宏观经济研究周报：国内经济企稳回升，欧央行加息之路仍未到尽头

证券研究报告 5 宏观定期策略 国内经济企稳回升，欧央行加息之路仍未到尽头 ） 宏观经济研究周报（04.03-04.09 2023年04月03日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 12% 2% -8% -18% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.43 6.71 0.42 沪深300 -0.66 5.65 -4.34 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报（4.3-4.7）：市场风格大概率切换，二季度更看重业绩2023-04-02 2策略专题报告：2023年第二季度十大金股 2023-03-31 3大类资产跟踪周报（03.20-03.26）：金融风险边际缓和，权益市场普遍回调2023-03-30 本周观点：国家统计局发布的数据显示，1—2月份，全国规模以上工 业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%；实现营业收入 19.30万亿元，同比下降1.3%；发生营业成本16.38万亿元，下降0.2%；营业收入利润率为4.60%，同比下降1.29个百分点。今年1—2月规上数据的同比下降主要是受到高基数、年初新冠感染潮以及成本上涨与产能受限等因素的影响，特别是利润和营业收入的非对称下降反映了单位成本的上涨，而营业成本也同时下降表明产能有所收缩。下阶段，随着销售回升、库存释放以及成本下降对利润形成支撑，预计3月之后工业企业利润会有所修复。另一方面，3月官方PMI为51.9%，比上月下降0.7个百分点。自今年1月以来，官方PMI已连续三个月位于扩张区间，表明我国经济基本面正在企稳回升。值得注意的是，虽然3月官方PMI仍在荣枯线之上，但出现小幅回落，这反映我国经济增长的步伐略有放缓。考虑到近期欧美金融风险频发以及经济衰退预期抬升，海外需求持续承压，影响我国商品出口的不利因素仍然存在，经济回升的基础还需要进一步巩固，预计宏观政策将继续适度发力。在政策支持下，以半导体为代表的高端制造业以及能源基建等领域将迎来新的发展机会，受益于国家扩大内需战略的大消费相关行业也将加快复苏。海外方面，欧盟统计局3月31日发布的数据显示，欧元区3月HICP同比增幅从前值8.5%降至6.9%，低于预期的7.1%；核心HICP同比上涨5.7%，再创历史新高。从细分项来看，3月HICP同比增速的超预期放缓主要是得益于能源价格的大幅下降，3月能源HICP同比下降0.9%（前值为同比上升13.7%）。值得注意的是，欧元区仍然面临居高不下的食品价格，3月食品、酒精和烟草HICP同比增长15.4%，高于前值的15.0%。整体来看，欧元区通胀虽然超预期缓解，但核心通胀仍在持续升温，食品价格的高企也对通胀的进一步缓解造成掣肘，预计欧央行仍将继续加息。 国内热点：一、1—2月份全国规上工业企业利润下降22.9%。二、3 月PMI为51.9%，比上月下降0.7个百分点。三、财政部、税务总局发布公告明确小微企业和体工商户所得税优惠政策。 国际热点：一、欧元区3月通胀率降至6.9%。二、英国宣布已就加入CPTPP达成协议。三、日本2023财年预算总额再创新高。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指有所回升，上证指数上涨 0.22%，收报3272.86点，沪深300指数上涨0.59%，收报4050.93点，创业板指上涨1.23%，收报2399.50点。 风险提示：全球经济衰退风险加剧；俄乌冲突持续升温。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.12023年1—2月份全国规模以上工业企业利润下降22.9%4 2.23月PMI为51.9%，比上月下降0.7个百分点4 2.3财政部、税务总局发布公告明确小微企业和体工商户所得税优惠政策4 3上周海外宏观消息梳理5 3.1欧元区3月通胀率降至6.9%5 3.2英国宣布已就加入CPTPP达成协议5 3.3日本2023财年预算总额再创新高6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：45港铁矿石库存情况(万吨）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 国内宏观政策继续释放积极信号，需警惕海外银行业风险的进一步传导。国家统计局3月27日发布的数据显示，1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1 亿元，同比下降22.9%；实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%；发生营业成本16.38万亿元，下降0.2%；营业收入利润率为4.60%，同比下降1.29个百分点。规模以上工业企业利润的大幅下降可能是受三方面的影响：一是基数较高。由于去年同期工业企业利润总额达11575亿元，为1999年以来最高值，因此同比下降明显。二是疫情影响。去年 12月我国优化防疫政策后，今年1月国内迎来新冠感染潮。由于居民集中感染，企业生产受到较大影响，需求与供应均有所下降。三是成本上涨与产能受限。利润总额、营业收入以及营业成本的不对称下降同时反映了成本上涨和产能不足的问题。2022年俄乌冲突爆发后，国际大宗商品大幅涨价，虽然当前大宗商品价格已经破位下行，但整体仍高于战争前的水平。受供应链瓶颈与成本上涨的影响，去年全年工业增加值同比增速均处于低位，今年1月工业增加值同比降幅达9.79%，这表明制造业产能受到较大影响。下阶段，随着销售回升、库存释放以及成本下降对利润形成支撑，预计3月之后工业企业利润会有所修复。另一方面，国家统计局3月31日发布的数据显示，3月官方PMI为51.9%，比上月下降0.7个百分点。自今年1月以来，官方PMI已连续三个月位于扩张区间，表明我国经济基本面正在企稳回升。值得注意的是，虽然3月官方PMI仍在荣枯线之上，但出现小幅回落，这反映我国经济增长的步伐略有放缓。考虑到近期欧美金融风险频发以及经济衰退预期抬升，海外需求持续承压，影响我国商品出口的不利因素仍然存在，经济回升的基础还需要进一步巩固，预计宏观政策将继续适度发力。 海外方面，美国第一公民银行已接手硅谷银行全部存款和贷款，联邦储蓄保险公司将得到价值5亿美元的硅谷银行股票增值权。从美国政府对本次银行业危机的处理可以看到，在经历了次贷危机和全球金融风暴之后，美国金融监管部门应对危机的经验和能力显著增强。近期美国金融领域暂未出现新的爆雷，因此从短期来看，美国的救市手段效果是较为明显的。此外，美国政府官员接连发声稳定市场情绪，如美国财政部长耶伦表示，监管机构将准备采取进一步措施保护存款，美联储也释放出加息放缓的信号。需要看到的是，危机并未完全出清，仍需保持高度警惕。另一方面，欧盟统计局3月31日发布的数据显示，欧元区3月HICP同比增幅从前值8.5%降至6.9%，低于预期的7.1%；核心HICP同比上涨5.7%，再创历史新高。从细分项来看，3月HICP同比增速的超预期放缓主要是得益于能源价格的大幅下降，3月能源HICP同比下降0.9%（前值为同比上升13.7%）。值得注意的是，欧元区仍然面临居高不下的食品价格，3月食品、酒精和烟草HICP同比增长15.4%，高于前值的15.0%。整体来看，欧元区虽然实现了通胀的超预期缓解，但核心通胀仍在持续升温，食品价格的高企也对通胀的进一步缓解造成掣肘，预计欧央行仍将继续加息。当前，美国、欧盟、英国以及日韩都存在出现系统性经济危机的潜在可能性，且危机很可能在最薄弱的环节率先爆发，需持续跟踪以上经济体的基本面变化。 2上周国内宏观消息梳理 2.12023年1—2月份全国规模以上工业企业利润下降22.9% 事件：1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。1—2月份，规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%；发生营业成本16.38万亿元，下降0.2%；营业收入利润率为4.60%，同比下降1.29个百分点。2月 末，规模以上工业企业资产总计156.50万亿元，同比增长8.2%；负债合计88.91万亿元，增长8.7%；所有者权益合计67.60万亿元，增长7.6%；资产负债率为56.8%，同比上升 0.2个百分点。2月末，规模以上工业企业应收账款21.23万亿元，同比增长10.9%；产成品存货5.99万亿元，增长10.7%。1—2月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.86元，同比增加0.90元；每百元营业收入中的费用为8.51元，同比增加0.20元。2月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为74.0元，同比减少7.1元；人均营业收入为158.0万元，同比增加0.6万元；产成品存货周转天数为21.9天，同比增加2.1天；应收账款平均回收期为66.0天，同比增加7.3天。 来源：国家统计局 2.23月PMI为51.9%，比上月下降0.7个百分点 事件：3月份，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、 50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为54.6%，比上月下降2.1个百分点，持续高于临界点，表明制造业生产活动继续扩张。新订单指数为53.6%，比上月下降0.5个百分点，持续高于临界点，表明制造业市场需求继续增加。原材料库存指数为48.3%，比上月下降1.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所扩大。从业人员指数为49.7%，比上月下降0.5个百分点，表明制造业企业用工景气水平有所回落。供应商配送时间指数为50.8%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。3月份，综合PMI产出指数为57.0%，比上月上升 0.6个百分点，位于较高景气区间，表明我国企业生产经营总体情况继续好转。 来源：国家统计局 2.3财政部、税务总局发布公告明确小微企业和体工商户所得税优惠政策 事件：为支持小微企业和个体工商户发展，财政部、税务总局3月27日发布有关税收政策公告，内容如下：一、对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。二、 对个体工商户年应纳税所得额不超过100万元的部分，在现行优惠政策基础上，减半征收个人所得税。三、本公告所称小型微利企业，是指从事国家非限制和禁止行业，且同时符合年度应纳税所得额不超过300万元、从业人数不超过300人、资产 总额不超过5000万元等三个条件的企业。从业人数，包括与企业建立劳动关系的职工人数和企业接受的劳务派遣用工人数。所称从业人数和资产总额指标，应按企业全年的季度平均值确定。具体计算公式如下：季度平均值＝（季初值＋季末值） ÷2全