信创+创新运营齐头并进，百度生态系助推AI落地

投资要点 事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入42.8亿元，同比增长15.0%； 实现归母净利润2.5亿元，同比下降36.1%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比下降32.4%。单Q4实现营收16.5亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降41.6%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比下降43.7%。 信创相关业务高增，创新运营业务打开成长空间。2022年，公司软件开发/信创相关软硬件销售业务/创新运营业务分别实现营收31.5/9.7/1.6亿元，分别同比增长10.4%/38.5%/0.2%。分业务来看：1）软件开发业务：2022年数据业务线国内外市场开拓增势迅猛，国内新增客户29家，首个海外数字化银行的云上大数据平台项目也已全面上线；信贷业务线的智能化信贷产品系列V5继续在多家银行进行落地，智能贷后、智能催收、智能尽调等产品和工具斩获多个股份制银行、头部城商行订单；2）信创相关软硬件销售业务：公司多个政策性银行、清算所和大型银行信创标杆案例频获信通院等权威组织的认可，随着金融信创逐步向核心系统渗透，该业务将加速增长，充分释放成长潜力；3）创新运营业务：与头部两家互联网企业达成合作，进一步丰富生态场景资源，与多家银行和汽车场景客户签署合作，增量客户拓展成效显著，业务正处于增长“快车道”。 成本端短期承压，费用端改善趋势长期不改。1）成本端：2022年公司毛利率为27.0%，同比下滑7.17pp，毛利率的下降一是由于毛利率相对较低的系统集成业务收入高速增长，二是收入占比73.46%的软件业务毛利同比下降较大，毛利率较高的创新业务收入基本持平。2）费用端：前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.3%/5.6%/11.7%，同比下降0.89pp/2.35pp/0.00pp，费用端同比改善明显。2023年三力合推下公司降本增效可期：1）围绕拳头业务和产品，聚焦并释放合力到重点客户、重点业务及项目，推动整体业务良性循环；2）加速推动数字化管理，聚焦人效和项目管理效率两方面；3）在项目管理效率方面，通过关键点的有效管控和风险前置，切实提升项目的利润率。 深化与百度的战略合作，推动AI大模型在银行领域应用落地。公司与百度积极深化在人工智能、金融云、大数据、区块链等领域的合作，进一步发挥宇信科技在银行业的客户优势和落地能力，基于百度人工智能相关产品，2022年已实现智能客服相关产品在某农商行的上线。未来，双方还将进一步基于百度不断迭代的人工智能大模型产品，共同打造联合解决方案，在信贷、数据和渠道产品线推出新一代产品，推动在银行中的应用创新。 盈利预测与投资建议：公司多年深耕银行IT解决方案领域，客户资源稳定，产品线丰富；受金融信创催化，下游需求持续增长，公司营收端增长可期，利润弹性值得期待；未来宇信将基于股东百度的“文心一言”，推动AI在银行的应用创新。预计2023-2025年EPS分别为0.55/0.71/0.87元，当前股价对应的PE分别为34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。 Table_MainProfit] 指标/年度 关键假设： 1）软件开发及服务：伴随大型银行的金融科技创新及数字化转型的持续推进，行业迎来蓬勃发展机遇，相应软件开发需求不断增加；公司凭借信贷、数据、渠道和监管等主要产品线的综合竞争优势，聚焦发力大客户战略，预计2023-2025年该业务订单增速分别为17%、17.5%、17.5%。 2）计算机系统集成及代理：受益于金融信创景气度持续提升，金融信创正逐步从金融机构的一般业务系统渗透至核心业务系统，带动商业银行对国产分布式架构建设需求持续增加，公司提供相应的IT基础设施咨询及规划、IT系统改造升级等服务，预计2023-2025年该业务营收增速分别为24%、25%、25%。 3）创新运营业务：公司持续开拓产业布局的深度与广度，业务场景应用进一步丰富，创新运营业务虽仍在发展初期却取得重大进展，目前已形成生态平台赋能和联合运营赋能双轮驱动，数字营销、数字零售信贷、数字普惠三大能力齐头并进的模式，预计2022-2024年该业务营收增速分别为40%、35%、35%。 4）费用管控效果可持续，毛利率稳中有增。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为51.2亿元（+19.5%）、61.4亿元（+20.0%）和73.9亿元（+20.2%），归母净利润分别为3.9亿元（+55.2%）、5.0亿元（+28.0%）、6.2亿元（+23.0%），EPS分别为0.55元、0.71元、0.87元，对应动态PE分别为34倍、26倍、21倍。 相对估值： 综合考虑业务范围，我们选取长亮科技、恒生电子、神州信息作为同业可比公司进行估值比较。 表2：可比公司估值 从PE角度看，2023年行业平均估值为41倍，公司PE为34倍，略低于行业平均水平。 公司多年深耕银行IT解决方案领域，客户资源稳定，产品线丰富；受金融信创催化，下游需求持续增长，公司营收端增长可期，利润弹性值得期待；未来宇信将基于股东百度的“文心一言”，推动AI在银行的应用创新。综上，维持“买入”评级。