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华金宏观·双循环周报(第5期):美国就业、中国房地产强弱之辩

2023-04-09张仲杰华金证券陈***
华金宏观·双循环周报(第5期):美国就业、中国房地产强弱之辩

http://www.huajinsc.cn/1/11请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年04月09日宏观类●证券研究报告美国就业、中国房地产强弱之辩定期报告——华金宏观·双循环周报(第5期)投资要点美国劳动力市场并未快速降温。美国银行业动荡得到一定控制,美联储连续两周转为缩表,市场关注重点重回美国就业市场强弱和美国通胀趋势的潜在变化。劳动参与率与失业率的同步走强,意味着3月美国劳动力市场供给改善更快,从而带来短期职位空缺数的较快下降,劳动力需求尚未明显降温。疫情趋于结束持续带动服务业就业改善,制造业就业连续第二个月停滞,但研发活动创造就业能力仍强,超额储蓄和薪资通胀螺旋自我强化之间美国居民未来消费需求预计仍维持过热区间,加之近期原油价格中枢修复性抬升,美国通胀回落速度预计仍然非常缓慢。我国房地产需求集中释放峰值已过,结构矛盾仍突出。视角回到国内经济,当前海外市场实体经济供需相对旺盛的局面正在令市场对出口拖累增长的担忧下降,但房地产需求短期内较好的总量表现能否持续,又成为市场新的分歧点。从新房成交的高频数据来看,我们和过去几年的平均季节性表现相比,1月到3月实际上经历了一个仍偏弱——迅速走高——开始降温的变化路径。经历此前一年半的地产周期调整之后,当前全国房地产市场需求呈现较为明显的“跷跷板效应”,在工业化尚未形成明显的东部带动中西部扩散升级的格局之前,当前一线城市较强的人口吸纳能力同时正在带来三线城市的相应人口流出压力,区域性的地产冷热不均的矛盾现象在一季度仍然非常突出,这一点也可能削弱本轮地产需求改善的可持续性和中期强度。从最新的2023年3月高频数据来看,地产需求恢复的城市结构甚至进一步强化了这种产业链布局不平衡所导致的矛盾,一线城市已经恢复至超过疫情前均值水平,二线城市相差不大并较疫情三年同期表现有所改善,而三线城市仍持续处于历史较低水平。人民银行城镇储户问卷调查数据也显示,当前居民对房地产市场展望小幅转暖,但仍处于2018年以来较低的信心水平。华金宏观-全球宏观资产价格综合面板(GMAPP):A股TMT行业涨幅领先,房地产、建筑装饰出现反弹。美股公用事业、健康护理涨幅较大,能源板块继续上涨。美联储资产规模连续第2周下降,OPEC+减产造成油价中枢上移。煤价延续下跌趋势,铜价小幅上行,金价突破2000美元大关之后稍有回落。风险提示:美联储加息速度超预期。分析师张仲杰SAC执业证书编号:S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn相关报告华金宏观·双循环周报(第4期)-降准后为何跨季资金仍然偏紧?2023.4.2PMI数据点评(2023.3)-PMI走强映射何种复苏结构?2023.4.1工业企业利润点评(23.1-2)-需求不旺与成本刚性削弱利润2023.3.27——华金宏观·双循环周报(第3期)-欧美货币银行体系困局对我国的启示2023.3.26美联储艰难寻找实体和金融的平衡区间2023.3.23 定期报告http://www.huajinsc.cn/2/11请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、美国劳动力市场并未快速降温......................................................................................................................3二、我国房地产需求集中释放峰值已过,结构矛盾仍突出.................................................................................5华金宏观-全球宏观资产价格综合面板(GMAPP)............................................................................................8图表目录图1:美联储资产总规模与结构(USDbn)......................................................................................................3图2:美国3月失业率下行、劳动参与率上行,广义失业率再创疫情以来新低..................................................4图3:美国时薪增速下行已经快于劳动力缺口收窄速度,后续或将放缓.............................................................4图4:美国各主要行业就业恢复情况(2019年=100).......................................................................................5图5:美国居民收支和储蓄情况..........................................................................................................................5图6:30城住宅成交面积趋势(与近年来均值之比,%)..................................................................................6图7:历年3月平均地产销售情况(万平米)及结构比例..................................................................................6图8:人民银行城镇储户问卷调查显示居民对房地产市场展望小幅转暖.............................................................7图9:全球股市:A股涨幅领先,美国股市本周跌幅较深...................................................................................8图10:沪深300及申万一级行业涨幅对比(%):TMT涨幅靠前,房地产、建筑装饰本周上涨.......................8图11:标普500及行业涨幅对比(%):公用事业、健康护理板块涨幅靠前,能源继续上涨............................8图12:全球1Y国债收益率(%):就业数据带动美债波动较大.........................................................................9图13:全球10Y国债收益率(%):欧美震荡下行............................................................................................9图14:10Y国开债与国债利差维持低位(%)...................................................................................................9图15:3Y信用利差扩大(BP).........................................................................................................................9图16:美联储资产规模连续2周下降(USDbn).............................................................................................9图17:主要央行政策利率(%)........................................................................................................................9图18:全球汇率:美元指数小幅下行,欧英升,日元转贬..............................................................................10图19:CNY小幅贬值.......................................................................................................................................10图20:黄金价格突破2000美元.......................................................................................................................10图21:OPEC+减产,油价中枢上移.................................................................................................................10图22:3月末煤价延续下跌趋势(元/吨).......................................................................................................10图23:本周铜价小幅上行.................................................................................................................................10 定期报告http://www.huajinsc.cn/3/11请务必阅读正文之后的免责条款部分一、美国劳动力市场并未快速降温美国银行业动荡得到一定控制,美联储连续两周转为缩表,市场关注重点重回美国就业市场强弱和美国通胀趋势的潜在变化。在硅谷银行挤兑事件爆发满一个月左右的当下,美国银行业的动荡局面似乎已经控制在了个别中型银行的范围内。截至4月5日当周,美联储资产负债表总规模再降736亿美元至8.63万亿美元,其中长期国债沿着3月FOMC会议声明中承诺的原缩表路径减少493亿美元,同时本轮银行业动荡以来用于向商业银行体系直接提供短期流动性的回购和贷款合计也减少252亿美元,这两个项目为主共同驱动了美联储资产负债规模的连续第二周下滑。商业银行出现部分存款出表的局面,但对银行体系来说,居民存款转向净值化的货币基金,事实上令银行业面临恐慌式挤兑的风险明显下降,这对于当前的美国银行业动荡局面的缓解是有帮助的。四月以来,市场对美国货币政策进行预判的关注重点再度转向实体经济层面,最先公布的就业市场数据首当其冲,引发了上周后半段海外市场的预期波动。职位空缺数减少的同时,劳动参与率和失业率却同时表现强势,美国劳动力市场以及未来的通胀路径是强是弱?美联储年内有可能转为降息么?图1:美联储资产总规模与结构(USDbn)资料来源:Wind,华金证券研究所劳动参与率与失业率的同步走强,意味着3月美国劳动力市场供给改善更快,从而带来短期职位空缺数的较快下降,劳动力需求尚未明显降温。据美国劳工统计局4月7日公布数据,3月美国劳动参与率提升0.1个百分点至62.6%,为连续第四个月匀速上行,并且已经重回202