【粤开策略大势研判】热点或将有所扩散，布局消费、科技主线

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 1 / 14 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略大势研判】热点或将有所扩散，布局消费、科技主线 2023年04月09日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@y kzq.com 近期报告 《【粤开策略大势研判】复盘历年复苏期的两会，后市将如何演绎》2023-02-26 《【粤开策略】2023年3月十大金股及市场展望》2023-02-26 《【粤开策略大势研判】政府工作报告主要看点及投资主线分析》2023-03-05 《【粤开策略大势研判】出口体现韧性，挖掘结构性机会》2023-03-12 《【粤开策略】四维度挖掘央企、国企的潜力股、进步生和全能王》2023-03-16 大势研判：热点在短期拥挤下或将有所扩散 本周市场持续上行，上证指数来到近期运行箱体上沿附近，科创板表现更为强势，突破前高。从盘面上来看，涨幅居前的有通信、计算机、传媒、电子、房地产和建筑等，TMT板块交易拥挤度维持高位，连续三周维持40%左右，从历史上看已达到极值，后续拥挤度将有所下降，热点将有所扩散。 从基本面上来看，二季度房地产投资和消费将继续恢复支持经济，叠加低基数效应下，基本面有一定的支撑；从流动性上来说，美联储偏鸽表态下预期有望迎来海外流动性的拐点，对成长风格形成支撑；从交易层面来看，当前交易拥挤度已至历史高位，后续将有所分化和扩散。因而配置上，短期可寻找下一步的热点扩散，长期来看继续挖掘科技的长牛机会，从三方面布局： 一是，关注大消费的投资机会。从价格端看，PPI-CPI剪刀差持续为负，利润的分配更偏向消费端，随着经济逐步进入复苏期，叠加扩内需的政策支持预期以及五一黄金周的催化，建议关注医药生物、农林牧渔、旅服酒旅和机场等大消费板块；二是，以2013类比当下，关注科技板块投资机会。2013年A股呈结构分化，全年风格配置偏向中小市值。以2013年创业板行情看，可大致分为拔估值→提业绩→戴维斯双击三部曲。时间上和空间上来看，本轮尚有较大上行空间，但后续能否持续表现仍需取决于业绩的兑现情况。从行情演绎上看，TMT板块内部也存在板块轮动与高低切换，行情的演绎从硬科技到软科技，或可为本轮行情的发展提供一定参考。三是，主题投资方面，关注“中特估”、国企改革、“一带一路”等。 小专题：复盘2013年的A股 2013年，宏观经济窄幅波动，GDP季度数据分别为7.9%、7.6%、7.9%和7.7%，A股整体呈现结构与分化的态势，上证指数和创业板指则呈现“冰火两重天”。 上证指数中与周期性相关的权重股低迷，对指数形成压制，总体呈现反复震荡格局，有两波上涨行情，但最终全年小幅收跌6.75%，大致分为3个阶段。 与上证指数反复震荡格局形成鲜明对比的是，创业板全年表现强势，回撤非常小，由于彼时创业板行业构成主要以新兴产业为主，因此在经济弱复苏的背景下，盈利增长潜在空间大、弹性更优的成长板块更受到资金的青睐，尤其是TMT和医药板块贡献突出。 从创业板行情的演绎来看，可大致分为拔估值→提业绩→戴维斯双击三部曲。一季度创业板上涨21.4%，主要贡献来自于估值的提升；到了二季度受到流动性收紧的压制，估值提升幅度放缓，但此时业绩开始体现；三季度开始盈利逐步兑现，业绩成为板块上行的动力，在戴维斯双击的带动下板块季度上涨35.2%；四季度之后盈利能力始终保持正贡献，而估值则是持续消化。 参考2013年如何看待后续行情： 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 2 / 14 于大势而言，结构性行情下板块分化较为显著。2023年和2013年确实有诸多相似之处，从经济周期来看，均处于去库的复苏期，宏观经济都呈现弱复苏之势，此外对于未来发展方向的政策效果同样有待进一步明确，但也要认识到，历史总是惊人的相似但不会简单的重复，当下中外经济周期错位使得整体流动性环境有所不同，海外流动性拐点为海外资金回流新兴市场创造有利条件。 时间上来看，以10%以上的回调幅度计算，第一波上涨持续了112天，当前仍处于早期拔估值阶段。从空间上来看，第一波有较大上涨空间，当然从2013年的经验来看，后续能否持续表现仍需取决于业绩的兑现情况。 于风格配置而言，全年主要以中小市值行情为主。我们选取中证500作为中小盘的代表，选取沪深300作为大盘股的代表，可以看到全年中小盘明显占优，并且这个行情延续到了此后的牛市行情中，直到2014年四季度才分化才有所弥合，这背后与增量资金的性质和偏好不无关系。 于板块配置而言，取得超额收益的行业基本分布在成长板块，由于市场对于改革红利的预期，带动了与互联网相关的新兴产业如传媒、信息服务、电子等，以及有改革预期的军工、上海自贸区等板块的持续活跃，也推动着结构性行情持续演绎。分季度来看，Q1取得超额收益TOP3的行业为美容护理、环保和医药生物，Q2取得超额收益TOP3的行业为传媒、计算机、电子，Q3取得超额收益TOP3的行业为传媒、商贸零售、计算机，Q4取得超额收益TOP3的行业为家用电器、国防军工、机械设备。同样，TMT板块内部也存在板块轮动与高低切换，行情的演绎从硬科技到软科技，或可为本轮行情的发展提供一定参考。 风险提示：政策落地效果不及预期、经济恢复不及预期、外围扰动超预期。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 3 / 14 目 录 一、复盘2013年的A股.........................................................................................................................................4 （一）2013年的上证指数：与创业板指形成“冰火两重天” ..........................................................................4 （二）2013年创业板牛市三部曲：拔估值→提业绩→戴维斯双击 ...................................................................5 （三）参考2013年如何看待后续行情.............................................................................................................6 二、大势研判：热点在短期拥挤下或将有所扩散 ....................................................................................................9 三、一周市场回顾 ............................................................................................................................................... 10 四、风险提示 ...................................................................................................................................................... 12 图表目录 图表1： 大盘总体呈现反复震荡格局，两次反弹行情被“钱荒”打断 ................................................................4 图表2： 全年创业板涨幅达83%，两次“钱荒”影响微弱..................................................................................5 图表3： 2013年，TMT板块合计权重占到创业板的30% ...............................................................................5 图表4： 2013年，创业板盈利与估值贡献分析...............................................................................................6 图表5： 创业板2013与科创板2023年走势表现对比 .....................................................................................7 图表6： 风格比较：大小盘相对走势，中小盘全年占优 .................................................................................7 图表7： 行业比较：取得超额收益的行业基本分布在成长板块 .......................................................................8 图表8： 历史上看已达极值，后续拥挤度将有所下降，热点将有所扩散 ....................................................... 10 图表9： 本周主要指数及行业板块表现 ........................................................................................................ 10 图表10： 本周成交额变化趋势 .................................................................................................................... 11 图表11： 本周北上资金净买入/卖出情况 ..................................................................................................... 12 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 4 / 14 一、复盘2013年的A股 我们曾在去年的2023年A股投资策略中指出，今年经济大概率呈现温和复苏的态势，A股运行呈现“√”根号型走势，二季度经济动能更强。同时，我们提出“2013年是颇具代表性、对当前具有借鉴意义的一年。2013年，信贷脉冲刺激、地产基建投资托底，同时，政策高度重视并大力发展新兴产业，加上彼时正值智能手机渗透率快速提升阶段，于是代表中国经济未来发展方向的创业板率先复苏，成分股中计算机、传媒等权重板块持续上行，带动创业板走出一波牛市。”当下，AI技术进步点燃市场情绪，TMT板块再次走强，市场对2013与眼前市场展开热议，本篇我们再次复盘2013年的A股有何特征，创业板牛市如何走三部曲行情。 （一）2013年的上证指数：与创业板指形成“冰火两重天” 2013年，宏观经济窄幅波动，GDP季度数据分别为7.9%、7.6%、7.9%和7.7%，A股整体呈现结构与分化的态势，上证指数和创业板指则呈现“冰火两重天”。 上证指数中与周期性相关的权重股低迷，对指数形成压制