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经销商退换货完成，新产品进入收获期

2023-03-31 张文录财通证券上官

春立医疗年度业绩概览与市场展望

核心要点：

2022年营收表现：
- 春立医疗全年实现营收12.02亿人民币，同比增长8.43%。
- 受经销商退换货影响，实际收入减少约1.8亿人民币。
- 归母净利润为3.08亿人民币，同比下降4.54%。
产品线增长亮点：
- 关节类产品销售收入10.46亿人民币，同比增长1.05%。
- 脊柱类产品销售收入1.16亿人民币，同比增长70.14%。
- 运动医学类产品销售收入0.37亿人民币，同比增长927.13%。
- 聚焦关节、脊柱、运动医学三大领域，分别占主营业务收入的87.27%、9.66%、3.07%。
关节产品销售增长：
- 关节类假体产品销售量大幅提升，2022年为109.59万件，同比上涨63.06%。
- 脊柱类产品销售量为62.03万件，同比上升101.16%。
- 运动医学类产品销售量达8.73万件，同比增长881.37%。
市场策略与产品布局：
- 面对关节国采后的市场变化，外国厂商面临利润空间压缩，代理商倾向于加强与国产厂商的合作。
- 春立医疗通过加速布局运动医学、口腔、单髁、PRP等领域，推动单髁产品销量快速增长，其市占率约为40%-50%。
- 新产品如金属正畸产品、颌面接骨板等已获批上市，隐形正畸产品也于2023年顺利取证，预计将为公司带来新的销售增长点。
市场前景与投资建议：
- 预计2023-2025年，春立医疗的营业收入将分别达到15.25亿、19.10亿、23.20亿人民币，归母净利润分别为3.54亿、4.19亿、4.86亿人民币。
- 相应的PE分别为34.53、29.21、25.19倍，基于其市场表现与增长潜力，给予“增持”评级。
风险提示：
- 关节带量采购的执行进度可能低于预期。
- 关节续标价格可能出现下滑。
- 疫情反复可能影响择期手术的正常开展。