森马服饰2022年报点评：积极推进组织变革，2023年业绩有望改善

投资建议：维持2023-2024年、新增2025年EPS预测为0.42/0.52/0.60元，考虑到公司2023年业绩弹性较大，给予公司2023年高于行业平均的17倍PE，上调目标价至7.14元，维持“增持”评级。 事件：2022年营收/归母净利/扣非归母分别为133.3/6.4/5.0亿元，同比-13.5%/-57.1%/-63.3%。其中Q4单季度营收/归母净利/扣非归母分别为43.9/3.7/3.3亿元，同比18.7%/-32.8%/-31.7%。业绩符合预期。 2022年受疫情反复影响，公司业绩承压。2022年公司营收同比-13.5%，毛利率同比-1.3pct。拆分来看：1）分产品：休闲服饰/儿童服饰收入42.8/89.3亿元，同比-14.8%/-13.0%，毛利率同比-0.2/-1.9pct。 截至2022年末，休闲服饰/儿童服饰门店数量为2751/5389家，同比-72/-355家。2）分渠道：线上收入64.5亿元，同比基本持平，毛利率同比+1.4pct；直营/加盟/联营收入11.5/52.7/3.4亿元，同比-17.6%/-22.7%/-45.5%，毛利率同比-1.3/-2.7/-2.4pct，主要由于国内疫情反复，线下经营受冲击较大。截至2022年末，直营/加盟/联营店数量分别为723/7336/81家，同比-58/-76/-293家。2022年销售/管理/研发/财务费用率同比+2.5/+0.4/+0.2/+0.3pct，净利率同比-5.1pct，业绩承压。 产品经理制度变革持续推进，2023年业绩有望逐步改善。公司积极推进产品经理制，以产品经理为经营决策的权责主体，打通企划、研发、供应链、营销销售等各环节，组织更加扁平化，有望降本增效。 在渠道端，2023年公司将持续推进全域新零售，严控线上及线下折扣，未来随着疫后消费逐步复苏，公司业绩有望改善。 风险因素：店效改善程度不及预期，存货跌价风险