区域化趋势下，本土代工龙头逆周期稳健扩产

中芯国际公司研究概览

公司业绩与战略规划

• 2022年业绩：中芯国际在2022年实现了营业收入495.16亿元人民币，同比增长39.0%，净利润121.33亿元人民币，同比增长13.0%。资产总额增长至3051亿元人民币，同比增长33%。第四季度，公司营收为117.53亿元人民币，同比增长14.55%，但环比减少10.77%；净利润27.44亿元人民币，同比减少19.66%，环比减少12.56%。

• 产能与投资：公司预计2023年资本开支与2022年大致相同，新产能的逐步释放使得产能利用率保持在92%的高位。中芯国际计划持续投资以应对市场需求，特别是在智能手机、智能家居、特殊存储、MCU、CIS、ISP、LCDDriver等领域的潜在需求增加。

市场趋势与前景

• 半导体区域化趋势：面对全球市场的不确定性，半导体产业正经历区域化的整合。中芯国际凭借其在2022年的业绩表现，展现出较强的增长势头。

• 技术平台与研发投入：公司持续加大研发投入，扩大研发团队规模，涉及从0.35μm到FinFET的多种技术节点，成功研发多项技术平台，包括28nm高压显示驱动工艺平台、55nmBCD平台等。

• 产能与毛利率：在逆周期扩产的同时，公司注重控制成本和毛利率，确保在高折旧压力下仍能保持稳定的毛利率水平。

投资建议与评级

• 财务预测：预计2023年至2025年的营业收入分别为444.47亿、520.34亿、586.64亿元人民币，净利润分别为56.93亿、87.58亿、109.34亿元人民币。

• 估值：基于PE和PB分别计算得出的估值分别为69.7倍、45.3倍、36.3倍，给予“买入”评级，首次覆盖。

风险提示

• 下游市场需求不及预期
• 新厂产能释放不及预期

总体评价

中芯国际作为中国本土的半导体代工龙头，在面对全球半导体行业周期性波动时，展现了稳健的经营策略和增长潜力。通过持续的技术研发、产能扩张以及对市场趋势的精准把握，公司有望在未来继续保持竞争优势，成为推动中国乃至全球半导体产业发展的重要力量。

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