2023年保持乐观

2023年4月3招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新田Lun气体(1600港元)保持乐观的2023年目标价格(以前的TP6.06港元6.55港元)32%受经济衰退和天然气成本上升的拖累，TLG的22财年业绩略有遗漏的估计。TLG的营收同比小幅下降1.4%至1.4%75.4亿元，毛利和核心净利润同比下降21.7%上/下行当前价格同比增长35%。然而，在2H22，由于美元利差改善至人民币0.47cbm，与1H22相比，核心利润增长了52%。到 2023 年，我们预计 TLG 的业绩将进一步改善，因为其C&l天然气销售额可能同比增长12%，其4.60港元中国能源美元保证金可能从22财年的人民币0.43元/立方米增加到人民币/立方米的0.50元/立方米23财年。同时，其增值服务和新能源部门将保持弹性梅金夏,CESGA(852) 3761 0836meganxia@cmbi.com.hk增长。我们略微调整目标价至6.06港元，基数为每股0.71港元23财年和7.5倍23年市盈率（接近3年平均市盈率）。TLG的交易价格为：23财年5.9倍市盈率，低于同行平均市盈率8.7倍和3年平均市盈率PE 为 7.34 倍。我们认为估值具有吸引力。维持买入评级。杰克呗,CFA(852) 3900 0835jackbai@cmbi.com.hk 22财年业绩略有失误;预计 2023 年将有显著改善。TLG收入75.43亿元，同比微降1.4%。滴主要是由于天然气连接收入同比下降36.6%。TLG的总收入利润同比下降21.7%，毛利率同比下降4.8%，拖累因素：1）天然气接驳收入占比下降至18.7%;股票数据2）天然气成本较高。此外，22财年核心净利润同比下降35%。还Mkt帽(mn港币)4,646.04.95.56/2.81982.82H22核心净利润同比飙升52%，呈现显著改善。TLG保持约30%的稳定派息率。港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn) TLG的C&L天然气销售和美元利润率可能会在2023年反弹。TLG的销售收入同比增长12.0%至人民币57.31亿元。零售天然气量上升来源:FactSet同比增长4.8%至1.67亿立方米。特别是由于天然气需求疲软和天然气价格上涨成本，C&l天然气销售额同比增长1.2%，低于我们的股权结构田Lun集团自由浮动50.3%29.6%期望。美元保证金方面，TLG在2022年实现了0.42元/立方米的更高天然气成本和价格交叉措施的延迟效应。2023年，TLG天然气零售销售目标同比增长12-15%，我们预计天然气零售销售来源:港交所鉴于天然气需求复苏，到 2023 年实现 12.8% 的同比增长。此外分享的性能我们估计美元保证金将提高至人民币0.5cbm，基于以下绝对相对-6.5%18.9%17.0%管理的指导。1-mth3-mth6-mth-4.0%22.1%38.0% 气连接继续放缓。收入(不含气体连接煤制气）同比下降3.4%至人民币8.38亿元，因为公司农村煤制气业务在调整后暂停来源:FactSet业务结构。2022年新增乡镇住宅用户数量增加68，136人，同比减少80.4%。2023年，我们预计新增乡镇用户拖到65000人左右。12-mth性价比 VAS保持稳健增长，新能源业务发展稳定。TLG的VAS保持稳定增长，收入增长同比增长24.1%至人民币3.33亿元。2022年，根据国家“十四五”规划，TLG积极将河南“农村煤改气项目”升级为“农村能源”项目”。截至2022年，TLG参与了河南6个分布式光伏项目与国家电投省合作，中标四项，并与国家电投公司成立四家合资企业SPIC位于徐昌、平顶山、鹤壁和上城。 我们将TLG的目标价调整为6.06港元，基于23财年每股收益来源:FactSet0.71港元/共享和7.5 x FY23E PE。考虑TLG天然气连接或将继续放缓，美元利差反弹至0.5cbm的目标我们仍面临挑战，我们将23财年每股收益从0.72港元/股下调至每股每股0.71港元，23财年目标市盈率由8倍调整至7.5倍（接近3年 hist.avg.PE）。目前，TLG 的交易价格约为 2023 年的 5.9 倍体育。我们认为估值具有吸引力，这得益于C&l积极的天然气销售2023 年复苏，美元利润率提高，增值业务稳健，以及县能源的潜在增长。维护买入评级。业绩总结(你们12月31日)FY21A7,650FY22A7,543FY23E7,795FY24E8,563FY25E9,577收入(mn)元净利润(mn)元每股收益(报道)(元)同比增长(%)P / E (x)1,000.71.00(3.9)6.3444.60.45(54.8)9.2710.60.7157.15.9806.40.8113.55.2942.10.9416.84.4P / B (x)1.20.80.70.60.7净资产收益率(%)20.28.312.312.814.4资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk1 2023年4月3焦点图图1:TLG零售天然气销售量图2:TLG零售气体混合资料来源:公司数据,CMBIS估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3:TLG城市用户和乡镇用户图4:TLG年度各个用户连接收购资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图5:毛利和毛利率图6:主要费用资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年4月3图7:PE乐队资料来源:彭博,CMBIGM估计图8:同行表关闭价格Mkt帽每股收益23-25E每PBR公司股票行情自动收录器(港元)(mn)港元23日24 e 25 e CAGR e23日24 e 25 e e23日24 e 25 e e田LUN气体假日1600港元4.60107.1011.1028.953.434,646 0.71 0.81 0.94 15.1%5.90 5.20 4.400.70 0.60 0.60新奥集团能源2688港元384港元121,139 7.65 8.34 9.33 10.4% 12.24 11.23 10.032.31 2.05 1.840.88 0.82 0.771.50 1.40 1.300.51 0.49 0.470.73 0.69 0.64中国天然气HOLDIN中国RES天然气中华煤气智能在昆仑能源平均60,388 1.27 1.44 1.60 12.4%69,916 2.99 3.38 3.70 11.2%11,177 0.41 0.53 0.60 20.8%8.74 7.70 6.929.70 8.60 7.808.31 6.52 5.667.10 6.73 6.181193港元1083港元135港元6.1853,511 0.76 0.80 0.887.2%8.77.76.81.11.00.9资料来源:彭博,CMBIGM估计图9:修订表资料来源:彭博,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023年4月3财务总结损益表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元收入6,440(4,654)07,650(5,871)07,543(6,150)07,795(6,267)08,563(6,818)09,577(7,587)0销货成本其他人总利润1,786(253)(59)1,779(293)(75)1,393(375)(77)(298)01,528(298)(77)(222)01,745(328)(84)(244)01,989(367)(94)(272)0营业费用销售费用管理费用其他人(193)0(218)0营业利润其他收入1,703101,601159371,344151,532151,7381523其他收益/(损失)调整后的息税前利润折旧16099(104)5651001001001,404(164)(136)1,703111,267(184)(150)1,60189321,075(288)(169)1,532161,233(329)(175)1,73821(215)(156)937(250)(163)1,34411其他摊销息税前利润利息收入利息费用净利息收入/(费用)其他收入/费用税前利润12(250)(239)(46)(236)(228)(10)(325)(313)47(363)(352)42(375)(358)0(388)(366)01,418(355)1,064201,363(335)1,028276701,034(310)7241,174(352)8221,371(411)960所得税(201)469税后利润少数民族的利益净利润251416181,0448951,001915445711806942核心的净利润445711806942资产负债表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元流动资产4,3631,640255,2151,0151775,9821,3401355,4546486,9791,8732504,8741,381250现金及现金等价物限制现金250帐户应收账款库存1,3931161,4081551,6451291,6041231,7621250128金融资产在FVTPL其他流动资产非流动资产PP&E2746662727271,1628,5563,0352682,4159,8903,5192722,6689,9773,6462682,80111,0464,9623122,94110,6565,6243263,08811,3796,339340使用权资产递延所得税无形资产2727183434344,087625,097734,9801404,358794,396794,42979金融资产在FVTPL其他非流动资产总资产1,07712,9189029231,30016,50019715915,10515,95917,63516,253流动负债短期借款账户应付款项其他流动负债租赁负债4,5562,2951,36443644,5552,0581,41948335,0852,9151,1624304,9092,2261,5675105,2452,2961,7056083,7672,37207262222合同责任应计费用非流动负债长期借款债券应付款4580592057660563566700003,3812,77005,0214,24805,0524,28805,2424,41705,4464,55605,6664,7060递延收入141311131313其他非流动负债总负债5977,9387619,5767528128779479,43210,13610,15110,691股本881785289341834183418341资本盈余留存收益其他储备3,3175564,1455364,4407194,8827905,3808705,257870股东权益总额少数民族的利益4,6992815,2183105,5083156,0213286,6003446,477344请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4 2023年4月3总股本和债务12,91815,10515,95916,50017,63516,253请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5 2023年4月3现金流2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元操作前利润征税折旧和摊销税收支付1,4182991,3633346703