归母纯利增长20%，平台化战略驱动新业务拓展

疫情影响收入增长，归母纯利增长符合预期。2022年实现营收136.19亿（+3.6%），归母纯利27.23亿（+21.3%）。2022年的特殊项目包含威高血液净化的股权摊薄所形成的收益1.04亿、固定资产处置录得收益0.58亿、一项产品责任索赔的税后费用1.77亿，扣除特殊项目后的归母纯利同比增长为13.9%。五大业务线表现有所差异，医疗器械（临床护理为主）同比增长5.6%，骨科同比下降14%，介入同比增长9.3%，药品包装同比增长3.2%，血液管理同比增长12.4%。去年各地散发疫情影响医院诊疗，同时骨科集采陆续落地，对于收入端增长产生显著影响，利润端仍保持稳健增长。 毛利率受多因素影响有所下降，现金流维持健康优质。2022年毛利率为52.2%（-3.1pp），主要由于疫情封控及供应链紊乱、集采降价、产品结构及渠道变化等因素影响。销售费用率为17.8%（-2.4pp）和管理费用率8,2%（-0.3pp），合计比同期下降2.7pp，主要受益于数字化运营管理下的效率提升、疫情下商务和市场活动减少、产品结构变化和集采等因素。研发投入持续加大，研发开支达5.47亿，同比增长8.6%。受益于各项费用率的下降和部分特殊项目，净利率提升至21.2%。2022年公司经营性现金流净额为22.15亿元，归母净利润现金含量超过80%，继续保持优质状态。 平台化战略下新业务板块布局收获不断，海外业务保持良好增长。公司按照产品线加强现有产品的更新迭代及研发，针对已有产品进行升级换代、功能改善、新材料应用、成本控制。同时公司在上海、苏州设立研发中心，重点进行关键技术瓶颈攻关、重大单项产品研发。目前公司已布局临床护理数字化、生命信息与支持、泌尿、内分泌、内窥镜、康复和安全自动给药等产品系列，为中长期发展打下坚实基础。进一步践行国际化战略，2022年海外营业收入同比增长19.2%，持续利用全球资源孵化威高产业。 风险提示：带量采购产品大幅降价风险；预灌封注射器产能和订单量增长不及预期；新业务拓展不及预期的风险。 投资建议：考虑集采影响，略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑脊柱国采执行以及其他耗材集采影响，预计2023-25年归母净利润31.36/36.58/42.85（23-24年原为31.96/37.31亿 ） ， 同比增速15.1%/16.7%/17.1%，当前股价对应PE=17/15/13x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 疫情影响收入增长，归母纯利增长符合预期。2022年实现营收136.19亿，同比增长3.6%；实现归母纯利27.23亿，同比增长21.3%。由于2022年完成威高医用材料100%股权的收购，若考虑同一控制下控股合并导致的会计重述影响，2022年营收增长为3.1%，归母纯利同比增长19.7%。2022年的特殊项目包含威高血液净化的股权摊薄所形成的收益1.04亿、固定资产处置录得收益0.58亿、一项产品责任索赔的税后费用1.77亿， 扣除特殊项目后的归母纯利同比增长为13.9%。 图1：威高股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：威高股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） *2021年收入数据未考虑会计重述，若重述后为132.09亿 *2021年归母净利润数据未考虑会计重述，若重述后为22.76亿 各业务线分部收入情况： 医疗器械：临床护理业务保持稳健，麻醉及手术相关产品受疫情影响大。2022年临床护理业务实现营收约47.27亿元（+2.0%），凭借丰富产品组合，弥补了疫情影响所导致的需求下降，并保持优势地位。其余板块表现分化，血液管理板块收入10.98亿（+12.4%），麻醉及手术相关产品收入6.16亿（-6.7%），医学检验收入3.26亿（+10.5%），其他耗材9.79亿（+38.8%）。公司推出了临床护理数字化产品，陆续在各大医院的各病区试点、安装和上线，协助护理科提升临床护理的规范化、标准化水平，同时也减少或避免医疗事故，临床护理数字化产品的市场前景广阔，同时可以促进临床护理耗材类产品的销售。 医药包装：预灌封注射器持续提升产能，增强客户黏性。药品包装业务营收约为21.05亿元（+3.2%），公司持续提升产能，加强对下游制药企业的服务能力，提高客户黏性。公司将进一步抓住以下机遇：国内创新药企业研发获批加快、国内药品制剂企业海外竞争力提升、药品包装升级。此外，公司重点开发国际客户，提升全球市场份额。 骨科：收入增长受集采和疫情双重影响，龙头地位不断巩固。骨科业务营收18.3亿（-13.9%），关节、创伤的全国、区域集采完成，新的价格陆续执行；脊柱全国带量采购已经完成，并在全国范围内完成了三方协议的签署。带量采购的政策趋于合理，降价幅度更加温和，兼顾到了生产企业的持续发展能力和创新投入，有利于行业龙头市场份额的提升。 介入：爱琅业务稳健发展，国内销售显著放量。介入业务营收19.38亿元（+9.3%）。 主要是美国爱琅销售额增长明显，美国爱琅产品在中国市场的销售取得显著进展。 图3：威高股份2018-2022年各业务线收入情况 毛利率受多因素影响有所下降 ， 期间费用率下滑。2022年毛利率为52.2%（-3.1pp），主要由于疫情封控及供应链紊乱、集采降价、产品结构及渠道变化等因素影响。销售费用率为17.8%（-2.4pp）和管理费用率8,2%（-0.3pp），合计比同期下降2.7pp，主要受益于数字化运营管理下的效率提升、疫情下商务和市场活动减少、产品结构变化和集采等因素。研发投入持续加大，研发开支达5.47亿，同比增长8.6%。受益于各项费用率的下降和部分特殊项目，净利率提升至21.2%。 图4：威高股份毛利率、净利率及ROE变化情况 图5：威高股份三项费用率变化情况 经营现金流维持健康优质，自由现金流维持稳定。2022年公司经营性现金流净额为22.15亿元，归母净利润现金含量超过80%，继续保持优质状态。2023年计划投资约2亿元，购置新生产线，预计2025年可陆续投入生产；2023年计划继续投入约1.98亿元，持续用于一次性耗材及骨科耗材的设备更新与改造项目，进一步提升生产的自动化水平。 图6：威高股份经营现金流变化情况 图7：威高股份资本性支出及自由现金流 平台化战略下新业务板块布局收获不断。公司按照产品线加强现有产品的更新迭代及研发，针对已有产品进行升级换代、功能改善、新材料应用、成本控制。同时公司在上海、苏州设立研发中心，重点进行关键技术瓶颈攻关、重大单项产品研发。目前公司已布局临床护理数字化、生命信息与支持、泌尿、内分泌、内窥镜、康复和安全自动给药等产品系列，为中长期发展打下坚实基础。 图8：威高股份平台化战略下新业务板块布局 投资建议：考虑集采影响，略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，维持“买入”评级。考虑脊柱国采执行以及其他耗材集采影响，略下调2023-24年盈利预测，预计2023-25年收入159.6/185.2/214.4亿（23-24年原为181/210亿），同比增速17.2%/16.0%/15.8%；归母净利润31.36/36.58/42.85（23-24年原为31.96/37.31亿），同比增速15.1%/16.7%/17.1%；摊薄EPS=0.69/0.80/0.94元，当前股价对应PE=17/15/13x。公司临床护理产品线多年以来引领品规更新，提供一站式解决方案，并构筑了先进制造业壁垒；预灌封注射器抓住高价生物制品发展机遇，产能快速提升；骨科业务市场份额国产第一，集采推动进口替代和临床渗透率提升；介入板块通过收购爱琅实现品类渠道互补，国内增长快。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）