原油：短线或迎技术性回调，月度级别震荡

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 原油：短线或迎技术性回调，月度级别震荡 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan021151@gtjas.com 【国际原油】 WTI 5月原油期货收跌0.96美元/桶，报79.74桶；Brent 6原油期货收跌0.94元/桶，报84.18元/桶；SC2305原油期货收跌5.3元/桶，或-0.90%，报583.8元/桶。 1、 美国2月批发销售月率 0.4%，预期0.60%，前值1.00%。 2、 也门政府10日发表声明，欢迎沙特代表团同胡塞武装举行和谈，并希望和谈取得积极成果。 3、 东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，4月8日至10日，中国人民解放军东部战区圆满完成环台岛战备警巡和 “联合利剑”演习各项任务。 4、 世界银行行长：预计2023年全球经济增速将放缓至2%。 5、 美联储利率互换显示，FOMC在5月加息25个基点的概率超过80%。 6、 卡塔尔将5月海上原油官方价格定为较阿曼迪拜均价升水1美元/桶；将陆上原油官方价格定为较阿曼迪拜均价升水1.4美元/桶。 7、 据CNN：美国总统拜登表示，将在2024年再次竞选总统。 8、 美联储威廉姆斯：加息不是银行业产生压力的原因，尚未看到信贷紧缩的明显迹象；不担心市场与美联储在利率方面的分歧。 9、 纽约联储调查：未来一年的通胀率预期自去年10月以来首次上升，至4.7%；认为更难获得信贷的人数升至2014年高点。 10、 美国联邦住房贷款银行系统3月份最后一周的发债规模为370亿美元，远低于两周前的3040亿美元，显示银行业危机缓解。 11、 伊朗外交部发言人：沙特代表团已经到达德黑兰以重新开放大使馆。 12、 日本央行行长植田和男：继续实行收益率曲线控制（YCC）、维持负利率是适当的。 13、 乘联会：2023年3月乘用车市场零售达到158.7万辆，同比增长0.3%，环比增长14.3%。特斯拉中国3月批发销量88,869辆。 14、 花旗集团大宗商品主管Morse：油价可能会触及60-69美元的区间，但不会持续很久。市场低估了伊拉克和委内瑞拉石油产量的增长。 15、 美国总统拜登签署结束新冠疫情全国紧急状态的法案。 16、 根据能源部的数据，阿曼3月份的原油产量环比增加1000桶/日，至83.7万桶/日，但仍比3月份欧佩克+的目标低4000桶/日。而在近期油价疲软的背景下，阿曼作出自愿减产的决定，从5月开始，该国将减少4万桶/日的石油产量，持续到2023年底。 17、 市场消息：在2021年经历了管道泄漏事件后，能源公司Amplify现重新启动了在美国加州的Beta油田的作业。 2023年4月11日 商品研究 研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 【趋势强度】 原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，内外盘油价维持震荡市，重心小幅回落。美元反弹给大类资产带来一定下行压力，油价在持续窄幅震荡后短期有开启技术性回调的可能。但长期看，4月OPEC+大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化，原油市场的供需平衡预期将从“二季度过剩，下半年偏紧”调整为“二季度中下旬即开始偏紧，下半年缺口较大”。且考虑到近期中东逊尼派与什叶派持续展开和谈，地缘格局版图不断重塑，这一背景下的OPEC+减产也具备更强的信号意义，凸显了OPEC+内部的团结以及捍卫油价的决心。因此，在四季度来临前，中国内需的大幅复苏以及美欧季节性的消费旺季之下，原油市场最终或在供需缺口的推动下完成一次冲高。如果考虑到产油国与消费国之间的对立、进一步用地缘博弈的思维去解读本次减产，未来需关注是否可能在三季度供应紧缺时出现新的地缘政治事件并放大原油的供应缺口。这种情况下，油价的涨幅可能依旧极端。 当然，长期来看，油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧，未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难。这种情况下，未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升，即金融去杠杆引发的金融危机，从而导致经济危机。由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点，最终这一格局的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌。并且，在下跌的中后期，市场对油价下跌的理解也将从通胀问题缓和变成美欧经济下行的确认，从而加速油价的下跌。主观判断，这一情况出现在四季度或者2024年的概率相对更大。因此，在对油价走势的判断上，我们的观点将从“一季度末开启震荡下行，下半年反弹”修正为“二季度震荡市为主，二季度末或者下半年先开启大幅上涨、再迎大幅下跌”的判断，外盘两油全年重心较2023年年报判断上修10美元/桶至85-90元/桶区间，极端情况下外盘两油仍有可能挑战100美元/桶。在策略上，“季度级别逢高空”策略修正为“季度级别逢低多”，“买SC，空Brent”策略建议延后至下半年再考虑入场，“做多波动率”策略建议阶段性止盈。 特别需要注意的市，在供应端，此前反复强调不会变化减产计划的OPEC+本次减产也凸显了其与美欧立场的对立。比起超出市场预期的减产幅度，OPEC+“突施冷箭”的态度转变更值得关注。因为，过高的油价必然引发更为严重的美欧债务问题，OPEC+“明知故犯”的态度也意味着和美欧的关系将变得难以调和。从历史上看，每当债权国与债务国之间的矛盾变得不可调和时，出现地缘政治风险的概率可能提升。在2022年全球地缘政治格局陷入动荡后，2023年的地缘政治或依旧复杂，油价的波动不会完全由经济周期和美欧紧缩政策主导，地缘问题依旧是需要关注的核心，或在未来持续影响油价走势的节奏（详见我们4月3日点评报告《OPEC+“突施冷箭”，油价上涨大幕拉开？》）。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038635 传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038982 传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521