业绩高增长，国际化和一体化布局持续推进

2022 年业绩持续高增长。2022 全年公司实现营收 22.68 亿元（+49.54%），归母净利润 10.74 亿元 （ +92.71% ） ， 扣非归母净利润 10.19 亿元（+92.27%），剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入、汇兑损益影响的扣非归母净利润 5.77 亿元（+63.62%）。其中四季度单季营收9.92 亿元（+50.27%），归母净利润 4.42 亿元（+42.90%），扣非归母净利润 4.14 亿元（+32.31%）。2022 年公司进一步增加产能与提高人效、稳定供应链，保持业务高速增长。 在手订单充沛，产能和人员的扩充保障订单执行。截至 2022 年末，公司在手订单约 44 亿，较 2021 年末增长 52%，基于饱满的在手订单，公司合理规划产能和人员的投入。2022 年公司新增人员近 650 人，苏州昭衍 2万平米设施、苏州易创 9000 平米非 GLP 设施、无锡的放药评价基地有望于 2023 年投入使用。持续的产能和人员投入为订单的执行提供保障。 持续推进一体化布局，新业务进展顺利。公司借助非临床的行业地位优势与项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块，为客户提供优质的一站式服务。非临床业务方面，公司紧跟行业需求，进一步拓展眼科、放药、CGT 等领域，2022 年承接的 CGT 订单同比增长超 50%；临床业务方面，2022 年公司临床业务收入同比增长 62.45%，临床服务与临床检测板块的收入与新签订单均实现大幅增长；药检业务也开始承接订单，并于 2023 年初完成 CNAS 实验室预认证。 海外业务增长迅速，国际化战略成效初显。2022 年，海外子公司 BIOMERE承接订单约 3.5 亿元人民币，同比增长 25%，国内公司承接离岸外包订单实现较大突破，同比增长超 60%，海外业务拓展取得优异成果。随着国际化战略的持续推进，公司有望进一步提升海外市场份额。 风险提示：竞争加剧；海外订单拓展风险；资产减值风险 投资建议：在手订单充沛，国际化与一体化成效初显，维持“买入”。 公司 2022 年持续进行人员和产能的投入，保持业务高增长，基于充足的在手订单，上调 2023/2024 年盈利预测、新增 2025 年盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润 10.8/13.8/16.5 亿元 （ 原 2023/2024 年10.6/13.7 亿元 ） ， 同比增速 0.3%/27.7%/20.1% ， 当前股价对应PE=26/20/17x。随着国际化和一体化布局不断成熟，公司有望持续成长，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 2022 年业绩持续高增长。2022 全年公司实现营收 22.68 亿元（+49.54%），归母净利润 10.74 亿元（+92.71%），扣非归母净利润 10.19 亿元（+92.27%），剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入、汇兑损益影响的扣非归母净利润 5.77亿元（+63.62%）。其中四季度单季营收 9.92 亿元（+50.27%），归母净利润 4.42亿元（+42.90%），扣非归母净利润 4.14 亿元（+32.31%）。2022 年公司进一步增加产能与提高人效、稳定供应链，保持业务高速增长。 图 1：昭衍新药营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：昭衍新药单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：昭衍新药归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：昭衍新药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率略有下降，销售、管理费用率降低。2022 年公司毛利率 47.90%（-0.83pp），受上游原材料实验猴价格激增的影响，毛利率略有下降。费用方面，得益于公司规模不断扩大带来的边际效益提升，销售费用率和管理费用率分别较 2021 年下降0.26pp、4.25pp；研发费用率为 3.44%（+0.29pp），较 2021 年略有提升，主要系公司持续加大研发投入打造新技术优势，维持核心竞争力。 图 5：昭衍新药三费情况（%） 图6：昭衍新药利润率情况（%） 在手订单充沛，产能和人员的扩充保障订单执行。截至 2022 年末，公司在手订单约 44 亿，较 2021 年末增长 52%，基于饱满的在手订单，公司合理规划产能和人员的投入。产能方面，苏州昭衍 2 万平米的设施、苏州易创 9000 平米的非 GLP设施、无锡的放射性药物评价基地有望于 2023 年投入使用，广州、重庆的新药中心项目有序推进中；人员方面，公司 2022 年末已拥有 2700 余人的专业服务团队，较 2021 年末增加近 650 人。持续的产能和人员投入为订单的执行提供保障，公司对人才的激励和培养有望不断提升其技术能力，进一步提高产能利用效率和服务质量。 图 7：昭衍新药在建工程情况 图8：昭衍新药年末在手订单情况 持续推进一体化布局，新业务进展顺利。公司借助非临床的行业地位优势与项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块，为客户提供优质的一站式服务。非临床业务方面，公司紧跟行业需求，进一步拓展眼科、放药、CGT 等领域，2022 年承接的 CGT 订单同比增长超 50%；临床业务方面，2022 年公司临床业务收入同比增长 62.45%，临床服务与临床检测板块的收入与新签订单均实现大幅增长；药检业务也开始承接订单，并于 2023 年初完成 CNAS 实验室预认证。 图 9：昭衍新药员工人数 图10：昭衍新药临床业务营收情况 海外业务增长迅速，国际化战略成效初显。2022 年，海外子公司 BIOMERE 承接订单约 3.5 亿元人民币，同比增长 25%，国内公司承接离岸外包订单实现较大突破，同比增长超 60%，海外业务拓展取得优异成果。随着国际化战略的持续推进，公司有望进一步提升海外市场份额。 图 11：昭衍新药离岸外包新签订单情况 图12：BIOMERE 新签订单情况 图 13：昭衍新药境外收入及增速 图14：昭衍新药境外收入占比及毛利率 投资建议：在手订单充沛，国际化与一体化成效初显，维持“买入”评级。公司2022 年持续进行人员和产能的投入，保持业务高增长，基于充足的在手订单，上调 2023/2024 年盈利预测、新增 2025 年盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润10.8/13.8/16.5 亿元 （ 原 2023/2024 年 10.6/13.7 亿元 ） ， 同比增速0.3%/27.7%/20.1%，当前股价对应 PE=26/20/17x。随着国际化和一体化布局不断成熟，公司有望持续成长，维持“买入”。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）