亏损探底结束，扭亏为盈在即

中国东航于2023年3月30日发布年报： 2022年公司实现营业收入461.11亿元，同比2021年下降31.31%，同比2019年下降61.85%；归母净利润-373.86亿元，扣非归母净利润-379.53亿元，较2021年亏损分别增加251.72亿元、244.12亿元。 2022年Q4，公司实现营业收入102.61亿元，同比2021年Q4下降29.84%，环比2 022年Q3下降37.80%，实现归母净利润-92.70亿元，同比2021年Q4下降128.78%，环比2022年Q3上升1.17%；实现扣非归母净利润-96.00亿元，同比2021年Q4下降97%，环比2022年Q3下降1.02%。 疫情扰动下，公司经营低位运行，客运收入显著下滑，货运需求仍旺盛。 经营方面，机队引进增速放缓，运力投放及市场需求下降。截至2022年末，公司客机规模775架，同比2021年上升3.06%，全年引进飞机34架，退出飞机11架，净增飞机23架。2022年，公司ASK、RPK同比2021年分别下降40.13%、43.67%，为2019年的35.60%、27.63%；公司客座率63.70%，同比2021年下降4.01 pct，同比2019年下降18.36 pct。 收入方面，客运收入显著下滑，货运需求仍然旺盛。2022年公司实现客运收入350.0 4亿元，同比2021年、2019年分别下降35.30%、68.26%。分地区看，国内客运收入305.71亿元，同比2021年、2019年分别下降39.60%、57.96%；国际客运收入4 1.85亿元，同比2021年增加30.86%，同比2019年下降87.65%；地区客运收入2. 48亿元，同比2021、2019年分别下降16.22%、93.27%。从客公里收入看，2022年全年公司国内、国际、地区的客公里收入（公司披露口径，含燃油附加费及合作航线收入）分别为0.549元、2.100元、1.040元，同比2021年分别上涨7.86%、17.4 5%、39.78%，同比2019年分别上涨1.86%、343.97%、39.78%。2022年，公司积极开展客改货及客机腹舱业务，货运收入77.70亿元，货运收入占营业总收入比16.8 5%，同比2021年下降6.49%，同比2019年上涨103.08%。 成本方面，油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2022年，公司ASK扣油成本0. 54元，同比2021年、2019年分别上升47%、101%。2022年油价飙升，但由于疫情导致航班量大幅缩减，公司油耗下降，综合来看，2022年公司燃油成本222.30亿元，同比2021年上升7.95%，单位ASK燃油成本0.23元，同比2021年上升80%。202 2年人民币汇率波动导致公司2022年汇兑损失26.87亿元。 新航季开启，中国东航盈利修复有望加速。2023年夏秋新航季开启，中国东航在一线城市互飞航线中优势明显。根据2023年夏秋航季航班计划，中国东航一线城市对飞航班计划市场占有率28.40%，高于中国国航的24.10%以及南方航空的23.26%。国际航线，目前日韩，东南亚等短程亚洲航线率先恢复，而中国东航在日韩、东南亚航线中有传统优势。以2019年夏秋航季为例，中国东航在韩国、日本、泰国的时刻占中国航司总时刻的比例分别为27.8%、29.9%、21.1%，均居中国航司首位。公司有望在国内航空需求率先复苏、国际短程航线较快复苏的背景下充分受益。 盈利预测与投资评级：考虑到市场需求复苏趋势确定，公司一线城市互飞以及东亚、东南亚航线优势，我们预计公司业绩将迎来触底反弹。我们预测2023-2025年营业收入分别为1140亿元、1420亿元、1755亿元，归母净利润预测分别为15亿元、75亿元、148亿元，对应P/E分别为74.1X/15.3X/7.7X。目前航空业处于行业周期底部，需求逐步复苏后公司将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 盈利预测表