优化渠道、丰富品牌、加码多产业，业绩稳健增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月07日 爱婴室(603214.SH) 公司快报 优化渠道、丰富品牌、加码多产业，业绩稳健增长 证券研究报告 其他连锁 投资评级 中性-A 维持评级 12个月目标价 20.84元 股价 (2023-04-06) 17.91元 交易数据 总市值(百万元) 2,516.66 流通市值(百万元) 2,516.66 总股本(百万股) 140.52 流通股本(百万股) 140.52 12个月价格区间 14.95/21.86元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.9 -6.4 -8.6 绝对收益 -9.2 -3.5 -12.5 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡 联系人 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 线下门店加速优化，电商业务持续高增 2022-10-26 公司发布2022年年度报告： （1）2022年：公司实现营业收入36.19亿元/+36.46%，实现归母净利润0.86亿元/+16.97%，实现扣非归母净利润0.54亿元/+85.58%。业绩增长主要系2021Q4公司收购贝贝熊100%股权，实现业务规模扩张。 （2）2022Q4：公司实现营业收入9.98亿元/-0.06%，实现归母净利润0.41亿元/+3.01%，实现扣非归母净利润0.32亿元/+28.32%。 产品结构调整导致毛利率下滑，收入增长摊薄费用。 2022年公司毛利率下降1.72pcts至28.54%，主要毛利率较低的奶粉业务以及电商营收占比提高所致。虽然并购贝贝熊以及线上业务规模扩大导致费用额增加，但在收入增长摊薄下，期间费用率下滑1.92pcts至25.65%，其中销售/管理/财务费用率分别为20.95%/3.41%/1.29%，同比-1.38pcts/-0.20pct/-0.34pct。2022年公司净利率为2.37%/-0.4pct。 线下渠道优化整合，线上业务高速增长。 分渠道：2022年公司线下渠道已覆盖华东、华中、华南、西南市场，线下门店实现营收25.85亿元/+24.30%，报告期内公司加快门店优化调整，新增线下门店30家（其中爱婴室19家+贝贝熊11家）、关闭85家（其中爱婴室28家+贝贝熊57家），截至2022年末共有门店471家；电商渠道高速增长，实现营收7.20亿元/+113.27%，其中O2O平台在门店网络建设助推下营收同比增长7倍以上； 分产品：公司建立了丰富的产品矩阵，代表性品牌包括合兰仕、Dyoo(多优）等，2022年奶粉类/食品类/用品类/棉纺类营收分别+54.91%/+37.49%/+ 16.65%/-3.01%，电商渠道发展带动奶粉收入显著提升。 展望2023年，公司将聚焦母婴市场，坚持“渠道+品牌+多产业”发展战略。 渠道战略：2023年公司将持续整合门店，加强以长三角、珠三角、华中经济圈等地区一二线、强三线城市为核心的门店布局，巩固华东、华中区域优势，向华南、西南地区拓展； -24%-14%-4%6%16%2022-042022-082022-112023-03爱婴室沪深300 999563310 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/爱婴室 品牌战略：通过战略合作、自研、收购等方式打造差异化商品矩阵，围绕家庭消费、节庆主题等挖掘爆款产品，丰富自有品牌产品线； 多产业战略：2021年12月公司首家托育中心开业、目前经营业绩持续向好，未来将加码托育早教业务、进入更多母婴产业，延长服务周期。 投资建议： 中性-A投资评级。虽然当前我国出生率有所承压，但随着国家生育支持政策的出台、年轻一代消费力的提升，母婴行业有望受益。我们预计公司2023-2025年实现营收44.25/51.00/56.39亿元，同比+ 22.27%/+15.24%/+10.57%，实现归母净利润0.98/1.17/1.38亿元，同比+14.41%/+19.10%/+17.94%。给予2024年25xPE，对应12个月目标价为20.84元。 风险提示：宏观经济下行风险，消费习惯变化风险，出生率下降风险，门店拓展不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,652.3 3,619.5 4,425.4 5,099.7 5,638.7 净利润 73.5 86.0 98.3 117.1 138.1 每股收益(元) 0.52 0.61 0.70 0.83 0.98 每股净资产(元) 7.26 7.66 8.34 9.18 10.16 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 34.3 29.3 25.6 21.5 18.2 市净率(倍) 2.5 2.3 2.1 2.0 1.8 净利润率 2.8% 2.4% 2.2% 2.3% 2.4% 净资产收益率 7.2% 8.0% 8.4% 9.1% 9.7% 股息收益率 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 28.8% 22.6% 23.0% 23.6% 21.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 qXfXtYvUeWsXoVoW6MaOaQnPqQoMpMkPoOmQkPpPtMbRmNsPNZqRoNwMmNxO公司快报/爱婴室 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,652.3 3,619.5 4,425.4 5,099.7 5,638.7 成长性 减:营业成本 1,849.8 2,586.6 3,170.1 3,639.8 3,984.6 营业收入增长率 17.5% 36.5% 22.3% 15.2% 10.6% 营业税费 9.9 11.4 16.6 19.1 21.1 营业利润增长率 -36.6% 18.4% 15.8% 18.5% 18.1% 销售费用 592.3 758.3 920.5 1,070.9 1,212.3 净利润增长率 -37.0% 17.0% 14.4% 19.1% 17.9% 管理费用 95.8 123.5 141.6 158.1 169.2 EBITDA增长率 -7.1% 16.8% 18.9% 15.1% 14.2% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -9.8% 11.0% 22.6% 17.7% 16.3% 财务费用 43.2 46.8 48.7 56.1 62.0 NOPLAT增长率 -17.3% 23.2% 10.5% 17.7% 16.3% 资产减值损失 -10.2 -2.5 - - - 投资资本增长率 57.5% 8.4% 14.9% 27.9% -18.0% 加:公允价值变动收益 5.0 - - - - 净资产增长率 0.8% 5.4% 9.8% 10.9% 11.6% 投资和汇兑收益 27.5 21.1 23.8 24.1 23.0 营业利润 110.6 131.0 151.7 179.8 212.4 利润率 加:营业外净收支 0.5 -2.6 -1.8 -1.3 -1.9 毛利率 30.3% 28.5% 28.4% 28.6% 29.3% 利润总额 111.1 128.4 149.9 178.5 210.5 营业利润率 4.2% 3.6% 3.4% 3.5% 3.8% 减:所得税 31.4 30.2 37.5 44.6 52.6 净利润率 2.8% 2.4% 2.2% 2.3% 2.4% 净利润 73.5 86.0 98.3 117.1 138.1 EBITDA/营业收入 6.4% 5.5% 5.3% 5.3% 5.5% EBIT/营业收入 5.6% 4.5% 4.5% 4.6% 4.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 15 14 10 8 6 货币资金 145.4 382.3 354.0 408.0 451.1 流动营业资本周转天数 49 53 45 53 53 交易性金融资产 230.0 - - - - 流动资产周转天数 200 167 154 153 151 应收帐款 102.0 193.8 30.1 275.4 85.9 应收帐款周转天数 9 15 9 11 12 应收票据 - - - - - 存货周转天数 94 86 91 91 88 预付帐款 189.4 194.5 211.0 301.8 252.4 总资产周转天数 309 277 230 216 207 存货 875.9 846.0 1,380.8 1,185.0 1,568.4 投资资本周转天数 67 62 57 60 56 其他流动资产 99.1 100.6 87.2 95.6 94.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.2% 8.0% 8.4% 9.1% 9.7% 长期股权投资 22.2 21.1 21.1 21.1 21.1 ROA 2.8% 3.6% 3.8% 4.2% 4.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 28.8% 22.6% 23.0% 23.6% 21.4% 固定资产 153.3 137.7 118.4 99.1 79.8 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 22.3% 20.9% 20.8% 21.0% 21.5% 无形资产 157.3 149.5 133.1 116.7 100.3 管理费用率 3.6% 3.4% 3.2% 3.1% 3.0% 其他非流动资产 862.7 710.1 584.0 684.6 645.1 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 2,837.3 2,735.7 2,919.8 3,187.3 3,298.5 财务费用率 1.6% 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 短期债务 389.1 308.0 169.1 183.6 49.4 四费/营业收入 27.6% 25.7% 25.1% 25.2% 25.6% 应付帐款 508.9 527.5 886.8 702.4 1,002.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 62.7% 59.2% 58.0% 57.3% 54.0% 其他流动负债 461.5 480.2 383.5 440.5 434.5 负债权益比 167.9% 145.0% 138.1% 134.3% 117.3% 长期借款 - - - 175.2 - 流动比率 1.21 1.31 1.43 1.71 1.65 其他非流动负债 418.6 303.4 254.3 325.4 294.