为丰厚的利润。  投资建议：关注业绩和跌价时点，适时进行右侧布局。3月以来产业链价格趋向稳定，我们认为随着产业链价格博弈的结束，以及国内招标的启动、海外市场需求的恢复，光伏行业基本面表现良好，中长期行业发展仍能维持较高增速，目前估值处于地位，我们认为光伏板块仍然是非常值得关注，具有较高性价比，后续持续关注业绩和上游跌价时点，适时右侧布局产业链利润提升的环节。  风险提示：光伏装机不及预期；行业扩产造成供应激增，或出现恶性竞争导致的价格超预期下跌；海外产能扩张及贸易保护等。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2023年4月10日 证券研究报告--产业研究专题报告 基本面强势估值具备安全边际，关注行业超预期信号 光伏板块一季度前瞻报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/11 [table_page] 产业研究专题报告 内容目录 1. 需求端加速启动，供给端保障良好................................................................................................... 3 1.1. 需求端：国内装机明显起量，海外政策推动出口高增 ...................................................................................... 3 1.2. 供给端：供应链保障良好，价格下降带动下游排产上调 .................................................................................. 3 1.3. 预计23年光伏需求持续高增，长期空间广阔 .................................................................................................. 5 2. 硅料价格下降后产业链价格将进行重新分配 .................................................................................... 6 2.1. 对产业链利润再分配的思考 .............................................................................................................................. 6 2.1.1. 硅料：产能释放后价格回落，环节单位盈利呈下行趋势 ............................................................................... 6 2.1.2. 硅片：石英砂成为环节软约束，单位盈利阶段性上行 ................................................................................... 7 2.1.3. 电池片：盈利震荡下滑，新技术具有一定溢价.............................................................................................. 8 2.1.4. 一体化组件：盈利有所震荡，一体化企业抗风险能力强 ............................................................................... 9 2.2. 关注业绩和跌价时点，适时右侧布局 ............................................................................................................. 10 3. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图1：23年1-2月累计并网20.37GW，同比+87.57 ............................................................................................... 3 图2：Q1组件招标中标规模约90GW，同比+58% ................................................................................................. 3 图3：23年1-2月组件出口27.62GW，yoy+2.93% ............................................................................................... 3 图4：23年1-2月逆变器出口19.51亿美元，yoy +131.23% ................................................................................. 3 图5：硅料产量高增（万吨） ................................................................................................................................... 4 图6：多晶硅致密料价格持续下降（元/kg） ............................................................................................................ 4 图7：受石英坩埚紧缺影响，硅片价格略有上涨 ...................................................................................................... 4 图8：电池片价格有所回落 ...................................................................................................................................... 5 图9：需求拉动下，组件价格保持稳定 .................................................................................................................... 5 图10：硅料毛利率呈下跌趋势 ................................................................................................................................. 7 图11：硅料厂商单吨净利润（万元/吨）呈下跌趋势 ............................................................................................... 7 图12：硅片单瓦净利润（元/W）呈向上趋势 .......................................................................................................... 8 表1：预计2023年国内装机130GW+，同增48.7% .............................................................................................. 5 表2：预计2023年全球装机350GW+，同增50% ................................................................................................. 6 表3：部分企业2023年多晶硅投产计划.................................................................................................................. 6 表4：2023年石英砂产能及产量情况 ..............................................