纺织服装与化妆品行业周报：港股运动龙头稳健增长，疫情扰动下体现成长韧性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月28日 行业研究 港股运动龙头稳健增长，疫情扰动下体现成长韧性 ——纺织服装与化妆品行业周报（20220826） 纺织和服装 港股运动服饰标的上半年业绩总结：港股运动服饰板块四家代表标的披露完成2022年中期业绩，在疫情多发、消费疲弱以及去年同期高基数的背景下，港股运动服饰板块龙头展现出较强的韧性、收入同比取得稳健增长、好于服装行业总体。安踏体育/李宁/特步国际/361度上半年收入分别同比增13.8%、21.7%、37.5%、17.6%，归母净利润分别同比-6.6%、+11.6%、+38.4%、+37.2%。展望22年，安踏主品牌流水增速目标为20%以上；李宁收入增速目标为15~25%；特步主品牌收入增速预计接近30%。总体来看，运动服饰龙头在品牌服饰行业中继续保持相对较优的业绩表现，下半年期待在疫情影响缓解、消费需求及信心修复下，运动服饰龙头继续迎来积极复苏。 行情回顾：纺织服装板块：上周（2022年08月22日~08月26日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为-0.67%、-2.42%、-1.05%，纺织服装板块下跌1.39%，位列31个申万一级行业的第19位；其中纺织制造板块下跌0.30%、服装家纺板块下跌1.15%。过去一个月（2022年07月27日~08月26日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为-1.26%、-2.81%、-3.26%，纺织服装板块下跌0.95%，位列31个申万一级行业的第11位。 化妆品板块：上周化妆品板块上涨4.29%、跑赢沪深300指数5.34PCT。过去一个月化妆品板块下跌6.61%，跑输沪深300指数3.35PCT。与申万一级31个行业对比来看，过去一周化妆品板块涨幅位列第2位、过去一个月涨幅位列第31位。 行业新闻及重点公司动态：Adidas集团CEO将于明年离职；Coach母公司2022财年销售额同比增长16%；申洲国际22H1收入、归母净利润同比+20%/+6%；罗莱生活22H1收入、归母净利润同比-6%/-21%；森马服饰22H1收入、归母净利润同比-13%/-84%；海澜之家22H1收入、归母净利润同比-6%/-23%；伟星股份22H1收入、归母净利润同比+23%/+32%；珀莱雅22H1收入、归母净利润同比+37%/+31%；丸美股份22H1收入、归母净利润同比-6%/-38%；上海家化投资节气盒子、首次布局香氛赛道；逸仙电商2022财年上半年营收同比下降37.9%。 投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，短期国内疫情多点散发态势仍存，关注疫情防控进展和宏观经济走势，上海市发布消费券，期待后续消费促进政策落地提升居民消费信心。结构上来看，运动服饰方向景气度仍相对较高，同时国产替代趋势仍在进行，期待本土龙头企业继续与国际品牌形成良性竞争。中报披露进入尾声，标的方面，我们继续建议关注估值回调到位、度过二季度高基数和疫情底部、细分品类景气度持续相对较高同时长期逻辑仍然明确的运动服饰龙头，包括安踏体育、李宁、特步国际，同时也建议关注高端运动时尚代表标的比音勒芬、龙头格局长期稳定且自身增长稳健的罗莱生活等。上游纺织制造方面，海外需求不确定性仍存，但我们认为全球化布局的纺织制造细分行业龙头长期逻辑不会受到短期波动的干扰，其抗风险能力和业绩的稳健性仍将较为突出，且头部制造商集中态势预计继续，长期继续推荐品牌客户合作深入、海外产能布局的华利集团、申洲国际、伟星股份。再者，从股息回报的角度，我们建议关注纺织服装行业高股息率、低估值的稳健型标的。 2）化妆品行业：“618”大促落幕后短期数据端暂缺乏催化，7月淘系和社零化妆品数据均表现较为平淡，未来一方面继续关注全国各地疫情防控进展、线下客流和线上物流履约及消费信心恢复进度，另一方面关注非大促季日常消费中的单品表现。同时，近期三亚疫情预计将对免税渠道的化妆品销售造成一定压制，主要影响国际品牌销售。中报彰显经营质量，我们维持前期观点，继续推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮，另外建议关注老牌国货集团上海家化。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装、化妆品等产品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。 增持（维持） 化妆品 买入（维持） 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%20-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08纺织服装化妆品行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 7月社零表现低于预期，服装、化妆品零售走弱——纺织服装与化妆品行业周报（20220819） 7月淘系运动鞋服和化妆品销售较6月走弱——纺织服装与化妆品行业周报（20220812） 7月纺服出口较快增长，国际运动品牌Q2大中华区承压——纺织服装与化妆品行业周报（20220805） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 纺织服装&化妆品 1、 港股运动服饰龙头上半年在疫情影响下体现成长韧性、收入同比稳健增长 上周港股运动服饰板块四家代表标的均已披露2022年中期业绩，包括安踏体育、李宁、特步国际及361度，具体来看： 安踏体育：2022年上半年公司实现营业收入259.65亿元人民币、同比增长13.8%，归母净利润（包括合营公司AMER影响）35.88亿元、同比下滑6.6%，不包括合营公司影响的归母净利润为37.66亿元、同比下滑10.0%。展望来看，公司维持安踏主品牌全年收入增长20%以上的指引，FILA品牌预计下半年收入将实现双位数以上的增长，其他品牌（迪桑特、可隆体育）全年收入维持30%以上的增长指引。另外，Amer在22年全年有望对公司总体产生超1亿元的利润。 李宁：2022年上半年公司实现营业收入124.09亿元人民币、同比增长21.7%，归母净利润21.89亿元、同比增长11.6%。展望来看，公司仍维持年初指引，目标为全年收入增长15~25%，净利率15~20%。 特步国际：2022年上半年公司实现营业收入56.84亿元人民币、同比增长37.5%，归母净利润5.90亿元、同比增长38.4%。展望来看，公司预计下半年特步主品牌收入同比增速达25%、全年收入增速预计接近30%（达到此前目标25~30%的偏上限水平）；时尚运动品牌（盖世威和帕拉丁）预计全年收入同比增速将达30%左右、亏损金额控制在1亿元以内；专业运动品牌（索康尼和迈乐）上调全年收入同比增速至60~70%、亏损金额控制在5000万元以内。 361度：2022年上半年公司实现营业收入36.54亿元人民币、同比增长17.6%，归母净利润5.51亿元、同比增长37.2%。 根据Euromonitor，2021~2026年我国运动服饰市场规模的年复合增速为12.3%，高于服装总体的4.66%。总体来看，上半年在疫情多发、消费疲弱以及去年同期高基数的背景下，港股运动服饰板块龙头展现出较强的韧性、收入同比取得稳健增长，高于服装行业总体（社零数据中服装鞋帽零售额上半年同比下滑6.50%），运动鞋服、尤其是龙头公司在品牌服饰行业中继续保持相对较优的业绩表现。6月以来随着疫情逐步好转，运动服饰龙头终端零售亦呈现逐步向好趋势。根据中期业绩交流会，安踏体育7~8月流水逐月好转；特步主品牌7月流水同比增长20~30%左右、8月流水同比增长近30%；李宁品牌7月1日~8月10日流水同比增长超10%。我们认为下半年在疫情影响缓解、消费需求及信心修复下，运动服饰龙头有望继续迎来积极复苏。未来我们继续看好在政策支持以及国潮崛起的趋势下、运动服饰行业持续景气，国产运动龙头积极深化产品的科技力与时尚性，锐意进取、提升市场份额。 表1：运动服饰代表公司安踏体育、李宁、特步国际、361度21Q1~22Q2零售流水增速（%） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 安踏体育单季度流水表现 安踏品牌 40~45%增长 35~40%增长 10~15%增长 10~20%增长 15~20%增长 下滑中单位数 FILA品牌 75~80%增长 30~35%增长 中个位数增长 高单位数增长 中单位数增长 下滑高单位数 其他品牌 115~120%增长 70~75%增长 35~40%增长 30~35%增长 40~45%增长 增长20~25% 安踏体育累计流水表现 安踏品牌 40~45%增长 35~40%增长 — 25~30%增长 15~20%增长 增长中单位数 FILA品牌 75~80%增长 50~55%增长 — 25~30%增长 中单位数增长 下滑低单位数 其他品牌 115~120%增长 90~95%增长 — 50~55%增长 40~45%增长 增长30~35% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 纺织服装&化妆品 李宁单季度流水表现 总零售（不含YOUNG) 85~90%增长 90~95%增长 40~50%低段增长 30~40%低段增长 20~30%高段增长 高单位数下降 线下（零售+批发） 80~85%增长 90~95%增长 30~40%高段增长 20~30%高段增长 20~30%中段增长 高单位数下降 零售 90~95%增长 85~90%增长 30~40%中段增长 20~30%高段增长 30~40%中段增长 高单位数下降 批发 80~85%增长 90~95%增长 30~40%高段增长 20~30%高段增长 20~30%低段增长 高单位数下降 电商 约100%增长 95~100%增长 50~60%中段增长 40~50%低段增长 30~40%中段增长 中单位数增长 特步单季度流水表现 零售同比增速 约55% 30~35% 中双位数增长 20~25% 30~35% 中双位数增长 361度单季度流水表现 361主品牌 高双位数增长 15~20%增长 低双位数增长 高双位数增长 高双位数增长 低双位数增长 361童装品牌 20~30%低段增长 30~35%增长 15~20%增长 25~30%增长 20~25%增长 20~25%增长 361电商平台 — — — 35~40%增长 约50%增长 约40%增长 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2、 行情回顾 2.1、 纺织服装板块 上周（2022年08月22日~08月26日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为-0.67%、-2.42%、-1.05%，纺织服装板块下跌1.39%，位列31个申万一级行业的第19位。过去一周，31个申万一级行业中12个行业上涨，涨幅位居前三名的分别是煤炭、农林牧渔、石油石化，涨幅分别为+6.56%、+3.10%、+2.57%；涨幅位居后三名的分别是电子、国防军工、电力设备，涨幅分别为-6.11%、-5.53%、-5.14%。 过去一个月（2022年07月27日~08月26日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为-1.26%、-2.81%、-3.26%，纺织服装板块下跌0.95