智能家居安防行业领先者，以云平台为基实现场景拓展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 萤石网络（688475） 证券研究报告 2023年04月11日 投资评级 行业 计算机/计算机设备 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 49.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 562.50 流通A股股本(百万股) 83.77 A股总市值(百万元) 27,675.00 流通A股市值(百万元) 4,121.66 每股净资产(元) 3.63 资产负债率(%) 56.15 一年内最高/最低(元) 53.33/23.77 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 智能家居安防行业领先者，以云平台为基实现场景拓展 萤石网络：智能家居安防行业的领先者 公司为智能家居服务及物联网云平台领域头部企业。面向智能家居场景下的消费者用户，公司坚持以视觉交互为主的智能家居产品为基础，通过多元化的增值服务和开放式AI算法服务切实赋能用户的智慧生活；针对行业客户，公司聚焦于自身擅长的视觉技术，依托物联网云平台，通过开放云平台服务帮助客户完成智能化转型，或协助客户开发面向复杂场景的解决方案。 围绕着智能生活的多元化场景，公司打造了“4+N”的产品体系，在集中研发、设计智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大核心特色产品的同时，基于萤石物联云平台的基础管理和智能分析能力，持续通过生态合作开发拓展智能家居产品矩阵。 智能家居蓝海市场，技术创新催生多样细分赛道 智能家居是以住宅为平台，在家居设备中融合线路综合布置等技术而形成的智能化住宅设备集成管理系统。随着物联网、云边计算、人工智能等技术迭代更新，驱动了智能家居市场持续扩容，形成了智能安防、智能照明、智能家电、连接控制设备等细分领域，也带动了智能家居云平台及相关互联网增值服务的孵化与发展。根据头豹研究院数据，从长期来看，中国智能家居市场将从2020年的3558.17亿元增长到2025年的4801.2亿元，年复合增长率达6.2%。 硬件+算法+IoT云平台铸就独特竞争优势 公司依托研发赋能打造强产品力，配合完善的渠道网络形成核心竞争力。研发端以云平台为核心技术、以视觉交互形式为特色，依托海康赋能研发能力持续提升；产品端以研发能力为基，在硬件产品力和软件算法领域持续提升；渠道端toC方面建立了完善的经销商体系，toB方面则依托海康客户资源发展，后续在外销及套系化专业化客户等方面逐步发力，有望实现增长。 投资建议：公司是智能家居领域领军企业，依托海康研发优势，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。我们预计公司22-24年归母净利润为3.3/5/6.7亿元，同比-26.1%/50.2%/33.3%，对应PE分别为83/55/42x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；舆论风险；技术风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,078.59 4,237.94 4,306.11 5,294.94 6,588.89 增长率(%) 30.20 37.66 1.61 22.96 24.44 EBITDA(百万元) 697.63 919.88 272.78 497.77 704.32 归属母公司净利润(百万元) 326.21 450.71 333.06 500.29 666.75 增长率(%) 54.53 38.17 (26.10) 50.21 33.27 EPS(元/股) 0.58 0.80 0.59 0.89 1.19 市盈率(P/E) 84.84 61.40 83.09 55.32 41.51 市净率(P/B) 30.42 19.64 5.69 5.16 4.59 市销率(P/S) 8.99 6.53 6.43 5.23 4.20 EV/EBITDA 0.00 0.00 79.07 48.72 32.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%2%18%34%50%66%82%2022-042022-082022-12萤石网络沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 萤石网络：智能家居安防行业的领先者 ................................................................................... 4 1.1. 发展历程：围绕智能家居的软硬件不断延伸边界 ............................................................... 4 1.2. 股权结构：海康系旗下智能家居平台 ...................................................................................... 4 1.3. 公司业务：以云平台为核心，拓展涵盖软硬件销售的多元化业务 .............................. 5 2. 智能家居蓝海市场，技术创新催生多样细分赛道................................................................... 8 2.1. 智能安防：市场重视度日益提升，未来成长空间大 .......................................................... 9 2.1.1. 智能家居摄像头：规模稳健增长，龙头企业份额稳固 .......................................... 9 2.1.2. 智能入户：行业总量稳定，生物识别与智能化推动产品升级 .......................... 10 2.2. 智能服务机器人：智能家居交互核心，扫地机器人已走出产品实践模式 .............. 11 2.3. 智能控制：智慧家居套系化程度持续发展 ........................................................................... 13 2.4. 物联网云平台：物联网日益普及，数字家庭未来可期 ................................................... 13 3. 硬件+算法+IoT云平台铸就独特竞争优势 ............................................................................. 16 3.1. 研发端：海康赋能，构筑核心壁垒 ........................................................................................ 16 3.2.产品端：软件+硬件一体提升产品力 ....................................................................................... 18 3.3.渠道端：渠道布局完善，打造全屋智能................................................................................. 20 4. 财务分析 ........................................................................................................................................ 22 5. 募投项目 ........................................................................................................................................ 24 6. 盈利预测 ........................................................................................................................................ 24 7. 投资建议 ........................................................................................................................................ 26 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 26 图表目录 图1：公司发展历史 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司股权结构图(截至2023年3月29日) ................................................................................. 5 图3：萤石网络业务架构图 .......................................................................................................................... 6 图4：萤石网络在智能生活不同场景下的解决方案 ............................................................................ 6 图5：中国智能家居产业链结构 ................................................................................................................. 8 图6：2020-2025中国智能家居市场规模（亿元） ............................................................................ 8 图7：2016-2025年中国智能家居市场规模年复合增长率预测 ..................................................... 8 图8：中国家用智能视觉终端主要参与企业 .......................................................................................... 9 图9：2020-2025年全球和中国家用摄像头产品出货量（万台） ...............