生猪月报：现货弱势磨底，期货近弱远强

现货弱势磨底，期货近弱远强生猪月报2023/04/07农产品组王俊交易咨询号：Z0002942wangja@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F0273729 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结◆现货端：3月份，受二育降温、供应释出、消费低迷等因素综合影响，国内猪价止涨转跌，月度来看，河南均价全月下跌1.5元至14.4元/公斤，月内最低14.4元/公斤，最高15.9元/公斤，四川月跌1.3元至14.5元/公斤；供应端，4月集团日均计划出栏仍偏大，散户压栏赌后市情绪较弱，当前屠量维持偏高，体重同比偏高且稳中略升，标肥价差偏低，猪源释出整体供应显得充沛，需求同比回升但环比仍处淡季，当前二育、入库等分流作用较弱，整体猪价4月或仍以低位弱势震荡为主，上下空间均较为有限，关注月底缩量后有无反弹可能。◆供应端：当期来看，体重微增节奏，弱于季节性幅度，猪源没有往后积压，散户出栏积极性增加并有透支后期供应可能，但不管按仔猪还是母猪推，基础供应仍处于上升周期，短期暂时看不到有大幅减量的可能；中期来看，去年冬季至今年春季猪病有所增多，配合母猪产仔效率下降，由自主推导，肥猪供应在进入5-6月以后或结束上升转为下降；长期来看，官方数据显示，2月母猪存栏4343万头，环比回落0.5%，同比+1.8%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示2月母猪环比-1.84%，3月母猪环比-1.95%，趋势基本雷同。◆需求端：分两个层面，基础消费和冻品入库分流，后者持续积累，前者一定是环比回升、同比偏好，但仍无法承接当期供应，长远来看，随着疫情影响消失，下半年需求恢复或好于上半年。◆小结：供应持续释放，需求暂无起色，现货持续偏弱震荡为主，但若市场供应过度透支导致体重持续下行，则4月中后期至5月现货仍不乏触底反弹可能，且随着进入天热季节，未来现货向上的阻力将逐步变小；盘面近远月持续分化，05或跟随现货偏弱震荡为主挤出升水，07波动介于现货驱动和估值之间，考虑其最受益于冬春季猪病的影响，未来回落后或仍有买入价值。 基本面评估生猪基本面评估现货估值盘面估值（主力合约）驱动10年均值同比/环比年初（%）养殖利润（外购仔猪，元/头）基差（元/吨）现货历史均值同比/年初现货比（%）能繁母猪（万头）生猪存栏（万头）疫病情况其他数据-11.4%/-6.5%-486.04-590-11.9%/-2.6%434345256有疫病新闻二次育肥以及冻肉入库多空评分-11000000简评现货有压力盈利偏低盘面估值正常盘面估值正常能繁母猪回落至正常存栏数回落正常关注后期疫情发展有压栏及二次育肥小结供应持续释放，需求暂无起色，现货持续偏弱震荡为主，但若市场供应过度透支导致体重持续下行，则4月中后期至5月现货仍不乏触底反弹可能，且随着进入天热季节，未来现货向上的阻力将逐步变小；盘面近远月持续分化，05或跟随现货偏弱震荡为主挤出升水，07波动介于现货驱动和估值之间，考虑其最受益于冬春季猪病的影响，未来回落后或仍有买入价值。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边05逢高空；07在16000-17000区间逢低买入套利反套57、59、5112:1现货见底前现货弱、远月有减产预期两星2-22 生猪产业链图示饲料加工玉米价格饲料成本猪粮比养殖效益后备母猪存栏能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏补栏调整补栏屠宰开工率冷鲜冻肉供给商品猪出栏量供给进口猪肉猪肉价格股票价格原种猪进口国家储备龙头企业行业集中度肉制品加工量鲜肉冻肉销量鲜冻肉库存需求猪肉消费量疫情发生替代肉品消费变迁季节性生猪期货波动动物疫苗2-3月140-150天（含怀孕114天）5-6月价格联动 国内猪肉供需平衡表产量进口总供应量出口消费量2013561873569124566720145821725893285865201556459657412357182016542620256281956092017545215056022155812018540414655502055302019425524545001444872020363452841621041522021475043351831051732022510018052801152692023F52001705370125358资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心现货走势1、3月份，受二育降温、供应释出、消费低迷等因素综合影响，国内猪价止涨转跌，月度来看，河南均价全月落1.5元至14.4元/公斤，月内最低14.4元/公斤，最高15.9元/公斤，四川月跌1.3元至14.5元/公斤。2、供应端，4月集团日均计划出栏仍偏大，散户压栏赌后市情绪较弱，当前屠量维持偏高，体重同比偏高且稳中略升，标肥价差偏低，猪源释出整体供应显得充沛，需求同比回升但环比仍处淡季，当前二育、入库等分流作用较弱，整体猪价4月或仍以低位弱势震荡为主，上下空间均较为有限，关注月底缩量后有无反弹可能。10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,000河南四川9,00014,00019,00024,00029,00034,00039,00044,00020192020202120222023 图3：05合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基差和价差走势短期现货偏弱，盘面反套思路，关注下方支撑。-4000-2000020004000600080001000012000130001500017000190002100023000250002700029000基差河南均价LH2305-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500050010001500LH05-LH07LH05-LH09LH07-LH09LH09-LH11 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心仔猪和母猪价格02040608010012014020192020202120222023203040506070809020192020202120222023 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心后备和淘汰母猪010002000300040005000600070002019202020212022202351015202520192020202120222023 3 供应端 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%）资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、五矿期货研究中心能繁母猪变化官方数据显示，2月母猪存栏4343万头，环比回落0.5%，同比+1.8%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示2月母猪环比-1.84%，3月母猪环比-1.95%，趋势基本雷同。390040004100420043004400450046002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%官方涌益涌益新卓创118卓创166 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心存栏出栏-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%400000045000005000000550000060000006500000生猪存栏环比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%50000070000090000011000001300000150000017000001900000210000023000002500000出栏环比 图13：二元三元猪比例(%）图14：肥猪-标猪价差（元/斤）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心生猪结构和标肥价差0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%二元三元-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.82021/5/272021/6/272021/7/272021/8/272021/9/272021/10/272021/11/272021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/272023/5/27175kg-130kg200kg-130kg150kg-130kg175kg-150kg200kg-175kg 图15：母猪淘汰量(头）图16：后备母猪销量（头）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心母猪淘汰和销售-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%50000100000150000200000250000300000350000400000450000母猪淘汰环比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2000030000400005000060000700008000090000100000后备母猪销量环比 图17：出栏生猪周均重（公斤/头）图18：生猪宰后均重（公斤/头）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心当期方面，体重微增节奏，弱于季节性幅度，猪源没有往后积压，散户出栏积极性增加并有透支后期供应可能，但不管按仔猪还是母猪推，基础供应仍处于上升周期，短期暂时看不到有大的减量可能。生猪出栏和宰后均重11011512012513013514020192020202120222023828486889092949620192020202120222023 图19：猪肉进口数量(千吨）图20：仔猪月度生产指标（头，%）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心猪肉进口和生产指标进口量维持偏低，仔猪生产指标开始回升。0501001502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202382%83%84%85%86%87%88%89%90%91%92%8.59.09.510.010.511.011.5窝均健仔数产房存活率 图21：出栏小猪占比(%）图22：理论与实际出栏数（头，%）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心预期理论出栏数中期来看，去年冬季至今年春季猪病有所增多，配合母猪产仔效率下降，由自主推导，肥猪供应在进入5-6月以后或结束上升转为下降。3%5%7%9%11%13%15%17%19%20212022202310000001200000140000016000001800000200000022000002400000260000060000007000000800000090000001000000