宏观观察2023年第25期（总第480期）：新形势下资管行业发展的新挑战新机遇＊

Ω 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《国际金融评论》 ● 《国别/地区观察》 作 者：吴 丹 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 3776 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 李佩珈 联系人：王 静 刘佩忠 电 话：010 – 6659 6623 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2023年04月06日 2023年第25期（总第480期） 新形势下资管行业发展的 新挑战新机遇＊ 在资管新规出台后，我国大资管行业逐渐回归本源，对实体经济的服务质效持续提升。当前已步入资管新规全面落地翌年，资管行业格局得到重塑，形成了高质量发展的新格局，呈现出理财全面净值化、券商资管更规范、养老金融产品发展提速等新特征。但仍面临净值波动增大、个人养老金市场需突破等新问题新挑战，同时蕴含权益投资潜力提升、证券化产品为保险资管扩容等新机遇。新形势下，银行理财等各类资管机构发展应不惧变革，积极构建自身特色优势，在恪守行业本职中创新发展，不断挖掘市场潜力并满足多样化客户需求，才能行稳致远。 研究院 宏观观察 2023年第25期（总第480期） 1 新形势下资管行业发展的新挑战新机遇 在资管新规出台后，我国大资管行业逐渐回归本源，对实体经济的服务质效持续提升。当前已步入资管新规全面落地翌年，资管行业格局得到重塑，形成了高质量发展的新格局，呈现出理财全面净值化、券商资管更规范、养老金融产品发展提速等新特征。但仍面临净值波动增大、个人养老金市场需突破等新问题新挑战，同时蕴含权益投资潜力提升、证券化产品为保险资管扩容等新机遇。新形势下，银行理财等各类资管机构发展应不惧变革，积极构建自身特色优势，在恪守行业本职中创新发展，不断挖掘市场潜力并满足多样化客户需求，才能行稳致远。 一、我国资管行业发展已取得阶段性成就 近十年以来，我国资管行业完成了从粗放到规范、从低质量到高质量发展的转型。在2013-2017年间，我国资管行业发展增速较快，但呈粗放发展模式，存在许多隐性风险，期限错配、资金空转等影子银行问题乱象迭起。2018年，随着资管新规及相关细则的颁布与实施，我国资管行业迎来重要的转折点，各类业务模式破旧立新，积极转型规范发展。2022年资管新规过渡期收官，我国资管行业开启高质量发展新征程，行业布局更优化，产品设计更规范。2023年已步入资管新规全面落地翌年，资管行业发展已取得许多阶段性成就，呈现许多新特征，整体步入提质升级新阶段。 （一）行业结构布局更健康，稳步转型量质提升 2022年资管新规过渡期结束后，我国大资管行业格局得以重塑，行业布局更加健康。一方面，旧式问题产品得到整改。保本理财、刚性兑付等退出历史舞台，非标投资、同业通道等业务被大幅压降。2021年末，同业理财规模已被压降至541亿元，较资管新规发布前降低了99.8%。另一方面，符合新规要求的产品规模持续增长，机构主动管理能力稳步提高。净值型理财、公募与私募基金产品余额不断走升（表1），信托、券商资管等仍处于深化转型阶段。从规模来看，虽然经历了转型阵痛期，但大资管行业的总资金池保持整体增加态势。2018-2022年，我国资管行业整体规模已由 2 2023年第25期（总第480期） 101.4万亿元增至135.3万亿元1，增长了33.4%。 表1：我国资管行业主要业务类型与规模 年份 银行理财 信托资产 保险资管 公募基金 私募基金 券商资管 基金公司 资产证券化 2012 7.1 7.47 -- -- -- -- -- -- 2013 10.24 10.91 -- -- -- -- -- -- 2014 15.02 13.98 -- 4.54 1.5 7.95 5.88 -- 2015 23.5 16.3 -- 8.4 4.16 12.01 12.64 -- 2016 29.05 20.22 -- 9.16 8.25 17.58 16.88 -- 2017 29.54 26.25 13 11.6 11.1 16.88 13.74 1.17 2018 22.04 22.7 14 13.03 12.71 13.36 11.34 1.33 2019 23.4 21.6 15 14.77 14.08 10.83 10.95 1.65 2020 25.86 20.49 18 19.89 16.96 8.55 11.42 2.12 2021 29 20.55 20 25.56 20.27 8.24 11.35 2.25 2022 27.65 21.14 -- 26.03 20.28 6.87 11.39 1.95 注：均为2022年末数据。单位：万亿元 资料来源：中国银保监会、中国信托业协会、中国证券投资基金业协会、中国理财网 （二）银行理财完成转型，步入全面净值化时代 2022年理财市场如期完成整改，平稳过渡至全面净值化时代。“保本保息”产品全部下架，隐性刚性兑付风险得到化解，银行新发行理财产品收益率与市场化波动直接挂钩，投资者购买理财产品的信息透明度大大提高，对我国大资管市场的良性健康发展起到重要作用。在2013年时，非净值化理财产品规模占比曾经一度达到94.04%，保本类理财产品占所有存续理财产品比例为49.9%。2022年底，银行保本理财产品已压降至零（图1），净值型理财产品存续规模26.38万亿元，占比达到了95.47%，同比增加2.52个百分点。 1 在总规模计算中，保险资管产品按照2021年数据计算。 宏观观察 2023年第25期（总第480期） 3 图1：非保本型理财产品种类数目占比 资料来源：Wind，中国银行研究院 理财产品净值化转型成效显著，市场呈现出产品结构显著优化、产品收益较为平稳、投资者更趋理性等特征。一是从理财产品结构来看，主要以公募类、固收类、开放式产品为主。据《中国银行业理财市场年度报告2022》，截至2022年底，在全部理财产品存续规模中，公募、私募理财产品占比分别为95.4%和4.59%；固收类、混合类、权益等类理财占比分别为94.5%、5.1%和0.4%；开放式、封闭式理财分别占82.7%和17.29%。二是从产品收益来看，2022年理财产品累计为投资者创造收益8800亿元，其中银行机构和理财公司分别创收40.9%和59.1%；理财产品月度平均收益率为2.09%。三是从投资者行为来看，随着理财产品投资门槛的降低和产品种类丰富度的增加，投资者数量持续增长，但投资者行为更趋理性，风险偏好为保守型和稳健型的投资者分别增加1.1%和0.6%。 （三）养老金市场迎来新格局，保险资管业务再拓展 2022年11月《个人养老金实施办法》出台，拉开个人养老金时代序幕，相关一系列个人养老金实施办法相继出台，养老金第三支柱市场迎来新格局。银行与资管机0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-022018-082020-022021-082023-02非保本型理财产品种类数目占比保本浮动型理财产品种类数目占比保本固定型理财产品种类数目占比 4 2023年第25期（总第480期） 构纷纷布局养老金融产品，目前已在养老基金、商业养老险、养老理财、养老储蓄推出多项产品试点（表2）。据中金公司测算，短期内若“三支柱”资金仅投向养老金融产品，或为资管行业带来1.24万亿元资金规模；中长期可望为资管行业带来18-26万亿元增量，市场潜力巨大。 表2：资管行业布局个人养老金试点产品情况 资料来源：奥纬咨询，作者整理 保险资管业务范围拓展至资产证券化，升级转型加快。2021年11月保险机构被允许开展公募REITs投资业务，市场反应和效果良好。截至2022年底，已有66家保险资金参与21只公募REITs的配售和发行，获配金额达106.5亿元。2023年3月证监会再发文，指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》，支持优质保险资产管理公司参与开展资产证券化（ABS）和不动产投资信托基金（REITs）业务。保险资管机构角色从投资者到管理者展业，市场参与度再大步提升。不仅对保险资管来说是突破性成长，对整个大资管行业来说也无疑是重大进步。 （四）券商资管更加规范，积极布局公募赛道 在资管新规整改要求下，券商资管产品质量显著优化。过去以非标投资为主的券商资管规模被大幅压降，2017-2022年间由16.9万亿元降至7.9万亿元，五年降幅超 宏观观察 2023年第25期（总第480期） 5 过了一半。在此期间，券商资管积极转型，不断提升主动管理水平，标准化资产投资比例持续提升。目前公募化改造是券商资管发展的重要方向之一。2020-2022年间，共361只券商资管大集合产品完成了公募化改造。由“私募”转型“公募”的产品业绩表现也十分良好。2023年大集合公募化改造产品中，有97%的产品实现正收益，平均收益率达到2.36%。 2022年5月证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，“一参一控一牌”政策2落地。券商机构可通过申请设立资管子公司、公募基金公司，以及收购控股公募基金公司等方式进军公募业务。此后，券商布局公募基金赛道提速，获客能力和收入来源提升。截至2022年底，共有14家券商持有公募基金牌照，66家券商系基金公司（含持牌）已发行公募基金，占153家发行公募基金机构的比例为43.14%，且“含基量”高的券商净利增厚明显。 图2：券商资管公募基金业务规模 资料来源：Wind 2 “一参一控一牌”，即同一主体在参股一家基金、控股一家基金的基础上,还可以再申请一块公募牌照。 0200004000060000800001000001200001400001600002016年2018年2020年2022年年中亿元集合资产管理业务规模定向资产管理业务规模专项资产管理业务规模公募基金管理业务规模 6 2023年第25期（总第480期） 二、新形势下资管行业发展挑战与机遇并存 （一）资管行业发展面临新挑战 挑战一：理财净值波动增加，“破净赎回潮”迭起 2022年国内外风险事件增多，资本市场价格波动扩大，导致理财产品净值调整，引发两轮较大的“破净潮”，理财者担忧情绪升高，纷纷赎回产品撤出资金，并引发一系列负反馈影响。3月有超过2000只理财产品累计单位净值跌破1元，占全部理财产品的9.23%，此轮破净产品主要是“固收+”类，受权益市场价格波动影响较大。11月起，破净产品数量再度飙升，12月破净产品