公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中微公司（688012） 证券研究报告 2023年04月02日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 147.51元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 616.24 流通A股股本(百万股) 616.24 A股总市值(百万元) 90,902.22 流通A股市值(百万元) 90,902.22 每股净资产(元) 25.13 资产负债率(%) 22.72 一年内最高/最低(元) 150.48/76.70 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中微公司-半年报点评:2022H1在手订单同比大幅提升，扣非净利润增长显著》 2022-08-11 2 《中微公司-季报点评:产品受高景气+国产化加速推进，2022Q1扣非净利润增长显著》 2022-04-27 3 《中微公司-年报点评报告:新签订单大幅增长推动业绩高增，产品受高景气+国产化加速推进》 2022-03-31 股价走势 22年扣非后归母净利润增速亮眼，新签订单充沛指引23年高增长动能 事件：公司发布2022年年度报告。2022年度公司实现营业收入47.4亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润11.7亿元，同比增长15.66%；2022 年非经常性收益同比减少约4.37 亿元，实现扣非后归母净利润9.19亿元，同比增长183.44%。2022年Q4公司实现营业收入16.97亿元，同比增长63.88%，环比增长58.45%；实现扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长72.79%，环比增长35.96%。 点评：多产品线平台化布局，刻蚀、薄膜设备业务不断精进驱动22年营收再创新高、利润增速亮眼。公司2012-2022十年的平均年营收增速超35%，2022 年新签订单金额约63.2亿元，较2021年增加约21.9亿元，同比增加约 53.0%，订单销售比达到1.33。2022年公司合同负债21.95亿元，同比增长59.96%，主因新签订单大幅增加，预收账款相应增加。公司22年营业收入同比增加约52.50%，主要系：1）公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，市场占有率不断提高，在国际最先进的 5 纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上均实现了多次批量销售。2）另一类主打产品 MOCVD 设备在新一代Mini-LED 产业化中，在蓝绿光 LED 生产线上取得了绝对领先的地位。3）公司的各种新产品开发，比如用于更先进微观器件制程的薄膜设备和刻蚀设备，也取得了可喜的进展。公司22年扣非后归母净利润同比增长183.44%，除营收增长外，主要系：公司2022年毛利21.68亿元，较2021年增加8.20亿元，同比增加约60.88%。公司2022年归母净利润同比增长15.66%，2022 年非经常性收益较上年同期减少约4.37亿元。非经常性损益的变动主要包括：1）2022 年计入非经常性损益的政府补助收益同比减少约1.65亿元；2）2022 年公司因股权投资产生的公允价值变动收益和处置收益同比减少约3.42亿元（主要是由于部分股权投资于 2021 年产生较大的公允价值变动收益，2022 年的该部分收益相对较小，此外公司持有的中芯国际的股票价格在 2022 年有所下降）。 刻蚀技术重要性日渐提升，5 纳米及下一代更先进的生产线上均实现了多次批量销售，产品差异化配置满足客户多维需求。随着先进芯片制程从14纳米向5纳米及更先进工艺的方向发展，光刻机受光波长的限制，需要结合刻蚀和薄膜设备，采用多重模板工艺，利用刻蚀工艺实现更小的尺寸，使得刻蚀技术及相关设备的重要性进一步提升。公司 2022 年共生产付运 475 个 CCP 刻蚀反应腔，同比增长 59.40%。在先进逻辑器件方面，公司的双反应台刻蚀机不断完善设备性能，在国际最先进的5纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上均实现了多次批量销售。在存储器件方面，公司的刻蚀设备不仅在 3D NAND 的生产线被广泛应用，还成功的通过了多个动态存储器的工艺验证，并取得了重复订单。2022年度公司 ICP 技术设备产品类中的8英寸和12英寸深硅刻蚀设备 Primo TSV200E®、Primo TSV300E®在晶圆级先进封装、2.5 维封装和微机电系统芯片生产线等成熟刻蚀市场继续获得重复订单的同时，在300mm的3D芯片的硅通孔刻蚀工艺上得到成功验证，并在欧洲客户300mm微机电系统芯片的生产线上获得认证机台的机会，这些新工艺的验证为公司 Primo TSV300E®刻蚀设备开拓了新的市场机会。 MOCVD第二增长曲线扬帆起航，Mini-LED显示外延片生产设备领域处于国际领先。截止2022年末，公司累计MOCVD产品出货量超过500腔，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位。其中1）在Mini-LED显示外延片生产设备领域处于国际领先，Prismo UniMax产品累计出货量已超过120腔。2）2022年推出了用于氮化镓功率器件生产的MOCVD设备Prismo PD5，目前已交付国内外领先客户进行生产验证，并取得了重复订单。3）启动了应用于碳化硅功率器件外延生产设备的开发，2023年将交付样机至客户端开展生产验证。4）针对Micro-LED应用的专用MOCVD设备正开发中。5）2022年公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，应用于金属互联的CVD钨制程设备各项性能已能够满足客户工艺验证的需求。6）公司开发的应用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备也在稳步推进，已经进入实验室测试阶段。7）LPCVD仅用时不到半年时间顺利导入客户端进行生产线核准，创造了公司开发设备产品的最快纪录。 产业化建设项目顺利进行，为长期发展奠定基础。公司在南昌的约 14 万平方米的生产和研发基地已基本建成完工，部分生产洁净室于2022年7月投入试生产；公司在上海临港的约 18 万平方米的生产和研发基地主体建设已完成，2023 年将部分投入使用；上海临港滴水湖畔约 10 万平方米的研发中心暨总部大楼也在顺利建设。两年内，公司预期会有比现在十五倍大的厂房陆续建成，为今后的大发展夯实基础。 股权激励彰显信心，为公司持续健康发展提供机制保障。公司于2022年3月发布股权激励草案，激励对象总人数为1104人，占公司全部职工人数的99.37%，向激励对象授予400万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额61,624.45万股的0.649%。限制性股票的授予价格为每股50元。至2022年末，公司层面考核指标已完成，期末已获授予股权激励数量400万股。 投资建议：公司研发与新产品推出顺利推进，看好公司2023年度发展，我们上调盈利预测，预计2023年归母净利润由14.13调整为14.44亿元，预计2024/2025年归母净利润17.5/19.74亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,108.13 4,739.83 6,176.95 7,959.61 10,188.31 增长率(%) 36.72 52.50 30.32 28.86 28.00 EBITDA(百万元) 1,363.50 1,784.09 1,579.43 1,926.23 2,276.29 归属母公司净利润(百万元) 1,011.42 1,169.79 1,444.10 1,750.18 1,974.43 增长率(%) 105.49 15.66 23.45 21.19 12.81 EPS(元/股) 1.64 1.90 2.34 2.84 3.20 市盈率(P/E) 89.88 77.71 62.95 51.94 46.04 市净率(P/B) 6.52 5.87 5.37 4.87 4.45 市销率(P/S) 29.25 19.18 14.72 11.42 8.92 EV/EBITDA 48.30 27.18 49.84 40.38 34.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2022-042022-082022-12中微公司沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,658.86 7,326.01 11,087.73 11,736.17 10,565.77 营业收入 3,108.13 4,739.83 6,176.95 7,959.61 10,188.31 应收票据及应收账款 604.50 713.06 1,194.35 1,206.59 1,866.61 营业成本 1,760.59 2,571.93 3,328.76 4,272.72 5,457.88 预付账款 20.85 34.64 30.29 52.45 57.52 营业税金及附加 19.05 15.09 22.24 22.68 33.62 存货 1,762.25 3,401.91 2,292.07 5,290.08 4,115.73 销售费用 296.05 408.71 540.48 630.40 855.82 其他 2,657.39 3,112.67 205.85 246.10 282.35 管理费用 202.61 235.93 337.26 397.98 597.03 流动资产合计 13,703.85 14,588.30 14,810.29 18,531.39 16,887.98 研发费用 397.59 605.34 851.80 1,073.75 1,405.99 长期股权投资 554.50 979.32 1,249.45 1,524.51 1,847.84 财务费用 (70.86) (151.19) (162.54) (206.57) (201.80) 固定资产 218.36 335.56 1,185.73 2,252.80 3,607.68 资产/信用减值损失 0.80 (25.83) (14.07) (13.03) (17.64) 在建工程 407.28 1,000.20 1,111.50 1,395.78 1,831.49 公允价值变动收益 293.70 63.17 204.78 0.00 0.00 无形资产 824.98 909.34 945.45 1,005.03 1,023.18 投资净收益 143.14 74.27 81.47 99.63 85.12 其他 997.14 2,155.12 902.44 883.60 709.30 其他 (1,067.81) (320.51) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,002.28 5,379.55 5,394.58 7,061.73 9,019.49 营业利润 1,133.28 1,262.91 1,531.13 1,855.24 2,107.25 资产总计 16,732.99 20,034.78 20,204.87 25,593.12 25,907.48 营业外收入 0.35 0.39 0.28 0.34 0.34 短期借款 0.00 0.00 50.00 50.00 50.00 营业外支出 0.81 4.76 2.60 2.72 3.36 应付票据及应付账款 734.63 960.12 1,004.30 1,710.52 1,717.87 利