本土原材料价格波动影响公司业绩，新能源车领域营收占比快速提升

2022年公司业绩同比增长55%。2022实现营收71.65亿元（+75.6%），归母净利润7.03亿元（+55.1%），扣非归母净利润6.82亿元（+61.2%），经营活动产生的现金流量净额3.10亿元（+204.7%）。其中2022Q4单季营收19.52亿元（+68.0%），归母净利润0.16亿元（-92.8%）,扣非归母净利润0.12亿元（-87.4%）。2022Q4公司业绩下降幅度较大主因高价库存影响，包头8000吨项目产能爬坡也增加了生产成本。 2022年公司磁钢业务单吨毛利润7.63万元/吨，与2021年基本持平； 磁钢业务总毛利润9.18亿元，同比增加1.15亿元或14%，与公司磁钢销量增速12.4%基本匹配。公司其他业务毛利润同比增加了1.3亿元，主要为销售钕铁硼生产过程中产生的磁泥废料。 新能源汽车及汽车零部件领域营收占比过半。2022年以来随着新能源汽车渗透率提升及客户开拓，新能源汽车及汽车零部件成为公司最大下游领域。2022年分季度来看，新能源汽车及汽车零部件在2022Q4占营收比例超过50%。 布局废料回收和海外产能。公司规划到2025年在国内将建成高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能40000吨/年，并规划在墨西哥投资建设5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产能。通过对废旧磁钢的回收再利用，有利于稀土资源的绿色可持续发展，进一步提升公司全球竞争力。 风险提示：稀土原材料价格大幅上涨抑制下游需求；产能扩张低于预期风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2023-2025年收入80.70/90.72/110.28亿元 ， 同比增速12.6/12.4/21.6%， 归母净利润8.38/10.15/13.27亿元 ， 同比增速19.2/21.1/30.8%；摊薄EPS分别为1.00/1.21/1.58元，当前股价对应PE分别为28/23/18x。钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一，有助于降低各类电机耗电量，行业将充分受益于节能降碳大趋势。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、市场拓展、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年公司业绩同比增长55%。2022实现营收71.65亿元（+75.6%），归母净利润7.03亿元（+55.1%），扣非归母净利润6.82亿元（+61.2%），经营活动产生的现金流量净额3.10亿元（+204.7%）。其中2022Q4单季营收19.52亿元（+68.0%），归母净利润0.16亿元（-92.8%）,扣非归母净利润0.12亿元（-87.4%）。 2022Q4公司业绩下降幅度较大，据年报披露2022Q3-Q4稀土原材料价格大幅回落，公司产品售价随之回落，之前采购的高价库存采用移动平均划入三、四季度，进而影响利润；另2022年包头8000吨项目处于产能爬坡阶段，产品单位制造成本偏高，包头工厂全年综合毛利率约12.64%，拉低了公司整体毛利率水平。 2022年公司磁钢业务单吨毛利润7.63万元/吨，与2021年基本持平；磁钢业务总毛利润9.18亿元，同比增加1.15亿元或14%，与公司磁钢销量增速12.4%基本匹配。公司其他业务毛利润同比增加了1.3亿元，主要为销售钕铁硼生产过程中产生的磁泥废料。 图1：金力永磁营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：金力永磁单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：金力永磁归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：金力永磁单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司产销量稳步增长，新能源汽车领域占比大幅提升。2022公司销售磁钢成品12041吨，同比增长12.4%。受原材料价格上涨影响，公司2022磁钢产品单位售价50.5万元/吨，比2021年上涨43.6%，磁钢产品单位营业成本42.9万元/吨，比2021年上涨55%，磁钢产品单位毛利润为7.63万元/吨，比2021年均值小幅上涨0.13万元/吨。 图5：公司磁钢产品产销量（吨） 图6：公司磁钢产品单位售价及毛利 近年来公司下游各领域营收结构变化较大。2020年以前是风力发电是最大的下游领域，2020年之后，随着空调能效提升强制措施推进，节能变频空调成为最大下游领域，2022年以来，随着新能源汽车渗透率提升及客户开拓，新能源汽车及汽车零部件成为最大领域。2022年分季度来看，新能源汽车及汽车零部件在2022Q4占营收比例超过50%，风力发电占比逐步减小，2022Q4仅占比3.3%。 图7：金力永磁营收构成（亿元） 图8：公司主要领域营收占比 图9：金力永磁利率、净利率变化情况 图10：金力永磁ROE和ROIC（%） 图11：金力永磁经营性净现金流情况 图12：金力永磁期间费用率 产能保持快速扩张。目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯总年产能已具备23000吨，在建项目： ①公司在宁波投资建设“年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目”正在建设中，预计2023年建成投产； ②包头投资建设年产12000吨产能的高性能稀土永磁材料基地（二期）项目于2022年开工； ③赣州投资建设年产2000吨高效节能电机用磁材基地项目。 公司规划到2025年在国内将建成高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能40000吨/年。 公司规划在墨西哥投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力。随着全球对稀土永磁材料需求的不断增长，以及海外达到使用周期的废旧磁钢不断增加，通过对废旧磁钢的回收再利用，有利于稀土资源的绿色可持续发展，进一步提升公司全球竞争力。 图13：金力永磁毛坯产能（吨） 图14：金力永磁扩产计划 表1：公司产能规划 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年收入80.70/90.72/110.28亿元，同比增速12.6/12.4/21.6%， 归母净利润8.38/10.15/13.27亿元， 同比增速19.2/21.1/30.8%；摊薄EPS分别为1.00/1.21/1.58元，当前股价对应PE分别为28/23/18x。钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一，有助于降低各类电机耗电量，行业将充分受益于节能降碳大趋势。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、市场拓展、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）