持续发力新能源行业，2022年业绩维持高增
2023年04月08日电子斯达半导(603290.SH)公司报告公司年报点评证券研究报告持续发力新能源行业，2022年业绩维持高增行业电子公司网址www.powersemi.com大股东/持股香港斯达控股有限公司/41.73%实际控制人沈华,胡畏总股本(百万股)171流通A股(百万股)171流通B/H股(百万股)总市值(亿元)508流通A股市值(亿元)508每股净资产(元)33.60资产负债率(%)19.5推荐 ( 维持 )股价:297.55元徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn徐碧云一般证券从业资格编号S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师研究助理事项：公司公布2022年年报，2022年公司实现营收27.05亿元，同比增长58.53%；归属上市公司股东净利润8.18亿元，同比增长105.24%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.3627元（含税）。平安观点： 全年业绩高增，毛利率维持高位：2022年公司实现营收27.05亿元（+58.53%YoY），归母净利润8.18亿元（+105.24%YoY），扣非归母净利润7.62亿元（+101.64%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是40.3%（+3.57pct YoY）和30.34%（+6.94pct YoY），加权平均净资产收益率为15.30%（-9.41pct YoY），主要是公司在新能源汽车、新能源发电、工业控制等细分市场领域形成了较大的竞争优势，2022年公司业务在各应用行业实现稳步增长，特别是新能源行业保持了良好的增长势头。从费用端来看，2022年公司销售期间费用率是7.00%（-3.76pct YoY），主要系利息收入增加所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.14%（-0.29 pct YoY）、2.64%（-0.38 pct YoY）、-3.76%（-3.61 pct YoY）和6.98%（+0.52 pctYoY）。Q4单季度，公司实现营收8.31亿元（+63.05%YoY，+15.45%QoQ），实现归母净利润2.27亿元（+72.52%YoY，-6.63%QoQ），2022年Q4，公司单季度的毛利率和净利率分别为38.56%（-2.25pctYoY，-2.82pct QoQ）和27.48%（+1.64pctYoY，-6.45pct QoQ），毛利率、净利率环比Q3有所下滑。加速开拓新能源市场，业务占比已过半：从产品结构上看，公司继续保持以IGBT模块为主的产品结构，IGBT模块营业收入22.25亿元，占主营业务收入的82.95%。由于应用于光伏逆变器的IGBT单管销售收入大幅增加使得其他产品收入同比增加了353%，达到4.57亿元，占主营业务收入的17.05%。从营收结构上来看，主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长，其中新能源行业增长迅猛，表现亮眼。细分来看，工业控制2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,7072,7053,9785,5097,386YOY(%)77.258.547.138.534.1净利润(百万元)3988181,1211,5102,005YOY(%)120.5105.237.134.732.8毛利率(%)36.740.340.340.139.9净利率(%)23.330.228.227.427.1ROE(%)8.014.216.919.321.2EPS(摊薄/元)2.334.796.568.8411.74P/E(倍)127.662.245.333.725.3P/B(倍)10.28.97.76.55.4 斯达半导公司年报点评和电源行业的营业收入为11.06亿元（+3.93% YoY）；新能源行业营业收入为14.56亿元（+154.81% YoY）；变频白色家电及其他行业的营业收入为1.20亿元（+99.19% YoY）。公司产品在新能源汽车、光伏、储能、风力发电等行业持续快速放量，新能源行业收入占比从2022年上半年的 47.37%进一步提升至 54.30%。新能源汽车配套超120万辆，光伏储能行业已批量供应：2022年，应用于主电机控制器的车规级IGBT模块合计配套超过120万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过60万辆，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。此外，公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点，预计2023年开始大批量供货。搭载公司IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。子公司斯达欧洲2022年全年营业收入9,517.41万元，同比增长121.04%。2022年，基于第七代微沟槽技术的新一代车规级650V/750V IGBT芯片通过客户验证并开始大批量供货，1200VIGBT芯片产品通过客户验证，芯片电流密度较上一代产品提升超过35%，预计2023年开始大批量供货。公司继续深耕光伏储能行业，使用自主芯片的单管IGBT和模块为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块全部解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要供应商。基于第七代微沟槽技术的针对光伏应用开发的IGBT芯片通过客户验证，预计2023年开始批量供货。定增加码SiC芯片研发及产业化，保持第三代半导体领域先发优势：2022年，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块开始大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。公司SiC芯片研发及产业化项目顺利开展，使用公司自主芯片的车规级SiC MOSFET模块预计2023年开始在主电机控制器客户批量供货。此外，公司车规级SiC模块开始在海外市场小批量供货。未来，公司将持续加大研发投入，开发出更多符合市场需求的车规级SiC功率模块，同时加大SiC功率芯片的研发力度，推出符合市场需求的自主的车规级SiC芯片。投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内IGBT领域龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧紧把握住下游各行业IGBT国产化的契机，积极调整产品结构，在新能源汽车、光伏储能等行业持续发力，新能源业务占比迅速提升，在半导体行业周期向下的背景下，公司2022年全年业绩依然保持高速增长态势，彰显行业龙头地位。综合公司最新财报以及对公司战略布局的判断，我们小幅调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为11.21亿元（前值为11.95亿元）、15.10亿元（前值为16.34亿元）、20.05亿元（新增），EPS分别为6.56元、8.84元和11.74元，对应4月7日收盘价PE分别为45.3X、33.7X和25.3X，维持公司“推荐”评级。风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所斯达半导公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产5159562567068491现金2868273629723719应收票据及应收账款767112815612093其他应收款1122预付账款10152027存货70294213081759其他流动资产811803842890非流动资产1969269930773184长期投资0000固定资产668189227642886无形资产90756045其他非流动资产1211733254254资产总计71288324978411675流动负债57991412691706短期借款0000应付票据及应付账款4797059791317其他流动负债100209290389非流动负债808769661507长期借款664625517363其他非流动负债144144144144负债合计1387168319302213少数股东权益361116股本171171171171资本公积3989399039903990留存收益1578247536825286归属母公司股东权益5738663578439447负债和股东权益71288324978411675单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入2705397855097386营业成本1615237733024439税金及附加11162229营业费用31456384管理费用7195127162研发费用189278386517财务费用-102-96-102-130资产减值损失-1-2-2-3信用减值损失-11-11-16-21其他收益29202020公允价值变动收益8555投资净收益12777资产处置收益0-0-0-0营业利润927128217262292营业外收入0000营业外支出0111利润总额927128117262291所得税106157212281净利润821112415142010少数股东损益3346归属母公司净利润818112115102005EBITDA886145520452654EPS（元）4.796.568.8411.74单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流668102613361764净利润821112415142010折旧摊销61270422493财务费用-102-96-102-130投资损失-12-7-7-7营运资金变动-245-264-490-601其他经营现金流145-1-1-1投资活动现金流-1225-992-792-592资本支出12761000800600长期投资50000其他投资现金流-2550-1992-1592-1192筹资活动现金流452-166-308-426短期借款0000长期借款560-39-108-155其他筹资现金流-108-127-200-271现金净增加额-104-132236747主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)58.547.138.534.1营业利润(%)105.838.234.732.8归属于母公司净利润(%)105.237.134.732.8获利能力毛利率(%)40.340.340.139.9净利率(%)30.228.227.427.1ROE(%)14.216.919.321.2ROIC(%)46.733.433.636.1偿债能力资产负债率(%)19.520.219.719.0净负债比率(%)-38.4-31.8-31.3-35.5流动比率8.96.25.35.0速动比率7.55.04.13.8营运能力总资产周转率0.40.50.60.6应收账款周转率3.53.53.53.5应付账款周转率3.43.43.43.4每股指标（元）每股收益(最新摊薄)4.796.568.8411.74每股经营现金流(最新摊薄)3.916.017.8210.33每股净资产(最新摊薄)33.6038.8545.9255.31估值比率P/E62.245.333.725.3P/B8.97.76.55.4EV/EBITDA60.533.323.617.9 平安
