2021年报点评：归母净利润同比增长69%，非钽电容业务拓展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月24日 公司研究 归母净利润同比增长69%，非钽电容业务拓展顺利 ——宏达电子（300726.SZ）2021年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年报，全年实现营收20.00亿元，同比增长42.79%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长68.68%。其中非钽电容业务营业收入8.30亿元，同比增长52.77%，已占到公司营业总收入的41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。公司同时发布2022年一季报，22Q1实现营收4.29亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长2.69%。 模块及其他产品毛利率提升明显，非钽业务拓展顺利：2021年，公司整体毛利率为68.73%，同比降低0.42PCT，其中元器件业务毛利率降低1.61PCT，或因产品交付结构变化及民品价格波动所致；模块及其他产品业务毛利率提升5.12 PCT，体现公司整体盈利水平提升及钽电容以外业务拓展顺利。22Q1整体毛利率为70.75%，同比实现0.52PCT的提升。 募投项目提升非钽业务产能，推动产品横向布局：公司于2021年9月发布定增注册稿，募集资金总额10亿元，用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。微波电子元器件生产基地建设项目达产后，公司预计将新增陶瓷电容器产能20亿只/年，新增环行器及隔离器产能150万只/年，每年增加5.06亿元营业收入。公司迎合智能化制造与国产替代的需要，抓住新能源汽车、5G通信等行业发展契机，横向拓展非钽业务，培育新的利润增长点。 下游需求持续增长，经营性现金流明显好转：至22年一季度末，公司应收账款相比上一年度末增加24.89%，主要因为公司营收增长，应收账款同步增加。预付账款相比上一年度末增加66.25%，主要系公司提前向供应商采购准备后续生产。存货相比上一年度末增加15.45%，主要因为公司业务规模发展壮大，原材料备货及库存商品增加。公司2021年经营活动产生的现金流量净额同比增长105%，主要系产品销售收入增长较大，应收款项回款及商业汇票到期收款增加。 盈利预测、估值与评级：考虑公司模块产品等业务在新领域的拓展速度存在一定不确定性，我们下调公司2022-23年的盈利预测7.24%/14.06%至10.08/12.41亿元，并预测2024年盈利14.68亿元，2022-2024年EPS分别达到2.45/3.01 /3.56元，当前股价对应PE分别为22/18/15X。公司2021年瓷介电容、模块产品等非钽电容业务实现了较好拓展，未来盈利水平有望持续提升。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：高可靠产品销量不及预期的风险；高可靠产品毛利率下降的风险；国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险；新产品市场拓展进度不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,401 2,000 2,500 3,001 3,511 营业收入增长率 65.97% 42.79% 25.00% 20.00% 17.00% 净利润（百万元） 484 816 1,008 1,241 1,468 净利润增长率 65.12% 68.68% 23.48% 23.14% 18.31% EPS（元） 1.21 1.98 2.45 3.01 3.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.89% 21.13% 21.80% 22.30% 22.02% P/E 44 27 22 18 15 P/B 10.0 5.7 4.7 3.9 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-22 当前价：53.00元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.12 总市值(亿元)： 218.28 一年最低/最高(元)： 51.62/101.85 近3月换手率： 35.29% 股价相对走势 -29%-9%10%30%49%02/2106/2109/2101/22宏达电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -19.08 -19.25 6.23 绝对 -25.24 -35.41 -15.40 资料来源：Wind 相关研报 利润实现持续高速增长，定增为后续发展提供产能基础——宏达电子（300726.SZ）2021年三季度报告点评（2021-10-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏达电子（300726.SZ） 图1：近年公司营收情况 图2：近年公司利润情况 524 636 844 1,401 2,000 0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,50020172018201920202021营业总收入（单位：百万元）YOY 200 223 293 484 816 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009002017201820192020 2021 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：近年公司利润率情况 图4：近年公司费用情况 69.51%66.05%66.73%69.15%68.73%38.11%35.04%34.71%34.53%40.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021毛利率税后净利润率（归属母公司） 24.37%20.98%28.02%26.22%19.79%-5%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：公司存货情况 图6：公司经营性性现金流情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080010001200存货（单位：百万元）环比同比 (38)83 257 526 -10001002003004005006002018201920202021经营活动现金流（单位：百万元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏达电子（300726.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,401 2,000 2,500 3,001 3,511 营业成本 432 626 782 938 1,098 折旧和摊销 53 62 100 140 180 税金及附加 18 21 26 31 36 销售费用 179 172 225 270 316 管理费用 108 101 150 155 182 研发费用 82 125 175 210 246 财务费用 -2 -1 -9 -2 -5 投资收益 2 -2 -1 0 0 营业利润 617 1,051 1,277 1,552 1,820 利润总额 617 1,050 1,276 1,551 1,818 所得税 88 159 193 235 276 净利润 529 891 1,082 1,316 1,543 少数股东损益 45 75 75 75 75 归属母公司净利润 484 816 1,008 1,241 1,468 EPS(元) 1.21 1.98 2.45 3.01 3.56 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 257 526 625 907 1,160 净利润 484 816 1,008 1,241 1,468 折旧摊销 53 62 100 140 180 净营运资金增加 632 949 860 857 874 其他 -912 -1,302 -1,343 -1,330 -1,361 投资活动产生现金流 -185 -406 -304 -303 -304 净资本支出 -209 -355 -303 -303 -304 长期投资变化 7 41 0 0 0 其他资产变化 16 -92 -1 0 0 融资活动现金流 -119 940 -11 -293 -540 股本变化 0 12 0 0 0 债务净变化 6 10 228 4 -180 无息负债变化 576 118 136 137 140 净现金流 -48 1,059 311 311 317 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,963 4,908 6,108 7,265 8,402 货币资金 188 1,243 1,554 1,864 2,181 交易性金融资产 39 54 54 54 54 应收账款 659 800 1,000 1,200 1,404 应收票据 770 1,003 1,254 1,505 1,761 其他应收款（合计） 33 24 32 38 44 存货 573 829 1,047 1,266 1,489 其他流动资产 36 31 31 31 31 流动资产合计 2,330 4,015 5,011 6,005 7,019 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 7 41 41 41 41 固定资产 214 346 566 737 863 在建工程 269 303 272 249 232 无形资产 33 34 34 33 34 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 70 98 98 98 98 非流动资产合计 633 893 1,096 1,259 1,383 总负债 758 887 1,251 1,393 1,353 短期借款 6 15 244 248 68 应付账款 341 321 401 482 564 应付票据 8 64 81 97 113 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 5 5 5 5 流动负债合计 564 612 977 1,119 1,078 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 194 274 274 274 274 非流动负债合计 194 274 274 274 274 股东权益 2,204 4,021 4,857 5,872 7,050 股本 400 412 412 412 412 公积金 798 1,866 1,866 1,866 1,866 未分配利润 915 1,585 2,345 3,286 4,389 归属母公司权益 2,113 3,862 4,623 5,564 6,667 少数股东权益 91 159 234 308 383 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 69.1% 68.7% 68.7% 68.7% 68.7% EBITDA率 50.5% 56.9% 55.2% 56.7% 57.1% EBIT率 46.5% 53.6% 51.2% 52.0% 52.0% 税前净利润率 44.0% 52.5% 51.0% 51.7% 51.8% 归母净利润率 34.5% 40.8% 40.3% 41.4% 41.8% ROA 17.9% 18.2% 1