泡泡玛特特（9992.HK）点评：消费逐步恢复，供需共振有望释放业绩弹性

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股新消费 证券研究报告 2023年04月01日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿 分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 消费逐步恢复，供需共振有望释放业绩弹性——泡泡玛特（9992.HK）点评 事件： 北京时间2023年3月29日，泡泡玛特（9992.HK）发布2022年报。公司2022年实现营收46.2亿元，较21年同期44.9亿元同比微增2.8%；分地区来看，2022年公司中国内地实现营收41.6亿元，同比下降4.4%；港澳台及海外地区实现收入4.5亿元，同比大幅增长147.1%。 公司毛利率由2021年的61.4%下降至2023年的57.5%，主要系公司自主产品的毛利率下降所致；净盈利4.8亿元，经调整净利润（剔除以股份为基础的付款）达到5.7亿元，较21年同期的10.0亿元同比下滑42.7%。 点评： 国内业务受宏观消费环境影响拖累，23年有望加速复苏。分渠道来看，中国大陆地区2022年线下渠道实现营收20.7亿元，较21年同期同比下滑3%，其中，零售店同比上升1%，机器人商店同比下滑19%；线上渠道实现营收18.3亿元，较21年同期同比下滑3%：其中，抽盒机同比上升4%，天猫旗舰店同比下滑23%，京东旗舰店同比下滑4%，其他线上渠道（含抖音）同比上升39%。我们认为，主要系受疫情反复对线下客流及线上履约能力造成的影响。随着全渠道消费需求的释放，2023年公司收入有望加速复苏。根据业绩会，国内业务23Q1收入实现环比提升30%，其中线下渠道环比提升高达70%。同时，我们看好抖音渠道发力运营从销售角度贡献线上增量。根据达多多数据，2023年3月30日，「MEGA珍藏系列」专场单场实现3293个成交单量，销售额达727.2万元。 海外业务收入高速增长，2023年预计进入快速成长期。从渠道来看，截止2022年底，中国港澳台及海外零售店共计28家，较2021年新增21家；机器人商店共计49间，较2021年新增40间；同时，线上跨境电商平台站点数达到13个。从数据来看，根据公司披露的2022年运营数据，中国港澳台及海外线下收益同比增长2799.4%，线上收益同比增长119.2%，处于高速增长阶段。根据公司指引，2023年中国港澳台及海外零售店计划开到80-90家，机器人商店预计接近200家。我们认为公司全球化战略布局初见成效，随着品牌影响力在当地不断提升，线上线下多渠道触达消费者，叠加后续持续推出本地化IP和商品种类以及当地限定的产品，公司海外业绩有望维持高速增长。 自有IP收入占比持续提升，围绕IP的产品形式探索及商业化拓展卓见成效。2022年自有IP收入占比由2021的57.6%提升7.4pct达65.0%，其中SKULLPANDA/Molly/Dimoo/小甜豆/小野分别贡献8.5/8.0/5.8/1.5/1.4亿元。产品形式来看，2022年6月，公司推出了萌粒产品线，并探索出LABUBU搪胶毛绒公仔、浪漫指尖系列场景手办、DIMOO棉花娃娃等多样产品形式，收获市场喜爱。同时，公司深耕高端产品线「MEGA珍藏系列」，实现营收4.7亿元（21年1.8亿元）。我们认为公司围绕IP进行多样化的产品形式的开发将一定程度上延长IP的生命周期，且随着品类的扩充有望覆盖更多圈层消费者的需求，进一步拓宽潮玩人群并贡献业绩增量（22年累计注册会员总数净增642万至2600万人，同比增加33%）。其他新业务方面，2022 年公司与北京朝阳公园达成合作，建设POPLAND主题乐园。2023年1月，公司自研的首款手游《梦之家园》已完成首次小范围内测。我们认为，新业务有望持续增强IP与用户的连结，并进一步丰富公司的商业生态结构，延展销售场景。 风险提示：1. 宏观经济的不确定性；2. 供应链风险； 3. 行业竞争加剧 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com