控费成效显著，预期2023年业绩高走

硅请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2023年04月04日证券研究报告/公司研究垂直应用软件/软件开发/计算机控费成效显著，预期2023年业绩高走事件：公司发布2022年报：2022年实现营收65.02亿元，同比增长18.30%；实现归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%。事件点评：◆大资管IT+互联网创新业务表现亮眼。在2022年全国疫情大面积反复及Q4感染高峰的影响下，公司整体营收仍取得较快的增长。其中，大资管IT业务是营收增长的核心引擎，全年收入28.05亿元，对总营收贡献度最大（43%）且维持高增速（27.97%），核心产品O45全年上线16家客户，成熟度进一步提高，多项新产品推广顺利。互联网创新业务是唯二同比增速高于总营收增速的板块，全年实现营业收入9.54亿元，同比增长18.64%。子公司恒生聚源、恒云科技、云毅网络分别实现营收3.39/1.88/1.95亿元，同比增长17%/10%/37%。◆控费成效显著，扣非净利率维持较快增长。控制成本费用是贯穿公司全年的命题。公司实现销售毛利率73.56%，较去年提升0.58pct，前三大业务板块大资管IT毛利率为85.55（+0.12pct），大零售IT毛利率为66.99%（+3.56pct），企保基业务毛利率为36.32（+3.67%）。公司的销售/管理/财务费用率分别为9.49%/13.39%/0.24%，较去年变化-0.66/0.99/0.26pct。净利润大幅下降主要系公司所持金融资产公允价值变动所致。在已发布定期报告的计算机行业上市公司中，公司是少数在2022年能实现扣非净利润同比增速超20%的公司。◆研发费用纵向对比符合公司控费原则，横向对比行业领先。纵向对比，公司研发费用投入额增长不大，较去年同比增长9.68%；2022年研发投入水平为36.08%，较去年下降2.84pct。但横向对比，公司研发投入水平和研发人员数量在业内仍遥遥领先。2022年公司研发相关人员数量为7016人，占公司总人数比为52.07%；公司产品技术人员占公司总人数比为73%。在全球金融科技公司权威排名榜单IDCFintechRankings100中的排名整体呈上升趋势，2022年为第24位（去年第基础数据：截至2023年04月03日当前股价57.57元投资评级买入评级变动维持总股本19.00亿流通股本19.00亿总市值1094亿元流通值1094亿元相对市场表现：分析师：分析师XXX分析师：分析师马晨machen@gwgsc.com执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118公司地址：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼恒生电子600570.SH 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明38位）。◆政策驱动：资本市场深化改革（全面注册制）+数字中国（产业数字化+金融信创）。2022年一系列金融政策如全面注册制、个人养老金相关政策、科创板做市、债券交易优化等拉动下游需求。2023年资本市场深化改革将持续，年初全面注册制正式落地，全行业紧锣密鼓完成最后的系统改造及测试。此外，“数字中国”大主线下，金融数字化转型+金融信创将释放下游需求，支撑2023年业绩高增长。◆技术驱动：接入文心一言，AI赋能数智化升级。公司在AI技术方面早有积淀，探索AI赋能各个业务条线。目前，恒生聚源已首批接入百度文心一言，积极探索AIGC与金融核心业务场景的应用融合，将百度领先的智能对话技术成果接入恒生电子旗下金融科技产品中。看好未来AIGC技术在金融场景的商业化应用落地。投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为78.66/94.45/113.95亿元，归母净利润分别为16.49/20.34/25.34亿元，EPS分别为0.87/1.07/1.33元，当前股价对应PE为66/54/43倍。资本市场改革深化+数字中国主线+技术驱动，公司是金融IT行业龙头，将充分享受行业发展红利。我们维持其“买入”评级。风险提示：宏观经济下行导致下游客户信息化投入减少；监管政策趋严遏制金融创新；行业竞争加剧；产品与技术更新迭代速度不及预期。主要财务数据及预测：2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)6,502.397,866.059,444.9511,394.53增长率(%)18.3020.9720.0720.64归母净利润（百万元）1,091.091,648.882,034.382,533.72增长率(%)-25.4551.1223.3824.54EPS（元/股）0.570.871.071.33市盈率（P/E)100.2566.3453.7743.17市净率（P/B）14.8412.2510.118.32资料来源：Wind，长城国瑞证券研究相关报告：公司研究：恒生电子（600570）——领军金融IT赛道，创新能力凸显_胡晨曦、马晨_2021.11.27年报点评：恒生电子（600570）——新一代产品推广顺利，持续推进投资布局_胡晨曦、马晨_2022.04.01半年报点评：恒生电子（600570）——多措并举优化管理，疫情后业绩修复可期_马晨_2022.08.29 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明盈利预测（单位：百万元）资产负债表20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E货币资金2,872.635,445.176,984.2110,727.91营业收入6,502.397,866.059,444.9511,394.53应收账款922.541,116.391,331.801,621.73营业成本1,718.951,853.012,081.752,340.03预付账款13.8113.8617.2317.72营业税金及附加75.3494.39113.34136.73存货541.39545.64675.58697.15营业费用617.09707.94850.051,025.51其他1,603.171,603.701,603.401,603.98管理费用870.231,022.591,227.841,481.29流动资产合计5,953.548,724.7610,612.2014,668.49研发费用2,346.282,910.443,494.634,215.97长期股权投资1,270.541,270.541,270.541,270.54财务费用15.890.000.000.00固定资产1,617.841,470.731,338.731,216.16资产减值损失-58.75-58.75-58.75-58.75在建工程124.12371.03605.58828.41公允价值变动收益-165.740.000.000.00无形资产404.43386.28363.89337.27投资净收益258.54258.54258.54258.54其他3,634.103,632.463,630.833,629.19其他2,046.872,279.552,863.743,585.08非流动资产合计7,051.037,131.047,209.587,281.57营业利润1,123.971,708.782,108.442,626.10资产总计13,004.5815,855.8017,821.7821,950.06营业外收入2.512.512.512.51短期借款54.990.000.000.00营业外支出1.901.901.901.90应付账款734.06784.42921.50996.07利润总额1,124.581,709.392,109.052,626.71其他4,456.195,942.595,968.027,809.35所得税4.7617.0921.0926.27流动负债合计5,245.246,727.026,889.528,805.42净利润1,119.821,692.302,087.962,600.44长期借款115.830.000.000.00少数股东损益28.7343.4253.5766.72应付债券0.000.000.000.00归属于母公司净利润1,091.091,648.882,034.382,533.72其他169.04169.04169.04169.04主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债合计284.87169.04169.04169.04成长能力（同比增速）负债合计5,530.126,896.057,058.568,974.46营业收入18.30%20.97%20.07%20.64%少数股东权益662.70706.12759.69826.41营业利润-25.59%52.03%23.39%24.55%股本1,900.011,900.011,900.011,900.01归属于母公司净利润-25.45%51.12%23.38%24.54%资本公积442.30442.30442.30442.30获利能力留存收益4,968.276,353.628,103.5310,249.18毛利率73.56%76.44%77.96%79.46%其他-498.81-442.30-442.30-442.30净利率16.78%20.96%21.54%22.24%股东权益合计7,474.468,959.7510,763.2212,975.60ROE16.02%19.98%20.34%20.86%负债和股东权益总计13,004.5815,855.8017,821.7821,950.06现金流量表20222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1,138.192,999.481,884.964,204.94资产负债率42.52%43.49%39.61%40.89%资本支出675.22307.64319.98331.71流动比率1.141.301.541.67长期投资159.600.000.000.00速动比率1.031.221.441.59其他-548.59-356.73-381.43-404.88营运能力投资活动现金流286.23-49.10-61.44-73.17应收账款周转率7.727.727.727.72债权融资187.8917.0617.0617.06存货周转率12.9014.4715.4716.60股权融资594.3456.520.000.00总资产周转率0.520.550.560.57其他-1,263.75-451.42-301.54-405.13每股指标（元）20222023E2024E2025E筹资活动现金流-481.52-377.84-284.48-388.06每股收益0.570.871.071.33汇率变动影响0.000.000.000.00每股经营现金流0.601.580.992.21现金净增加额942.902,572.541,539.033,743.71每股净资产3.594.345.266.39资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现20％以上；增持：相对强于市场表现10％～20％；中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；减持：相对弱于市场表现10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现；中性：行业与整体市场表现基本持平；看淡：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数