王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 纸浆观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：观望 ◼ 逻辑驱动 上周纸浆期货05合约继续收跌2.72%收5580元/吨，09合约小幅收涨0.18%至5514元/吨，05合约空单压力明显大于09合约。现货方面，山东地区纸浆现货报价持续下跌，其中针叶浆银星周度下调200元/吨至5950元/吨，阔叶浆金鱼下调250元/吨至4900元/吨，俄针下调50元/吨至5700元/吨，目前基差维持在370元/吨附近。海外装置方面，UPM乌拉圭210万吨阔叶浆项目预计4月底投产，且欧洲2月港口木浆库存大幅上涨至167.4万吨，海外供应宽松逐渐显现。自成品纸进口0关税政策出台后，更多货源或发往中国，近期到港成品纸增多。目前纸浆尚未从下行趋势中走出，建议空单可继续持有。 ◼ 风险提示 1. 疫情扩散； 2. 海外装置停机； 3. 海外浆价持续上涨； ◼ 重点关注 1. 海外浆厂停工状况； 2. 下游成品纸订单情况。 能源化工组 纸浆投资策略周报 2023年4月2日 UPM装置将投产，浆价震荡寻底 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 纸浆建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：观望 核心逻辑：在岸人民币兑美元收盘报6.8374，上周累积下跌0.98%。受欧美银行危机影响，人民币汇率近日围绕6.80-6.90波动。 外盘报价方面，3月27日报道：智利Arauco公布4月份订单报价，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星670美元/吨。3月30日报道：智利Arauco公布本轮阔叶浆明星价格，为620美元/吨。 现货方面，截止3月31日，山东地区针叶浆现货降至5950元/吨，阔叶浆降至4900元/吨，俄针降至5700元/吨。 库存方面，截止2023年3月30日，中国纸浆主流港口样本库存量：200.9万吨，较上期涨3.4万吨，环比上涨1.7%，库存量在过去四周期去库后转为累库的状态。2023年2月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨10.5%，同比上涨45.3%，库存总量由1月末的151.43万吨上涨至167.40万吨。 综合来看，上周纸浆期货05合约继续收跌2.72%收5580元/吨，09合约小幅收涨0.18%至5514元/吨，05合约空单压力明显大于09合约。现货方面，山东地区纸浆现货报价持续下跌，其中针叶浆银星周度下调200元/吨至5950元/吨，阔叶浆金鱼下调250元/吨至4900元/吨，俄针下调50元/吨至5700元/吨，目前基差维持在370元/吨附近。海外装置方面，UPM乌拉圭210万吨阔叶浆项目预计4月底投产，且欧洲2月港口木浆库存大幅上涨至167.4万吨，海外供应宽松逐渐显现。自成品纸进口0关税政策出台后，更多货源或发往中国，近期到港成品纸增多。目前纸浆尚未从下行趋势中走出，建议空单可继续持有。 图1：纸浆期货主力合约（元/吨） 图2：纸浆期现基差（元/吨） 350040004500500055006000650070007500800035004000450050005500600065007000750080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 -400-200020040060080010001200-400-2000200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、国内外纸浆大事件 3月31日报道：据悉，UPM Paso de los Toros新纸浆厂已达到投产的技术要求，并且UPM也收到了环境当局对工厂履行环境许可要求的所有程序、系统和技术的认可。这一批准先于最终的运营许可，最终运营批准预计将在几周内获得。UPM将在得到运营许可后宣布正式投产。预计第一批纸浆在投产后的第一个月内开始交付给客户。 3月30日报道：据悉，智利Arauco公布本轮阔叶浆明星价格，为620美元/吨（本月净价）。 3月27日报道：据悉，智利Arauco公布4月份订单报价。其中，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星670美元/吨，阔叶浆明星暂未报价。 3月10日报道：据悉，智利Arauco正式通知三月份价格调整情况，其中，银星890美元/吨，金星740美元/吨，此价格为协议数量价。明星最终价格待定。 图3：美元兑人民币汇率 图4：美元指数 6.26.46.66.877.27.420/1/120/2/120/3/120/4/120/5/120/6/120/7/120/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/121/10/121/11/121/12/122/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/122/8/122/9/122/10/122/11/122/12/123/1/123/2/123/3/1美元兑人民币 8085909510010511011512020/1/120/2/120/3/120/4/120/5/120/6/120/7/120/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/121/10/121/11/121/12/122/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/122/8/122/9/122/10/122/11/122/12/123/1/123/2/123/3/1美元指数 图5：CFR 针叶浆价格（美元/吨） 图6：CFR阔叶浆价格（美元/吨） 6007008009001000110060070080090010001100(CFR):针叶浆:凯利普(CFR):针叶浆:北木(CFR):针叶浆:月亮(CFR):针叶浆:狮牌(DAF铁运):针叶浆:俄针(CFR):针叶浆:银星 50060070080090010005006007008009001000(CFR):阔叶浆:明星(CFR):阔叶浆:小鸟(DAF铁运):阔叶浆:布阔(CFR):阔叶浆:金鱼 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、纸浆基本面 3.1 纸浆现货价格 表1：纸浆内外盘价格 浆种化机浆本色浆产地智利俄罗斯智利加拿大智利品牌银星凯利浦狮牌俄针(铁运)金鱼小鸟明星昆河金星2023/3/318159409609308206207606506702023/3/24920940960930820730760650770涨跌值-1050000-11000-100涨跌幅-11.41%0.00%0.00%0.00%0.00%-15.07%0.00%0.00%-12.99%浆种化机浆本色浆地区品牌银星凯利浦狮牌俄针金鱼小鸟明星昆河金星2023/3/315950640064005700490047004900500057002023/3/24615070006600575051505100515051005800涨跌值-200-600-200-50-250-400-250-100-100涨跌幅-3.25%-8.57%-3.03%-0.87%-4.85%-7.84%-4.85%-1.96%-1.72%山东地区阔叶浆针叶浆巴西漂针浆漂阔浆加拿大 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 外盘报价方面，智利Arauco公布4月份订单报价。其中，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星670美元/吨。阔叶浆明星620美元/吨。 国内价格方面，上周山东地区价格普遍下跌。其中，山东地区针叶浆现货降至5950元/吨，阔叶浆降至4900元/吨，俄针降至5700元/吨。 图7：CFR 针叶浆价格（美元/吨） 图8：CFR阔叶浆价格（美元/吨） 6007008009001000110060070080090010001100(CFR):针叶浆:凯利普(CFR):针叶浆:北木(CFR):针叶浆:月亮(CFR):针叶浆:狮牌(DAF铁运):针叶浆:俄针(CFR):针叶浆:银星 50060070080090010005006007008009001000(CFR):阔叶浆:明星(CFR):阔叶浆:小鸟(DAF铁运):阔叶浆:布阔(CFR):阔叶浆:金鱼 图9：外盘浆价走势（美元/吨） 图10：山东地区浆价走势（元/吨） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 4005006007008009001000110040050060070080090010001100(CFR):针叶浆:银星(CFR):阔叶浆:金鱼CFR化机浆:昆河CFR本色浆:金星 300040005000600070008000300040005000600070008000针叶浆(银星):山东阔叶浆(金鱼):山东化机浆(佳维):山东本色浆(金星):山东 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2 全球纸浆供应逐渐宽松 海外库存方面，3月30日报道：据Europulp数据显示，2023年2月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨10.5%，同比上涨45.3%，库存总量由1月末的151.43万吨上涨至167.40万吨。 3月30日报道：据PPPC，世界20国商品浆供应商库存2月底为51天，其中漂白软木浆库存天数较上期增加2天，为50天，漂白硬木浆库存天数增加4天，为53天。世界20国商品浆供应商2月总出货量较1月下降0.8%。其中，漂白软木浆出货量环比下降3.1%，漂白硬木浆出货量环比上涨0.1%。 国内库存方面，3月30日，中国纸浆主流港口样本库存量：200.9万吨，较上期上涨1.2万吨，环比上涨0.6%，库存量在上周期累库后继续呈现累库的状态。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现窄幅去库的情况，港上出货速度较上周期变动不大，到港量近期小幅下降，港上整体呈现高位去库的状态。本周期常熟港库存量较上周期明显累库，出货速度较上周期明显减弱，周期内累计出货近9万吨。整体来看，港口库存处于年内中高位水平，本周期国内主流港口样本库存呈现累库的状态。 图11：欧洲港口库存（万吨） 图12：欧洲港口库存（万吨）