出境游恢复叠加“旅游+”布局构筑业绩增长动力

事件：中青旅发布2022年年度报告。2022年全年公司共实现营业收入64.17亿元，同比-25.69%；实现归母净利润为-3.34亿元，同比转亏；实现归属上市股东扣非后净利润-4.18亿元，同比增亏。 2022年旅游市场持续低迷，景区相继闭园，公司业绩整体承压。受疫情影响，2022年国内旅游跌至新低，公司景区开放时间受限，旅行社业务和酒店入住率下降。2022年，乌镇景区共接待游客115.58万人次，同比下降68.65%，其中东栅景区接待游客16.13万人次，同比下降87.25%；西栅景区接待游客99.45万人次，同比下降58.94%，实现营业收入6.29亿元，同比下降64.22%，净利润为-2.64亿元。古北水镇景区自5月13日至5月31日闭园，2022年共接待游客112.95万人次，同比下降25.70%，实现营业收入6.88亿元，同比仅下降10.44%，人均消费提升明显；因折旧摊销、能耗等固定费用压缩空间有限，净利润为-8,722.10万元。濮院景区已于2023年3月1日试营业。 景区业务疫后快速恢复，濮院项目已于3月1日试营业，同时公司出境游恢复助力业绩复苏，“旅游+”布局构筑中长期增长动力。随着外部经营环境改善，公司旅行社业务积极筹划部署工作，在旅游产品方面已统筹全球超过100个目的地产品储备，迎接2023年出境游有序复苏。2023年2月，随着国家文旅部放开旅行社组团业务及泰国、新加坡等国家和地区出境游进一步放开，公司巴厘岛、埃及、新西兰等地产品迅速上线，赴泰首发团于2月8日顺利出行。另一方面，公司加快推进“旅游+”业务，利用城市更新改造、乡村振兴等机遇，整合旗下优势资源，提供顶层规划设计、建设咨询和文旅运营等服务。以“梦回庐陵”为主题，打造"吉安后河旅游景区沉浸式夜游及景区运营项目"，为“双奥”赛后场馆运营提供全方位服务，并与北京朝阳区、张家口市签署战略合作协议，共建京张奥运体育文化旅游带。 此外，公司继续推进保定西大街、暖泉古镇和重庆南川东街等项目，细化规划设计和运营管理能力，取得了初步成效，通过不断发掘“旅游+”新业务，增强公司在疫后复苏阶段的增长动力。 投资建议：预计公司2023/ 2024/ 2025年营收107.87/ 135.32 / 155.72亿元，净利润4.14/6.17/7.92亿元，对应PE27.3/18.3/14.3X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；出境游业务恢复不及预期；濮院爬坡不及预期。 盈利预测：