疫情扰动营收同比增长13.9%，今年有望迎来业绩反弹

2022年疫情扰动手术量下滑，业绩增速稳中有升。公司2022实现营收7.87亿元（+13.9%），归母净利润4.79亿元（+4.8%），经调整利润4.99亿元（+21.0%），唯精医疗投资占综合利润亏损约0.27亿元，占归母利润亏损0.095亿元。国内新冠疫情手术量削减下依然实现11.4%温和增长，主要系单孔套管穿刺器、一次性电凝钳及4K内窥镜摄像系统增长。 2022年海外收入达0.71亿元，增长强劲达46.9%。海外营收占总收入比例达9.1%（+2.0pp）。除海外疫情因素影响削弱外，公司出口销售由2021年的45个国家及地区约85家客户扩展至47个国家及地区超过100家客户。 海外增长则主要来自一次性套管穿刺器、高分子结扎夹及重复性产品。 研发投入强度进一步提升，重磅产品陆续上市。2022年研发费用达0.66亿元（+83.3%），占总收入比例达8.1%（+3.0pp）。2022年4K医用内窥镜荧光摄像系统、超声高频外科集成系统超声刀头、单发钛夹、连发钛夹及连发钛夹钳、外科机械臂腔镜手术器械及腹腔内窥镜等获批注册证。中国内地供新增11项产品注册，境外新增13项产品注册。 省级联盟集采持续推进，国产替代有望更上层楼。公司2022年内新实施的集采包括湖南省九市及河北省的一次性套管穿刺器，以及四省（山东、山西、河北及河南）联盟高分子结扎夹集采。一次性套管穿刺器产品参考山东省及福建省集采经验切换至非经销商模式。高分子结扎夹及超声切割止血刀依然保留经销商模式。预期市场集中度将进一步提高，产品入院数目将显著增加，集采后产品销售收入将持续增加。 战略投资唯精医疗，布局耗材上游腔镜机器人赛道。2022年2月公司完成3.6亿元人民币收购唯精医疗35%控股权。在研产品涵盖腹腔镜手术机器人系统（三臂）已完成临床试验，腹腔镜手术机器人系统（四臂）已送交型检，单孔腹腔镜手术机器人系统处于临床前设计阶段。 风险提示：集采降幅超过预期的风险；同质化竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外拓展不及预期的风险；研发管线兑现不及预期的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润6.13/7.66/9.52亿元（原22/23预测5.16/6.72亿元），同比增速28/25/24%；摊薄EPS=0.50/0.63/0.78元，当前股价对应PE=16/13/10x。疫后院端手术量低基数反弹、集采加速入院放量、规模化生产降本增效、重磅产品上市四重因素将驱动公司未来三年业绩快速增长，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年疫情扰动手术量下滑，业绩增速稳中有升。公司2022实现营收7.87亿元（+13.9%），归母净利润4.79亿元（+4.8%），经调整利润4.99亿元（+21.0%），唯精医疗投资占综合利润亏损约0.27亿元，占归母利润亏损0.095亿元。营收在国内新冠疫情手术量削减下依然实现双位数温和增长，主要系单孔套管穿刺器、一次性电凝钳及4K内窥镜摄像系统增长。 图1：康基医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：康基医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2022年海外收入达0.71亿元，增长强劲达46.9%。海外营收占总收入比例达9.1%（+2.0pp）。除海外疫情因素影响削弱外，公司出口销售由2021年的45个国家及地区约85家客户扩展至47个国家及地区超过100家客户。海外增长则主要来自一次性套管穿刺器、高分子结扎夹及重复性产品。 毛利率略微下降，销售、管理费用率平稳，研发费用率继续提升。2022年销售毛利率80.78%，同比略减0.77pp，主要系毛利率较高的一次性产品受疫情影响占总收入比例下降至87.6%。销售费用率6.8%（+0.05pp），管理费用率9.1%（-0.02pp），研发费用率8.4%（+3.18pp）。三项费用率合计24.2%，同比提升3.21pp，主要因研发投入强度进一步提高。 图3：康基医疗毛利率、净利率变化情况 图4：康基医疗三项费用率变化情况 经营性现金流下降，应收及存货周转率保持稳定。经营性现金流3.19亿元，相较2021年下降，应收账款及存货周转天数较为稳定。 图5：康基医疗经营性现金流情况 图6：康基医疗主要流动资产周转情况 研发投入强度进一步提升，重磅产品陆续上市。2022年研发费用达0.66亿元（+83.3%），占总收入比例达8.1%（+3.0pp）。2022年4K医用内窥镜荧光摄像系统、超声高频外科集成系统超声刀头、单发钛夹、连发钛夹及连发钛夹钳、外科机械臂腔镜手术器械及腹腔内窥镜等获批注册证。中国内地供新增11项产品注册，境外新增13项产品注册。 省级联盟集采持续推进，国产替代有望更上层楼。公司2022年内新实施的集采包括湖南省九市及河北省的一次性套管穿刺器，以及四省（山东、山西、河北及河南）联盟高分子结扎夹集采。一次性套管穿刺器产品参考山东省及福建省集采经验切换至非经销商模式。高分子结扎夹及超声切割止血刀依然保留经销商模式。预期市场集中度将进一步提高，产品入院数目将显著增加，集采后产品销售收入将持续增加。 表1：2022年新执行集采情况 战略投资唯精医疗，布局耗材上游腔镜机器人赛道。2022年2月公司完成3.6亿元人民币收购唯精医疗35%控股权。在研产品涵盖腹腔镜手术机器人系统（三臂）已完成临床试验，腹腔镜手术机器人系统（四臂）已送交型检，单孔腹腔镜手术机器人系统处于临床前设计阶段。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润6.13/7.66/9.52亿元，同比增速28/25/24%；摊薄EPS=0.50/0.63/0.78元，当前股价对应PE=16/13/10x。疫后院端手术量低基数反弹、集采加速入院放量、规模化生产降本增效、重磅产品上市四重因素将驱动公司未来三年业绩重回快速增长，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）