2022年报点评：钽电容业务周期性增长承压，非钽电容业务持续拓展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月6日 公司研究 钽电容业务周期性增长承压，非钽电容业务持续拓展 ——宏达电子（300726.SZ）2022年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年报，全年实现营收21.58亿元，同比增长7.89%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长4.37%。Q4单季度实现营收4.77亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长7.20%。 公司产品需求因故增长放缓，非钽业务持续拓展：2022年，由于国内外社会和经济环境剧烈变化、产业链中下游库存消化能力受限等多重因素影响，公司面临了经营环境上的挑战，通过有效的经营和业务拓展，全年公司业绩实现了平稳增长，增速相比2020、2021两年有所放缓。其中钽电容受到行业周期影响，营业收入同比减少4.84%；非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，营业收入10.44亿元，同比增长25.84%，已占到公司营业总收入的48.40%，逐渐成为公司成长的新动力。其中湖南冠陶（主要产品MLCC）、湖南宏微（主要产品微电路模块）、宏达磁电（主要产品电感）、宏达恒芯（主要产品SLCC）等公司的业绩增幅较为显著。 毛利率小幅下降，规模增长致应收、存货科目提升：2022年，公司整体毛利率为66.60%，同比降低2.13PCT；其中元器件业务毛利率降低1.65PCT，或因传统钽电容产品交付结构变化及部分产品价格出现一定幅度下调所致；模块及其他产品业务毛利率降低2.23PCT，或因部分产品目前生产规模仍较小，利润水平出现波动。至22年末，公司应收账款12.07亿元，同比增加50.82%，主要因为随着公司订单增加，销售量增长，应收款项同步增加，且客户结算以票据为主，导致经营性应收增加。存货11.21亿元，同比增加35.28%，主要因为公司子公司不断壮大，材料采购量的增加，导致应付款项增加，存货同步增加。 盈利预测、估值与评级：考虑公司产品下游需求出现周期性波动，业务拓展速度存在一定不确定性，我们下调公司2023-24年归母净利润预测19.41%/19.64%至10.00/11.80亿元，并预测2025年归母净利润14.02亿元，2023-2025年EPS分别达到2.43/2.86/3.40元，当前股价对应PE分别为19/16/14X。公司2022年模块产品等非钽电容业务实现了较好拓展，未来盈利水平有望持续提升。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：高可靠产品销量不及预期的风险；高可靠产品毛利率下降的风险；国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险；新产品市场拓展进度不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,000 2,158 2,505 2,932 3,450 营业收入增长率 42.79% 7.89% 16.09% 17.03% 17.65% 净利润（百万元） 816 852 1,000 1,180 1,402 净利润增长率 68.68% 4.37% 17.41% 17.97% 18.80% EPS（元） 1.98 2.07 2.43 2.86 3.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.13% 19.12% 19.06% 19.06% 19.16% P/E 24 23 19 16 14 P/B 5.0 4.4 3.7 3.1 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-03 当前价：47.10元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.12 总市值(亿元)： 193.98 一年最低/最高(元)： 39.91/65.94 近3月换手率： 45.67% 股价相对走势 -38%-26%-14%-2%10%04/2207/2209/2201/23宏达电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.33 1.20 -24.71 绝对 1.19 6.59 -27.71 资料来源：Wind 相关研报 短期增速放缓，关注产品拓展可能带来的增量——宏达电子（300726.SZ）跟踪点评（2022-09-30） 归母净利润同比增长69%，非钽电容业务拓展顺利——宏达电子（300726.SZ）2021年报点评（2022-04-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏达电子（300726.SZ） 图1：近年公司营收情况 图2：近年公司利润情况 636 844 1,401 2,000 2,158 32.65%65.97%42.79%7.89%0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250020182019202020212022营业总收入（单位：百万元）YOY 223 293 484 816 852 31.39%65.12%68.68%4.37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050060070080090020182019202020212022归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：近年公司利润率情况 图4：近年公司费用情况 66.05%66.73%69.15%68.73%66.60%27.73%28.02%26.22%19.79%18.43%35.04%34.71%34.53%40.80%39.46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022毛利率期间费用率净利率（归母） 27.73%28.02%26.22%19.79%18.43%-5%0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：公司存货情况 图6：公司应收账款情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080010001200存货（单位：百万元）环比同比 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31应收账款（单位：百万元）环比同比 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏达电子（300726.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,000 2,158 2,505 2,932 3,450 营业成本 626 721 842 990 1,166 折旧和摊销 62 100 144 183 221 税金及附加 21 24 28 32 38 销售费用 172 109 120 141 166 管理费用 101 111 125 147 172 研发费用 125 182 200 235 276 财务费用 -1 -4 -13 -16 -21 投资收益 -2 64 14 13 13 营业利润 1,051 1,095 1,268 1,477 1,735 利润总额 1,050 1,095 1,267 1,476 1,734 所得税 159 153 177 206 242 净利润 891 942 1,090 1,270 1,492 少数股东损益 75 90 90 90 90 归属母公司净利润 816 852 1,000 1,180 1,402 EPS(按最新股本计，元) 1.98 2.07 2.43 2.86 3.40 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 526 510 760 903 1,050 净利润 816 852 1,000 1,180 1,402 折旧摊销 62 100 144 183 221 净营运资金增加 720 529 512 623 754 其他 -1,073 -971 -895 -1,083 -1,327 投资活动产生现金流 -406 -972 -293 -290 -291 净资本支出 -355 -362 -303 -303 -304 长期投资变化 41 85 0 0 0 其他资产变化 -92 -695 10 13 13 融资活动现金流 940 -263 -209 -222 -257 股本变化 12 0 0 0 0 债务净变化 10 1 -16 0 0 无息负债变化 118 164 97 146 174 净现金流 1,059 -725 259 390 502 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 4,908 5,756 6,721 7,898 9,287 货币资金 1,243 517 775 1,166 1,668 交易性金融资产 54 683 683 683 683 应收账款 800 1,207 1,401 1,639 1,929 应收票据 1,003 887 1,030 1,205 1,418 其他应收款（合计） 24 30 37 43 50 存货 829 1,121 1,320 1,561 1,850 其他流动资产 31 104 104 104 104 流动资产合计 4,015 4,574 5,379 6,436 7,742 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 41 85 85 85 85 固定资产 346 595 759 880 959 在建工程 303 258 239 224 213 无形资产 34 35 35 34 34 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 95 81 81 81 81 非流动资产合计 893 1,182 1,342 1,462 1,544 总负债 887 1,051 1,132 1,277 1,451 短期借款 15 15 0 0 0 应付账款 321 435 508 597 703 应付票据 64 139 162 191 225 预收账款 0 1 1 2 2 其他流动负债 5 5 5 5 5 流动负债合计 612 778 880 1,025 1,199 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 272 252 252 252 252 非流动负债合计 274 273 252 252 252 股东权益 4,021 4,705 5,590 6,621 7,835 股本 412 412 412 412 412 公积金 1,866 1,935 1,935 1,935 1,935 未分配利润 1,585 2,107 2,901 3,842 4,966 归属母公司权益 3,862