纺织服装与化妆品行业周报：运动产业链品牌业绩稳健、制造订单存压，23年继续期待赛道领先增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月3日 行业研究 运动产业链品牌业绩稳健、制造订单存压，23年继续期待赛道领先增长 ——纺织服装与化妆品行业周报（20230331） 纺织和服装 运动产业链品牌业绩稳健、制造订单存压：品牌商方面，已披露业绩的四家港股运动服饰代表公司2022年业绩表现稳健、疫情影响下经营韧性较强，安踏体育/李宁/特步国际/361度2022年收入分别同比增8.8%、14.3%、29.1%、17.3%，归母净利润分别同比-1.7%、+1.3%、+1.5%、+24.2%。展望23年，安踏主品牌流水增速目标为双位数增长；李宁收入增速目标为中双位数增长；特步主品牌收入增速目标为双位数增长；361度收入增速目标为高双位数增长。一季度随着防疫政策优化调整，国内运动服饰龙头终端零售亦在逐步恢复。制造商方面，代表公司申洲国际/华利集团/健盛集团2022年收入分别同比增16.5%、17.74%、14.71%，归母净利润分别同比增35.3%、16.39%、56.50%，2022年下半年受下游品牌客户库存高企、需求疲软、疫情影响等因素，制造商接单受到不利影响，23年上半年产能利用率不足现象仍存、收入端存在压力，而下半年随着市场需求逐步恢复、品牌客户库存消化到位，订单有望逐步转暖。 行情回顾：纺织服装板块：上周（2023年03月27日~03月31日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为0.22%、0.79%、0.59%，纺织服装板块下跌1.27%，位列31个申万一级行业的第24位；其中纺织制造板块下跌2.57%、服装家纺板块下跌0.83%。过去一个月（2023年03月01日~03月31日）上证指数、深证成指、沪深300指数跌幅分别为0.21%、0.49%、0.46%，纺织服装板块下跌5.38%，位列31个申万一级行业的第25位。 化妆品板块：上周化妆品板块上涨4.61%、跑赢沪深300指数4.02PCT。过去一个月化妆品板块下跌4.43%、跑输沪深300指数3.98PCT。与申万一级31个行业对比来看，过去一周化妆品板块涨幅位列第1位、过去一个月涨幅位列第22位。 行业新闻及重点公司动态：申洲国际22年实现收入277.81亿元、同比增16.5%；归母净利润45.63亿元、同比增35.3%；Lululemon22财年第四季度收入按固定汇率计算同比增33%；Capri集团决心加强对中国市场的战略投资；昂跑22年全年收入同比增68.7%；贝泰妮22年实现收入50.14亿元、同比增24.65%，归母净利润10.51亿元、同比增21.82%，并发布23年限制性股票激励计划草案，业绩考核方面收入和归母净利润需同时达标，即以22年收入和归母净利润为基数，23/24/25年收入和归母净利润增速均依次分别不低于28%、61.28%、100%；欧莱雅中国高档化妆品智能运营中心将落户南通；化妆品原料安全信息的报送时间延长8个月。 投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，2022年年报陆续披露，从港股运动服饰产业链来看，下游品牌商展现了较为稳健的业绩表现，2023年我们继续看好运动服饰赛道的景气度、期待零售领先行业复苏，本土龙头延续国潮崛起趋势、进一步强化内在竞争力并提升市场份额；部分制造龙头2022年业绩和近期订单来看，需求端仍有不确定性。标的方面，我们继续推荐港股运动服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际；同时在其他服装家纺领域我们推荐比音勒芬、海澜之家、罗莱生活等。上游纺织制造方面，我们认为全球化布局的细分行业龙头虽面临短期外部需求端的扰动、短期出口数据未见改善，但其长期逻辑和核心竞争优势并未改变，随着内外需求逐步明朗，着眼长期继续推荐华利集团、申洲国际、伟星股份。再者，从股息回报的角度，我们建议关注纺织服装行业高股息率、低估值的稳健型标的。 2）化妆品行业：从一季度的重头戏38大促来看，需求大盘表现未有惊喜，但仍有少数品牌表现突出。从贝泰妮已披露的年报来看，未来国产美妆行业打造差异化大单品、重视平销弱化大促、渠道多元化布局等已经成为共识，我们继续期待国产美妆品牌提升内功、实现对国际品牌的突围。同时我们也期待线下渠道客流复苏、业绩改善给化妆品品牌商带来的业绩贡献和弹性。我们维持前期观点，继续推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮以及老牌国货集团上海家化。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装、化妆品等产品的消费需求；行业竞争加剧，国外品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。 增持（维持） 化妆品 买入（维持） 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%20-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02纺织服装化妆品行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 NikeFY2023Q3大中华区收入同比增1%，库存环比继续回落——纺织服装与化妆品行业周报（20230324） 1~2月服装、化妆品零售额增速环比转正，继续看好消费稳步复苏——纺织服装与化妆品行业周报（20230317） 1~2月淘系运动鞋服及化妆品销售累计下滑，纺织品、服装出口压力仍存——纺织服装与化妆品行业周报（20230310） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 纺织服装&化妆品 1、 运动产业链品牌业绩稳健、制造订单存压 22年运动产业链品牌商业绩表现稳健，制造商订单相对承压。品牌商方面，从已披露业绩的四家港股运动服饰代表公司来看： 安踏体育：2022年实现营业收入536.51亿元人民币、同比增长8.8%，归母净利润（包括合营公司AMER影响）75.90亿元、同比下滑1.7%好于预期，不包括合营公司影响的归母净利润为75.62亿元、同比下滑3.1%。零售流水方面，22年全年累计主品牌安踏、FILA、其他品牌分别同比增长低单位数、下滑低单位数、增长20~25%。展望来看，流水方面，公司预计安踏和FILA品牌2023年流水同比均有望实现双位数增长、FILA品牌弹性预计更强；迪桑特和可隆体育2023年流水同比增速均有望达到30%以上；AMER全球流水2023年有望实现双位数增长。盈利能力方面，公司预计总体利润率同比呈提升态势。 李宁：2022年实现营业收入258.03亿元人民币、同比增长14.3%，归母净利润40.64亿元、同比增长1.3%。零售流水端，22年整体零售流水录得中单位数增长。展望来看，公司将聚焦七大业务变革赛道，分别为商品与产品双驱动模式、高效零售模式建设并复制、研发的创新驱动力增强、供应链体系升级、大电商业务体系建设、营销整合与消费者闭环运营、全面人事制度变革。公司预计2023年收入将实现中双位数增长、净利率在中双位数水平。 特步国际：2022年实现营业收入129.30亿元人民币、同比增长29.1%，归母净利润9.22亿元、同比增长1.5%。零售流水方面，22年全年特步主品牌流水同比增长中双位数。展望来看，公司预计特步主品牌23年全年收入有望实现双位数增长、流水增速有望超20%，其中特步儿童收入增速预计快于成人、有望达到20~30%左右，另外23年上半年由于存在清库存影响，下半年增速预计将快于上半年。时尚运动板块（盖世威和帕拉丁）国内地区收入增速目标在20~30%、海外市场受经济形势影响保持审慎态度，总亏损控制在1.5亿元以内；专业运动板块（索康尼和迈乐）收入增速目标在60~70%，且索康尼有望扭亏、带动专业运动板块总体利润改善。公司预计2023年总体收入有望实现双位数增长、且利润端的增速预计不低于收入。 361度：2022年实现营业收入69.61亿元人民币、同比增长17.3%，归母净利润7.47亿元、同比增长24.2%。公司定位大众体育市场、产品具备性价比优势，2022年在疫情影响下经营韧性凸显，2023年在消费复苏以及杭州亚运会等赛事恢复下，大众运动热情有望抬升，公司目标收入实现高双位数增长、毛利率较22年有所恢复。 总体来看，2022年在疫情反复、消费需求疲弱背景下，港股运动服饰龙头收入表现稳健、经营韧性较强。一季度随着防疫政策优化调整，运动服饰龙头终端零售亦在逐步恢复，根据最新业绩交流会，安踏体育1~2月旗下主品牌安踏和FILA品牌流水表现均好于公司预期，库销比相较22年末亦明显改善，截至3月中下旬安踏、FILA库销比均降到4.5~5个月水平；李宁1~2月线下零售流水为低单位数增长、3月前半月线下流水实现双位数增长；特步国际1~2月主品牌零售流水同比增速达到中双位数，3月前半月流水同比增速超20%，且截至3月中下旬，库销比已由22年末5.5个月回落至5个月之内。我们继续看好运动服饰行业的持续景气，未来随着消费逐步回暖，运动服饰龙头有望彰显较强的复苏弹性，同时我们期待国内运动服饰龙头以科技带动产品力向上，提升品牌调性，积极抢占市场份额。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 纺织服装&化妆品 制造商方面，从部分制造龙头2022年业绩和近期订单来看，需求端仍有不确定性。 申洲国际：2022年实现营业收入277.81亿元人民币、同比增长16.5%；归母净利润45.63亿元、同比增长35.3%。分上下半年来看，22H1/H2收入分别同比增长19.6%、13.7%，归母净利润分别同比增长6.3%、91.7%。2023年展望来看，由于全球服装需求仍较为疲弱，多个品牌客户仍处于去库存过程，公司预计2023年上半年产能利用率不足现象仍存、收入端存在压力，而下半年随着市场需求逐步恢复、品牌客户库存消化到位，公司订单有望逐步转暖、从而促毛利率回升。从产能扩张角度，2023年公司预计产能同比有望增长10~15%。 华利集团：2022年实现营业收入205.69亿元、同比增长17.74%（美元口径收入同比增约12%），归母净利润32.22亿元、同比增长16.39%。2022Q4收入、归母净利润分别同比增长7.45%、0.69%，收入增速放缓系疫情后运动鞋产能快速复苏和运输效率回升，以及国际经济形势存不确定性，部分运动品牌客户的终端库存陡然走高、2022年下半年品牌客户普遍通过减少制造商订单等方式降低库存，进而对公司接单产生不利影响。 健盛集团：2022年实现营业收入23.54亿元、同比增长14.71%，归母净利润2.62亿元、同比增长56.50%。2022Q4收入同比增长1.11%，归母净利润亏损686万元。公司预计2023年经济环境依旧困难，全球经济波动、海外消费疲软、客户价格敏感性加大等问题给出口型企业带来较大压力。 表1：运动服饰代表公司安踏体育、李宁、特步国际、361度21Q1~22Q4零售流水增速 公司 分品牌/渠道 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 安踏体育 单季度流水表现 安踏品牌 40~45%增长 35~40%增长 10~15%增长 10~20%增长 15~20%增长 下滑中单位数 增长中单位数 下滑高单位数 FILA品牌 75~80%增长 30~35%增长 中个位数增长 高单位数增长 中单位数增长 下滑高单位数 增长10~15% 下滑10~15% 其他品牌 115~120%增长 70~75%增长 35~40%增长 30~35%增长 40~45%增长 增长20~25% 增长40~45% 增