天胶期货周报：估值低位，二季度更多关注利多驱动

2023年4月2号天胶期货周报蒋诗语联系方式：020-88818019本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号估值低位，二季度更多关注利多驱动 观点汇总品种主要观点二季度策略一季度策略天胶在年初时，我们认为今年橡胶整体供需平稳，没有大矛盾，宏观或会主导行情。今年一季度橡胶基本面整体维稳运行，全球低产季，需求海内外存在分化。海外交易衰退，且出现例如银行暴雷的宏观风险，天胶盘面因此受到影响大幅下跌。而国内需求在节后出现向好信号，轮胎厂成品库存大幅去库，非标基差大幅收敛等，但并不是交易主逻辑，盘面受海外宏观环境影响较大。而看向当前，盘面价格已经处于估值低位，恰逢国内新一轮开割周期，云南出现白粉病情况，供应端存在潜在炒作机会，但短期内保税区库存库存拐点还未显现压制胶价上涨。不过估值低位，更需多考虑可能存在的向上驱动，例如二季度国内需求复苏、供应端延迟开割、白粉病炒作、海外加息不及预期等。建议二季度橡胶逢低多配的思路。逢低布局多单观望2 目录行情回顾基差价差天胶供需及库存3010203 一、行情回顾4 行情回顾5节后随着需求复苏不及预期，以及海外银行破产，外围宏观环境转弱，油价大幅下挫等利空因素影响下，胶价大幅回落。 一季度观点回顾天胶基本面依旧延续相对宽松格局，没有明显的加剧过剩或紧缺，矛盾不突出。在当前估值偏低的点位之下，预计盘面更多驱动在于低点位之下的利多驱动。例如国内宏观政策刺激、供应端可能出现的可炒作因素、低库存之下的囤货热情、轮胎厂成品库存拐点来临等，如果出现则逢低布局多单。预计明年的天胶盘面会更多受到内外宏观扰动，供需矛盾不突出较难出现持续性的大行情，预计价格重心在11000-14000区间内波动，可把握不同点位和时间节点下的主导逻辑，例如整体大宗交易宏观复苏逻辑阶段，当下偏弱的基本面在分析上可次之考虑。如果整体大宗交易海外衰退逻辑，那么在先前国内复苏预期拉涨后的相对高点则空配为主。年初观点在年初时，我们认为今年橡胶整体供需平稳，没有大矛盾，宏观或会主导行情。今年一季度橡胶基本面整体维稳运行，全球低产季，需求海内外存在分化。海外交易衰退，且出现例如银行暴雷的宏观风险，天胶盘面因此受到影响大幅下跌。而国内需求在节后出现向好信号，轮胎厂成品库存大幅去库，非标基差大幅收敛等，但并不是交易主逻辑，盘面受海外宏观环境影响较大。当前价格已经处于估值低位，恰逢国内新一轮开割周期，二季度盘面或波动增加。6 二、价格&成本7 泰国原料价格（泰铢/公斤）胶水季节性（泰铢/公斤）杯胶季节性（泰铢/公斤）203040506070801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232025303540455055601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023泰国产区：截至本周四，泰国原料价格胶水45.8泰铢/公斤，杯胶38.4泰铢/公斤，杯胶收购价格涨势明显。本周泰国整体降雨小幅缩减，物候条件适宜橡胶树生长。越南产区：越南产区目前尚还未开割，西宁省预计4月中旬至下旬，平阳省预计4月下旬，平福省预计5月初，但越南产区近期降雨天气偏少，天气偏干。原料及现货市场–一季度处于海外减产季，-505101520253035-100102030405060708090胶水-杯胶杯胶胶水 年初利润情况较好，随后加工利润向下波动，国际需求偏弱泰国烟片生产利润（元/吨）泰标20号胶生产利润（元/吨）20号胶生产成本（元/吨）泰国20号标胶理论生产利润窄幅横向波动。原料价格走跌，对天胶市场成本支撑较弱。国际需求偏弱，叠加国内买盘较低，原料收购价格回落，压缩生产利润，工厂生产积极性一般。-4000-3000-2000-1000010002000300040005000烟片利润1/101/212/12/122/233/63/173/284/84/194/305/115/226/26/136/247/57/167/278/78/188/299/99/2010/110/1210/2311/311/1411/2512/612/1712/282019202020212022202360007000800090001000011000120001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 一季度国内停割期，海南橡树长势良好，云南有白粉病发生云南全乳生产成本（元/吨）海南全乳生产成本（元/吨）9710生产成本（元/吨）80009000100001100012000130001400015000160001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022202370008000900010000110001200013000140001500016000170001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220238000850090009500100001050011000115001200012500130001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023海南产区：橡胶树长势良好，逐步全部抽叶，且暂时没有严重病虫害发生，天气情况正常的情况下，预计将在3月底或4月初开割。云南产区：原料产区开始抽芽，部分区域橡胶树枝叶局部多出白粉病现象，据悉，胶农已经开始喷洒农药抑制白粉病蔓延，白粉病问题需持续关注。 不同胶品现货价格季节性7000800090001000011000120001300014000150001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SCR5价格（元/吨）20192020202120222023800090001000011000120001300014000150001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1TSR20（元/吨）20192020202120222023800090001000011000120001300014000150001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/19710（元/吨）2019202020212022202370008000900010000110001200013000140001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1泰标20 （元/吨）201920202021202220237000800090001000011000120001300014000150001月2日1月15日1月28日2月10日2月23日3月8日3月21日4月3日4月17日4月30日5月17日5月30日6月12日6月25日7月8日7月21日8月3日8月16日8月29日9月11日9月24日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日混合胶人价格（元/吨）2019年2020年2021年2022年2023年8000900010000110001200013000140001500016000170001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全乳现货价格（元/吨）20192020202120222023 基差价差–节后全乳基差走强，混合胶基差大幅收敛全乳基差全乳胶-混合胶混合胶-沪胶全乳胶基差逐渐走强，混合胶基差年后大幅回归，但当前仍处于往年同期偏弱水平。-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500050010001月2日1月15日1月28日2月10日2月23日3月8日3月21日4月3日4月17日4月30日5月17日5月30日6月12日6月25日7月8日7月21日8月3日8月16日8月29日9月11日9月24日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015002000250030001月2日1月15日1月28日2月10日2月23日3月8日3月21日4月3日4月17日4月30日5月17日5月30日6月12日6月25日7月8日7月21日8月3日8月16日8月29日9月11日9月24日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日2019年2020年2021年2022年2023年-2000-1500-1000-50005001月2日1月15日1月28日2月10日2月23日3月8日3月21日4月3日4月17日4月30日5月17日5月30日6月12日6月25日7月8日7月21日8月3日8月16日8月29日9月11日9月24日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日2019年2020年2021年2022年2023年 159合约基差季节性-2500-2000-1500-1000-50001/182/183/184/185/186/187/188/189/1810/1811/1812/1801合约-全乳20012101220123012401-3500-3000-2500-2000-1500-1000-50005005/186/26/177/27/178/18/168/319/159/3010/1510/3011/1411/2912/1412/291/131/282/122/273/143/294/134/285/1305合约-全乳19052005210522052305-2500-2000-1500-1000-50005009/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/176/177/178/1709合约-全乳19092009210922092309-4500-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-50001/182/183/184/185/186/187/188/189/1810/1811/1812/1801合约-泰混20012101220123012401-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-50005005/186/187/188/189/1810/1811/1812/181/182/183/184/1805合约-泰混19052005210522052305-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500050010009/1810/1811/1812/181/182/183/184/185/186/187/188/1809合约-泰混19092009210922092309系列6 深弱浅强格局延续沪胶主力-20号胶主力价差全乳现货-20号胶现货价差RU和NR的价差后续有再度走扩可能。20号胶对应海外需求，随着海外加息，深色胶持续走弱，今年交割品产量预计偏少表现相对偏强，RU-NR价差预计未来有走强预期。14(2000.00)(1000.00)0.001000.002000.003000.004000.005000.005,000.007,000.009,000.0011,000.0013,000.0015,000.0017,000.0019,000.0021,000.0023,000.0025,000.002017-04-052018-04-052019-04-052020-04-052