息差环比提升，资产质量优异

业绩表现优异，净利息收入亮眼。2022年公司实现营收578.8亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润230.8亿元，同比增长18.1%。业务拆分来看，息差业务表现较好，非息业务保持平稳。业绩归因来看，资产扩张和拨备反哺支撑业绩增长。2022年公司年化加权平均收益率为15.56%，同比下降1.08pct。 信贷投放高景气，息差表现超预期。公司2022年全年实现净利息收入375.2亿元，同比增长14.8%。净利息收入业务表现较为超预期，既有信贷投放持续景气支撑，更有四季度息差表现超预期加持。信贷投放方面，22Q4末公司贷款总额同比增长21.2%，全年新增贷款实现同比多增83亿元，零售信贷仍是压制全年信贷投放的主因。单季来看，公司四季度新增贷款228.5亿元，同比少增34.5亿元，主要是票据贴现同比少增203.7亿元导致；但对公贷款和零售贷款分别同比多增80.4亿元、88.9亿元，四季度零售信贷实现同比多增或主要源于按揭需求的提升。净息差方面，22年末公司净息差为2.02%，较22Q3末提升3bp。资产端，公司22H2调优贷款结构，高收益零售贷款占比较年中上升1.5pct至37.4%，支撑资产端定价下行趋缓。负债端，受益于存款成本下行和负债结构优化，22年末计息负债成本率较年中下降5bp至2.05%。 受债市波动阶段性影响，非息收入增长放缓。公司2022年全年实现非息收入203.6亿元，同比增长1.4%。其中净手续费及佣金收入同比下降9.6%，净其他非息收入同比增长9.1%。中收有所下滑主要是资本市场波动导致财富业务收入同比下降，22年末代理类业务收入同比下降10.2%。净其他非息收入主要受债市波动的阶段性影响，4Q单季投资收益同比下降41.3%，而单季公允价值变动损失扩大至-22.4亿（去年同期为-5.6亿）。 资产质量保持优异，风险抵御能力强韧。22年末公司不良率较22Q3末下降2bp至0.75%，资产质量持续改善，且继续保持同业较低水平。 但疫情影响下资产质量边际压力有所上升，22年末关注率较Q3末上升11bp至0.58%。我们测算公司4Q单季不良生成率环比下降7bp至0.73%，公司在四季度加大核销处置力度以平稳资产质量。22年末拨备覆盖率较22Q3末下降15.32pct至504.9%，仍处于500%+的高位，居于同业前列，风险抵御能力充足。 投资建议：信贷投放高景气，资产质量持续优异。宁波银行坚持“一体两翼”的区域发展战略和“大银行做不好，小银行做不了”的经营战略，发达省市布局叠加差异化发展路线支撑公司信贷投放保持高景气，十六个利润中心协同发力推动公司业绩在中长期保持优秀。而公司优秀稳定的内部治理机制和优异的资产质量将从中长期确保公司业绩可持续。我们对公司未来发展保持乐观，预计公司2023-24年归母净利润同比增长18.6%、20.5%，当前股价对应PB在1.03X、0.89X，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。 盈利预测： 1业绩表现优异，净利息收入亮眼 营收增速放缓，归母净利润在高基数下仍保持近20%的高增。2022年公司实现营收578.8亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润230.8亿元，同比增长18.1%，与业绩快报披露一致。2022年公司年化加权平均收益率为15.56%，同比下降1.08pct。 息差业务表现较好，非息业务保持平稳。业务拆分来看，净利息收入实现双位数高增对全年营收增长起重要支撑作用，同比增长14.8%；非息收入同比增长1.4%，其中净手续费及佣金收入和净其他非息收入分别同比增长-9.6%、9.1%。营收增速放缓主要受资本市场波动较大冲击非息收入影响。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.单季营收增长情况 资产扩张和拨备反哺支撑业绩增长。业绩归因来看，营收增长主要依靠生息资产规模扩张缓解净息差下行对净利息收入业务增长形成的拖累。得益于净息差企稳回升，四季度净息差对营收拖累明显减小。手续费及佣金净收入负增长和其他非息收入增长放缓显著拖累营收增长。成本上升对利润形成一定拖累，22年末成本收入比较年初提升0.34pct至37.29%。得益于公司资产质量扎实和拨备充足，公司释放拨备稳定利润增速。 图4.业绩归因分析 2信贷投放高景气，息差表现超预期 公司2022年全年实现净利息收入375.2亿元，同比增长14.8%。其中利息收入同比增长16.2%，去年同期为19.3%；利息支出同比增长17.5%，去年同期为21.2%。 净利息收入业务表现较为超预期，既有信贷投放持续景气支撑，更有四季度息差表现超预期加持。 布局“一体两翼”，信贷投放高景气。22Q4末公司贷款总额同比增长21.2%，贷款同比增速在已披露快报上市银行中排名第一。公司全年新增贷款1832.9亿元，同比多增83亿元，在“一体两翼”的区域布局下信贷投放仍具有高景气。其中，对公贷款全年新增1009.2亿元，同比多增63.4亿元，零售贷款全年新增581亿元，同比少增133.7亿元，零售信贷同样是压制全年信贷投放的主因。单季来看，公司四季度新增贷款228.5亿元，同比少增34.5亿元，主要是票据贴现同比少增203.7亿元导致；但对公贷款和零售贷款分别同比多增80.4亿元、88.9亿元，显示出长三角等发达地区经济韧性强对信贷需求形成支撑。与其他银行四季度零售信贷同比少增不同，宁波银行实现同比多增或主要源于按揭需求的提升。下半年疫情形势更为严峻，公司同样受此影响，22H2个人消费贷款同比少增117亿元；但随地产扶持政策陆续出台，长三角地区商品房销售在五六月出现拐点，江苏、浙江、上海商品房销售面积同比降幅已明显收窄，22年底同比降幅分别较年中收窄10pct、13.5pct、21.9pct，而全国商品销售面积同比降幅较年中扩大2.1pct。伴随按揭需求修复，公司加大按揭贷款投放力度，22H2按揭贷款同比多增159.8亿元。此外，长三角地区民营经济活跃，公司2 2H2 个人经营性贷款同比多增74.9亿元。 负债端成本优化，四季度净息差企稳回升。22年末公司净息差为2.02%，较22Q3末提升3bp，在大多数银行净息差持续下行的行业趋势中显得尤为优秀。资产端，公司净息差同样受到LPR下调导致贷款定价下行的行业共性因素压制。22年末贷款收益率较年初下滑41bp至5.34%，但仅较年中下滑4bp，主要是公司下半年调优贷款结构，高收益零售贷款占比较年中上升1.5pct至37.4%，支撑资产端定价下行趋缓。负债端，受益于存款成本下行和负债结构优化，22年末计息负债成本率较年中下降5bp至2.05%。具体而言，22年末存款成本率较年中降低3bp至1.77%，一方面存款挂牌利率下调释放红利，另一方面公司凭借“五管二宝”拥有高客户粘性，沉淀活期存款能力强。此外，公司积极优化同业负债结构，把握市场机会补充同业资金，22年末同业存放成本率和应付债券成本率分别较年中下滑10bp、9bp至2.05%、2.76%，有效稳定负债成本。 图5.规模扩张同比增速 图6.净息差（最新口径）VS.行业平均 3受债市波动阶段性影响，非息收入增长放缓 公司2022年全年实现非息收入203.6亿元，同比增长1.4%。其中净手续费及佣金收入同比下降9.6%，净其他非息收入同比增长9.1%。具体而言： 中收有所下滑，财富管理仍在发力。公司全年实现净手续费及佣金收入74.7亿元，同比下降9.6%，主要是资本市场波动导致财富业务收入同比下降，其中22年末代理类业务收入同比下降10.2%。公司财富管理业务快速高质发展，22年末零售AUM同比增长22.8%，私人银行AUM增长48.5%，高净值客户业务发展迅速。 净其他非息收入主要受债市波动的阶段性影响。公司全年实现净其他非息收入128.9亿元，同比增长9.1%，主要是四季度债市波动对公允价值变动损益和投资收益造成冲击。4Q单季投资收益同比下降41.3%，而单季公允价值变动损失扩大至-22.4亿（去年同期为-5.6亿）。随资本市场恢复平稳，公司公允价值变动损益将恢复平稳，非息收入增长会趋于正常水平。 图7.非息收入增长情况 4资产质量保持优异，风险抵御能力强韧 不良率环比下降，资产质量改善。22年末公司不良率较22Q3末下降2bp至0.75%，资产质量持续改善，且继续保持同业较低水平。整体不良改善源于对公不良改善，公司持续压降主要投向行业的不良风险，22年末制造业、租赁和商务服务业不良率分别较年中下降15bp、6bp至0.39%、0.13%；而零售不良率较年中上升6bp至1.39%，预计同样与疫情影响居民还款能力有关。 逾期率和关注率边际上升但仍处低位。疫情影响下居民还款能力和还款意愿都受到影响，公司资产质量边际压力有所上升。22年末关注率较Q3末上升11bp至0.58%；22年末逾期率较年中上升5bp至0.81%，但仍处于同业低位水平。 不良生成有所改善，不良处置力度加大。我们测算公司4Q单季不良生成率环比下降7bp至0.73%，公司在四季度加大核销处置力度以平稳资产质量。22全年公司核销74.2亿元，较去年增加36.9亿元，在外部环境导致资产质量压力增加背景下，公司大幅增加核销有助于压实资产质量。 拨备覆盖率处500+%高位。22年末公司拨备覆盖率较22Q3末下降15.32pct至504.9%，环比下降既有四季度核销力度较大原因，也有拨备反哺利润需求原因。 但公司拨备覆盖率仍处于500%+的高位，居于同业前列，风险抵御能力充足。 图8.不良率VS.行业平均 图9.拨备覆盖率VS.行业平均 5投资建议 信贷投放高景气，资产质量持续优异。宁波银行坚持“一体两翼”的区域发展战略和“大银行做不好，小银行做不了”的经营战略，发达省市布局叠加差异化发展路线支撑公司信贷投放保持高景气，十六个利润中心协同发力推动公司业绩在中长期保持优秀。而公司优秀稳定的内部治理机制和优异的资产质量将从中长期确保公司业绩可持续。我们对公司未来发展保持乐观，预计公司2023-24年归母净利润同比增长18.6%、20.5%，当前股价对应PB在1.03X、0.89X，给予“增持”评级。 6风险提示 经济复苏不及预期，政策效果不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。