啤酒行业当前正经历一个由动销加速、成本改善与产品结构升级共同驱动的“三周期共振”阶段，这预示着行业即将迎来更为强劲的增长。基于此，推荐关注青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等国内龙头公司的股票表现，并特别关注港股市场上的华润啤酒与青岛啤酒股份。
**一季度景气度超预期：**2023年第一季度，啤酒行业的销售量实现了高单位数的增长，其中以青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒为代表的龙头公司表现尤为亮眼，其在淡季展现出的超预期表现体现了市场对啤酒行业的信心与乐观预期。
**动销显著加速：**随着第二季度啤酒消费旺季的到来，叠加2022年同期的低基数效应，预计啤酒行业的动销将进一步加速。特别是夜场及高端餐饮的持续复苏，为次高档以上啤酒产品的销售提供了有力支撑，如喜力、青岛纯生、燕京U8等品牌。
**成本下行拐点显现：**啤酒生产成本中，包材成本（如铝罐、纸箱）的下降趋势标志着成本下行拐点的到来。尽管大麦价格预计同比仍有低双位数的上涨，但包材成本的改善将对冲这一影响，为啤酒企业带来成本压力的显著减轻与毛销差的显著改善，进而释放利润端的弹性。
**产品结构持续升级：**啤酒行业正处于长期的产品结构升级阶段，吨价提升的潜力巨大。即使在疫情的干扰下，2022年主要啤酒企业吨价仍实现了5%以上的增长。预计2023年，在夜场等即饮渠道的全面恢复背景下，啤酒吨价有望保持较快甚至加速提升的趋势。参照国际经验，啤酒吨价提升周期通常长达10年以上，而考虑到中国啤酒市场的单吨价格仍处于较低水平（2021年国内前五大啤酒公司吨价约为3500元），未来啤酒吨价的提升速度有望保持较高水平，从而推动盈利能力的提升。
**风险因素：**需留意旺季降雨可能对销售的影响，以及潜在的疫情反复对行业运营的冲击。
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投资建议：啤酒行业动销加速、成本改善、结构升级三周期共振，随着动销超预期将迎来超级大年第二波。建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒；港股：华润啤酒、青岛啤酒股份。
啤酒23Q1景气超预期，动销有望显著加速。根据渠道调研，我们预计23Q1啤酒行业销量或实现高单位数增长，其中青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒等龙头公司表现有望更优，淡季不淡超预期。根据渠道调研，23Q1餐饮终端整体呈现复苏态势，尤其夜场及高档餐饮持续恢复，我们预计喜力、青岛纯生、燕京U8等次高档以上啤酒产品受益现饮渠道终端复苏、动销表现较好。随着二季度迎来啤酒消费旺季以及22年同期的低基数，我们预计啤酒动销有望继续显著加速。
成本下行拐点已至，毛销差有望显著改善。啤酒原材料成本中，包材在营业成本中占比约为大麦等酿酒原料的两倍乃至以上，我们预计虽然大麦价格2023年同比或仍有低双位数上涨，但铝罐、纸箱等包材成本改善将带来拐点。各家啤酒公司22Q2-Q3报表端成本处于高位，23Q2有望迎来成本下行拐点，成本压力有望大幅缓解，毛销差有望显著改善，带来利润端弹性释放。
产品结构持续升级，23年有望加速。国内啤酒正处于结构升级的长期趋势之中，吨价提升的确定性相对较强。从已公布年报看，青啤、华润等龙头企业22年即便在疫情干扰之下，吨价依然实现同比5%+提升。我们认为23年在即饮渠道尤其是夜场等场景修复带动之下，啤酒吨价有望保持较快乃至进一步加速提升。参考美、日等国经验，啤酒吨价提升周期至少演绎10年以上，考虑到国内啤酒目前的单吨价格仍较低，21年国内前五大啤酒公司吨价仅3500元，处于产品结构快速提升期，叠加部分产品提价，我们认为国内啤酒吨价将在较长周期内保持较快提升态势，贡献盈利提升。
风险提示：旺季雨水天气影响销售，疫情出现反复。
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