矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月04日买入天齐锂业（002466.SZ）锂矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价80.09元总市值/流通市值131445/131244百万元52周最高价/最低价148.57/58.05元近3个月日均成交额2296.64百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天齐锂业（002466.SZ）-三季度克服多重因素挑战，维持强劲的利润兑现能力》——2022-10-30《天齐锂业（002466.SZ）——半年报点评-全面完成降杠杆目标，新产能建设稳步推进》——2022-08-31《天齐锂业（002466.SZ）2021年年报&2022年一季报点评：手握全球最优质锂矿资源，业绩弹性逐步兑现》——2022-05-01《天齐锂业-002466-2021年业绩预告点评：锂资源王者，业绩弹性逐步凸显》——2022-01-28公司发布2022年年报：实现营收404.49亿元，同比+427.82%；实现归母净利润241.25亿元，同比+1060.47%。其中22Q4实现营收158.03亿元，环比+52.69%；实现归母净利润81.43亿元，环比+44.02%。核心产品产销量：2022年锂矿产量为134.86万吨，同比+41.37%，销量为75.90万吨，同比+37.70%，库存量为29.60万吨，同比+51.07%；锂化合物产量为4.73万吨，同比+8.16%，销量为5.81万吨，同比+21.77%，库存量为2928.6吨，同比+150.78%。公司2022年利润分配预案：拟向全体股东派发现金红利，每10股派发现金股利30元(含税)，总计拟派发现金红利总额约为49.22亿元。公司发布《未来五年（2023-2027年）战略规划》。在稳步落实公司锂产品扩产计划方面，公司将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式，稳步落实基础锂盐产能扩张计划，力争到2027年达到30万吨左右碳酸锂当量的锂化工产品产能，进一步发挥产业链协同效应。公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进资源端：格林布什锂矿现有年产162万吨锂精矿产能，未来总产能要达到210万吨/年以上。IGO公告显示，格林布什22Q1/Q2/Q3/Q4锂精矿产量分别为27.0/33.8/36.1/37.9万吨；格林布什化学级锂精矿2022年上半年包销价格为1770美金/吨FOB，下半年包销价格提升至4187美金/吨FOB，且矿山于今年开始调整定价机制，调价周期从半年度调整到一个季度，今年一季度包销价格进一步提升至5957美金/吨FOB。另外公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。投资端：公司目前持有SQM22.16%股权，是其第二大股东，2022年确认的投资收益为56.41亿元。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，现有年产18万吨碳酸锂产能，2022年锂盐销量约为15.68万吨，同比增长55.09%。风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持“买入”评级。考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为440.68/311.25/279.67（原预测521.95/488.59/-）亿元，同比增速8.9%/-29.4%/-10.1%；归母净利润分别为172.29/138.13/139.97（原预测224.97/227.36/-）亿元，同比增速-28.6%/-19.8%/1.3%；摊薄EPS分别为10.50/8.42/8.53元，当前股价对应PE为7.6/9.5/9.4X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能的扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)766340449440683112527967(+/-%)136.6%427.8%8.9%-29.4%-10.1%净利润(百万元)207924125172291381313997(+/-%)-213.4%1060.5%-28.6%-19.8%1.3%每股收益（元）1.4114.7010.508.428.53EBITMargin54.6%83.3%81.1%75.5%69.6%净资产收益率（ROE）16.3%49.7%28.5%19.7%17.5%市盈率（PE）56.95.47.69.59.4EV/EBITDA31.44.44.16.07.1市净率（PB）9.272.712.171.871.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2022年实现归母净利润约241亿元，同比增长约10.6倍公司发布2022年年报：全年实现营收404.49亿元，同比+427.82%；实现归母净利润241.25亿元，同比+1060.47%，业绩在此前预告接近中值左右的水平；实现扣非归母净利润230.59亿元，同比+1628.88%，业绩也在此前预告接近中值左右的水平；实现经营活动产生的现金流量净额202.98亿元，同比+869.11%。公司22Q4实现营收158.03亿元，同比+316.90%，环比+52.69%；实现归母净利润81.43亿元，同比+425.69%，环比+44.02%；实现扣非归母净利润81.39亿元，同比+459.13%，环比+44.33%；实现经营活动产生的现金流量净额85.62亿元，同比+1099.16%，环比+83.30%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：公司2022年锂矿产量为134.86万吨，同比+41.37%，销量为75.90万吨，同比+37.70%，库存量为29.60万吨，同比+51.07%；公司2022年锂化合物产品产量为4.73万吨，同比+8.16%，销量为5.81万吨，同比+21.77%，库存量为2928.6吨，同比+150.78%。公司22Q4利润环比22Q3有明显提升的主要原因包括：1）预计公司22Q4锂盐销售均价环比22Q3有所提升。亚金网数据显示，22Q3/Q4国产电碳均价分别为48.56/56.37万元/吨(含税)，Q4均价环增约16%；国产电氢均价分别为48.06/55.25万元/吨(含税)，Q4均价环增约15%。公司锂盐价格随行就市，能够享受锂价上涨所带来利润的增厚。2）预计公司22Q4格林布什锂精矿包销价格环比22Q3持平。格林布什化学级锂精矿上半年包销价格为1770美金/吨FOB，下半年包销价格提升至4187美金/吨FOB，对应单吨锂盐产品成本增加约13-14万元。22Q4包销价格相比22Q3并没有调整，所以公司锂盐产品成本相对稳定。3）预计公司22Q4锂盐产销量环比22Q3有明显提升。公司22Q3受四川地区限电限产影响，锂盐产能利用率未完全释放；22Q4这部分影响因素消除后，公司锂盐产销量规模有明显提升。公司2022年利润分配预案：公司拟向全体股东派发现金红利，每10股派发现金股利30元(含税)，不实施资本公积转增股本，不派送红股。截至2022年12月31日，公司总股本约为16.41亿股，其中公司回购账户约46.80万股不参与利润分配，以此计算拟派发现金红利总额约为49.22亿元。公司发布《未来五年（2023-2027年）战略规划》。未来五年，公司将“夯实上游、做强中游、渗透下游”。其中，在稳步落实公司锂产品扩产计划方面，公司 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式，稳步落实基础锂盐产能扩张计划，力争到2027年达到30万吨左右碳酸锂当量的锂化工产品产能，进一步发挥产业链协同效应。公司将充分发挥和提升自动化生产的技术优势和经验，不断提高资源利用率，持续引领全球锂盐工厂的自动化生产水平。财务数据方面，截至2022年末公司资产负债率为25.09%，相比2021年末下降33.81个百分点；在手货币资金约125亿元，同比增长约5.3倍；在手存货21.44亿元，同比增长约1.5倍。期间费用方面，2022年销售费用约2903万元，同比+41.71%；管理费用约3.77亿元，同比-16.93%；研发费用约2670万元，同比+41.84%；财务费用约6.75亿元，同比-61.02%，主要系公司于2022年提前偿还银团贷款，利息费用下降；综上公司2022年期间费用率合计为2.74%，同比下降26.28个百分点。图3：公司资产负债率变化图4：公司期间费用率变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进公司以前瞻的眼光，战略性布局中国、澳大利亚和智利的优质资源，建设打造规模领先、技术先进的锂化合物生产基地，并凭借垂直一体化全球产业链优势致力于实现“夯实上游、做强中游、渗透下游”的长期发展战略，已携手全球战略合作伙伴推动电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展，力争成为有全球影响力的能源变革推动者。资源端，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，且以四川雅江措拉锂矿为资源储备。格林布什锂矿随着尾矿库项目建成投产，锂精矿产能从134万吨/年扩大到162万吨/年。IGO公告显示，格林布什22Q1/Q2/Q3/Q4锂精矿产量分别为27.0/33.8/36.1/37.9万吨；格林布什化学级锂精矿2022年上半年包销价格为1770美金/吨FOB，下半年包销价格提升至4187美金/吨FOB，且矿山于今年开始调整定价机制，调价周期从半年度调整到一个季度，今年一季度包销价格进一步提升至5957美金/吨FOB。另外，格林布什还有2个扩产规划：1）CGP3正在加紧建设当中，其设计产能为52万吨/年，预计2025年3月完工投产；2）CGP4预计将于CGP3项目后再启动，也是新增年产52万吨化学级锂精矿产能，初步规划是于2027年建成投产。长期来看，格林布什锂矿产能有望达到266万吨/年，折合约35万吨LCE。天齐锂业引入IGO作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着格林布什锂矿的控制权，能100%满足公司现有锂盐产能的生产需求，并且为未来锂盐产能的扩张提供了坚实的原料保障。公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，全资子公司盛合锂业于2012年4月6日取得原四川省国土厅颁发的采矿许可证。公司正在就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4工程选厂进行可行性研究，该项目建成后，有利于进一步加强公司的资源保障能力，提升公司生产原料供应链的稳定性。表1：公司核心控制锂矿项目资源量和储量数据格林布什矿场中央矿脉区及卡潘加区格林布什矿场尾矿储存设施1区雅江措拉矿场获得日期2014年5月2008年10月运营状态运营中就未来发展而持有地址格林布什，澳洲措拉，雅江，四川，中国资源种类锂辉石锂辉石锂资源量（百万吨LCE，品位除外)探明资源量0.04--控制资源量10.300.500.50推断资源量2.700.100.20总资源量13.100.600